银行业角度看10月社融：政府债主驱动，信贷结构较弱

10月社融新增1.85万亿，同比多增9108亿元，新增规模略高于万得一致预期的 1.83万亿。存量社融同比增9.3%，较9月同比增速环比提高0.3个百分点。 1、表内信贷情况。本月实体信贷需求不强，信贷结构以票据融资为主，在去年同期 形成的低基数下同比略增。10月新增人民币贷款4837亿，较去年同期多增232亿 元。2、表外信贷情况。票据多增下未贴现银行承兑汇票转负，信贷结构一般。本月 票据冲量，未贴现银行承兑汇票转负为-2536亿元，较去年同期多减380亿元。而 本月信托融资为393亿，同比多增454亿。本月委托贷款减少429亿元，在去年两 批3000亿基础设施基金形成的高基数下同比少增899亿元。3、政府债融资继续多 增。10月新增政府债融资1.56万亿，同比增长1.28万亿。万亿特别国债+万亿特 殊再融资债券+地方债额度提前下发+去年同期低基数下同比大幅高增。随着四季度 银行信贷投放进入淡季，预计接下来政府债仍将是社融增长的主要支撑。4、本月企 业债和股票融资同比少增。10月新增企业债融资1144亿，同比少增1269亿；股 票融资新增321亿，同比少增467亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 10月新增信贷规模略高于市场预期：新增贷款7384亿元，较2022年同期多增 1058亿元，略高于万得一致预期的6412亿。信贷余额同比增长10.9个百分点， 增速环比持平。 1、居民贷款情况：个人加杠杆意愿度不强。10月居民短贷、中长贷分别变化- 1053和707亿元，分别同比变化-541亿和375亿。2、企业贷款情况：票据冲 量。10月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为3828，-1770和3828 亿，增量较2022年同期变化-795，73和1271亿。3、非银信贷增长2088亿，较 2022年同期增长948亿。 10月、11月按揭贷款需求景气度跟踪：10月份的10大和30大中城市商品房日均 成交面积分别为16.7和33.9万平方米（上月为19.6和34.1万平方米），边际较上 月有所下降。最新11月份上旬数据边际进一步下行。 1、M1同比增速继续下降，预计是政府债的高增让流动性阶段性趋紧，M2-M1剪 刀差有所增加。10月M0、M1、M2分别同比增长10.2%、1.9%、10.3%，较上月 同比增速变化-0.5、-0.2和0个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值小幅扩大 0.2个百分点。2、存款同比增10.5%，增速环比9月提高0.3个百分点，政府债高 增下财政存款大幅增长。10月新增存款6446亿，较往年同期多增8312亿。1）居 民存款：居民存款的多减预计主要是季初季节性回流到理财等。10月居民存款减少 6369亿，较去年同期多减1266亿。2）企业存款：企业存款减少8652亿元，在去 年同期的低基数下同比少减3048亿。3）财政存款：10月政府债发行高增的情况下 财政存款大幅增长。10月财政存款增加1.37万亿，较上年同期多增2300亿。4） 非银存款10月增加5068亿元，较去年多增3020亿元。 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济复苏预期强， 选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济弱复苏，选择防御型银 行：大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融增速同比增9.3%，增量主要是政府债驱动 10月社融新增1.85万亿，同比多增9108亿元，新增规模略高于万得 一致预期的1.83万亿。存量社融同比增9.3%，较9月同比增速环比提 高0.3个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。政府债是融资主力。本月累计发行 的特殊再融资债券已经超过一万亿，另外本月部分新增地方政府债务限额将提前下达，同时要在四季度增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和 提升防灾减灾救灾能力，再加上银行年末投放进入淡季，预计到今年年 底政府债都将是支撑社融增长的主要力量。10月新增的贷款/企业债/政 府债占比分别27.0%，6.2%和84.3%（9月占比60.2%，7.3%和 24.1%）。2、新增较去年同期比较。社融规模同比增加9108亿元，其 中政府债同比高增1.28万亿，本月以特殊再融资债券为代表的政府债 发行量较大。其他方面，人民币贷款同比多增232亿元，新增未贴现 银行承兑汇票同比多减380亿元，信托类非标融资在去年相对较低的 基数下同比多增454亿元，在去年两批3000亿基础设施基金形成的高 基数下本月委托贷款同比少增899亿元，企业债和股票融资在IPO和 再融资政策持续收紧的背景下同比分别少增1269亿和467亿元。