黑色金属钢矿周度报告：估值修复，预期持续向好

2023年11月12日 本周行情回顾：本周价格保持强势上涨。宏观层面，有关降息的传言流出，同时也有关于房企救助的传言，整体宏观情绪继续改善，预期继续向好。产业层面，铁水产量延续降势，成材库存矛盾继续缓解。在现阶段产业矛盾有限下，盘面交易重心逐步从现实转为预期。 铁矿：本周铁水产量延续降势，受钢厂亏损持续但部分品种亏损情况有改善，高炉开工率小幅上升，仍有钢厂复产。目前日均铁水产量运行至235-240区间内，下方空间较为有限，主要基于成材库存矛盾的逐步消化以及终端需求的韧性。尽管现阶段部分成材品种库存仍处于历史高位，但伴随铁水产量的季节性回落，矛盾料逐步化解。展望后市，估值方面，近期黑色系盘面价格不断走高，原料涨幅更为显著，成材开始出现长短流程利润倒挂，同时伴随废钢供应的季节性回升，铁水相对废钢性价比缺失，铁废价差重回年内高位，铁矿估值依旧处于产业链内高位，同时01合约仍在收敛基差，现阶段尽管铁水产量维持降势，但全环节低库存港口贸易资源相对紧张下，现货依旧保持坚挺，盘面仍有向上收基差的空间。综合来看，前期成材库存矛盾在盘面价格中已有所兑现，市场对预期的交易成分增加，后续关注是否存在新利好的出台。基于铁矿维持供需紧平衡格局，依旧认为铁矿适宜多配。 创元研究 创元研究黑色组研究员：徐艺丹邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695投资咨询证号：Z0019206 钢材：螺纹方面，长短流程利润倒挂持续，反映到产量上表现为长流程减产继续扩大、电炉增产，总库存维持降势，但降速放缓，表需季节性回落。热卷方面，本周减产降库表需脉冲式回落，库存矛盾继续缓解。中板方面，本周产量止降，库存仍延续高位降库，离回归常规水平仍有空间，大小样本表需一平一降，但仍能够体现需求韧性。综合来看，现阶段市场交易侧重政策利好的预期，而产业库存矛盾或伴随铁水的季节性回落而逐步化解。需求端，北方大面积降温，东北地区工程施工伴随低温逐步暂停，螺纹需求将开始季节性回落。而板材需求季节性不明显，家电及汽车年末大促冲量，船舶订单在后续仍有发挥空间，卷板下游需求韧性仍存。考虑年末卷螺需求差异，仍可考虑逢低做多卷螺差。展望后市，螺纹全产业低产量低库存，缺货愈发明显，现货上涨拉动盘面上行，基差走扩。后续交易的核心仍为政策预期，关注政策实际落地与利好兑现。 风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速 目录 一、铁矿：减产难改供需紧平衡格局...................................3 1.1延续收基差行情..........................................................31.2进口矿：澳洲港口检修增多................................................51.3国产矿：关注明年国产矿项目投产..........................................71.4库存：年末铁矿港口累库预期有限..........................................71.5需求：铁水料仍有下降空间.................................................81.6废钢：铁废价差升至年内高点，供应季节性回升..............................10 二、钢材：预期持续向好，表需脉冲式回落............................12 2.1基差走缩，盘面情绪提振..................................................122.3钢坯：高库存状态维持....................................................132.2供应：螺纹长短流程利润倒挂，电炉增产转炉减产............................142.4成材库存：库存维持降势..................................................162.5需求：表需脉冲式回落，年末板材需求韧性更强..............................19 三、总结.........................................................25 一、铁矿：减产难改供需紧平衡格局 1.1延续收基差行情 期货：本周铁矿2401合约上涨3.89%（+36），收于961元/吨。新加坡铁矿掉期12月上涨3.6%（+4.41），收于127。 现货：截至周五，日照港PB粉978（+16）元/湿吨；超特粉845（+13）元/湿吨。卡粉1060（+20）元/湿吨，最优主流交割品为BRBF。 价差：铁矿1-5反套格局延续，基差继续收缩。本轮基差是以盘面向上的形式进行，同时远月05是旺季且预期偏强，多头换月使得05强劲，1-5持续走反套。目前最便宜交割品BRBF与01基差收敛至80左右，就目前趋势来看，01基差尚未收完，同时盘面换月也未完成，01或有继续上行的动力。