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。本月实体信贷需求不强，信贷结构以票 据融资为主，在去年同期形成的低基数下同比略增。10月新增人民币 贷款4837亿，较去年同期多增232亿元。2、表外信贷情况。票据多 增下未贴现银行承兑汇票转负，信贷结构一般。本月票据冲量，未贴现 银行承兑汇票转负为-2536亿元，较去年同期多减380亿元。而本月信 托融资为393亿，同比多增454亿。本月委托贷款减少429亿元，在 去年两批3000亿基础设施基金形成的高基数下同比少增899亿元。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资继续多增。10月新增政府债融资 1.56万亿，同比增长1.28万亿。万亿特别国债+万亿特殊再融资债券+ 地方债额度提前下发+去年同期低基数下同比大幅高增。2、本月企业债 和股票融资同比少增。10月新增企业债融资1144亿，同比少增1269 亿；股票融资新增321亿，同比少增467亿，预计与持续优化IPO和再 融资政策有关。 图表4：新增社融结构占比 二、信贷情况：居民信贷增长持续性较弱，票据冲量较多 10月新增信贷规模略高于市场预期：新增贷款7384亿元，较2022年 同期多增1058亿元，略高于万得一致预期的6412亿。信贷余额同比 增长10.9个百分点，增速环比持平。 图表5：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。季初信贷投放一般，靠票据冲 量。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比51.8%、-24.0%和 43.0%（上月为54.3%、24.6%和-6.5%），新增居民短贷、中长贷占比 分别为-14.3%和9.6%（上月为13.9%和23.7%）。2、新增贷款较 2022年同期比较：居民端信贷较弱，个人加杠杆意愿度不强。10月新 增贷款较去年同期多增1058亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化- 541和+375亿。企业短贷和企业中长贷分别同比变化+73和-795亿。 图表6：新增贷款同比增加（亿元） 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：个人加杠杆意愿度不强。10月居民短 贷、中长贷分别变化-1053和707亿元，分别同比变化-541亿和375 亿。2、企业贷款情况：票据冲量。10月企业中长期贷款、企业短贷、 票据净融资分别为3828，-1770和3828亿，增量较2022年同期变化 -795，73和1271亿。3、非银信贷增长2088亿，较2022年同期增 长948亿。 图表8：新增贷款结构占比 10月、11月按揭贷款需求景气度跟踪：10月份的10大和30大中城 市商品房日均成交面积分别为16.7和33.9万平方米（上月为19.6和 34.1万平方米），边际较上月有所下降。最新11月份上旬数据边际进 一步下行。 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M1同比增速下降，剪刀差扩大 M1同比增速继续下降，预计是政府债的高增让流动性阶段性趋紧， M2-M1剪刀差有所增加。10月M0、M1、M2分别同比增长10.2%、 1.9%、10.3%，较上月同比增速变化-0.5、-0.2和0个百分点。M2-M1 为8.4%，增速差较前值小幅扩大0.2个百分点。 图表11：M2及M1同比增速（%） 图表12：M2与M1增速差（%） 存款同比增10.5%，增速环比9月提高0.3个百分点，政府债高增下财 政存款大幅增长。10月新增存款6446亿，较往年同期多增8312亿。 1、居民存款：居民存款的多减预计主要是季初季节性回流到理财等。 10月居民存款减少6369亿，较去年同期多减1266亿。2、企业存 款：企业存款减少8652亿元，在去年同期的低基数下同比少减3048 亿。3、财政存款：10月政府债发行高增的情况下财政存款大幅增长。 10月财政存款增加1.37万亿，较上年同期多增2300亿。4、非银存 款10月增加5068亿元，较去年多增3020亿元。 图表13：存款余额同比增速（亿，%） 图表14：新增存款情况（亿元） 四、银行投资建议 优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济复苏预期强， 选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济弱复苏，选 择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期。