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 1.2进口矿：澳洲港口检修增多 澳洲方面消息，11月6日-11月12日期间，黑德兰及杰拉尔顿港口检修增多，实际影响发运量有限，但检修规模较上周有所扩大。 澳巴19港铁矿发运总量2551.8万吨，环比减少77.3万吨；澳洲发往中国的量1451.1万吨，环比增加33.9万吨；巴西发运量808.6万吨，环比减少47.3万吨；中国45港到港总量2593.1万吨，环比减少71.0万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.3国产矿：关注明年国产矿项目投产 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.4库存：年末铁矿港口累库预期有限 本周港口库存累库仅15万吨左右，一方面由于本周到港量环比下滑，另一方面多数船只在港口尚未卸货，尽管港口库存未见明显回升，但压港船只数量增加。钢厂库存变化也比较有限。综合来看，依旧维持前期观点，目前铁水减产对铁矿累库影响有限，235万吨铁水均值下，年末铁矿港口累库至1.2亿吨左右。 本期45港口进口铁矿库存11308.55万吨，环比增15.14万吨；日均疏港量302.59万吨，环比增6.47万吨。本期样本钢厂进口矿库存9006.57万吨，环比增加18.48万吨；进口矿日耗为291.02万吨，环比减少3.32万吨，库存消费比30.95，环比增加0.41天。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.5需求：铁水料仍有下降空间 节后中低品价差开始走扩，高中品价差表现依旧低迷。现货成交受铁水减产影响维持低位，远期现货成交维持中性水平。 本周港口现货周均成交量89.40万吨，环比下降2.72万吨；远期现货周均成交80.53万吨，环比下降7.09万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 本周铁水产量延续降势，但高炉开工率有小幅回升。据钢联数据显示，共有12座高炉复产，6座高炉检修。目前来看钢厂盈利情况没有明显改善，结合季节性及成材库存矛盾来看，铁水仍有下滑空间。板材需求韧性或仍可维持，我们认为不必对铁水减产的终值过于悲观。综合来看，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。 钢厂高炉开工率81.01%，环比上周增加0.89pct；高炉炼铁产能利用89.23%，环比下降1pct；钢厂盈利率20.78%，环比增加3.90pct；日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.6废钢：铁废价差升至年内高点，供应季节性回升 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：富宝资讯,创元研究 资料来源：富宝资讯,创元研究 二、钢材：预期持续向好，表需脉冲式回落 2.1基差走缩，盘面情绪提振 期货：本周螺纹钢2301合约上涨2.54%（+96），收于3879。热卷2301合约上涨2.60%（+101），收于3985。 现货：截至周五，上海中天螺纹4000（+60）元/吨，天津敬业3860（+50）元/吨，广州友钢4060（+100）元/吨；热卷杭州宁钢3970（+60）元/吨。 价差：卷螺差近期在100左右徘徊，仍可逢低多，重点在于两者需求差异。螺纹淡季来临，热卷下游需求存在年末冲量，按照统计套利规律来看，目前点位已处于历年低位，后续可关注需求差异表现。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 2.3钢坯：高库存状态维持 唐山55家调坯轧钢企业钢坯库存126.54万吨，环比增加4.67万吨；唐山主流仓储库存39.87万吨，环比下滑4.90万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 2.2供应：螺纹长短流程利润倒挂，电炉增产转炉减产 螺纹方面，本周受铁水成本大幅上涨及废钢价格表现弱势的影响，电炉利润大幅修复，本周螺纹复产以短流程复产为主。目前螺纹自身仍不存在太大矛盾，但由于差能过剩，仍是成本定价的逻辑。热卷方面，本周数据略超预期，热卷增产降库表需增，供应增量由需求而非减产消化，好于预期。中板通过减产继续化解库存压力。成材整体矛盾通过减产确有缓解，但由于高库存的现实并未改变，难言矛盾完全出清。 螺纹钢产量250.98万吨，环比下滑11.30万吨；螺纹钢长流程产量217.97万吨，环比下滑11.9万吨； 螺纹钢短流程产量33.1万吨，环比增加0.60万吨。 资料来源：富宝资讯,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：富宝资讯,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Wind，Mysteel,创元研究 2.4成材库存：库存维持降势 五大钢材品种总库存1368.11万吨，环比下滑53.41万吨；螺纹总库存551.15万吨，环比下滑27.16万吨；其中厂库170.55万吨，环比下滑6.13万吨，社库380.60万吨，环比下滑21.03万吨。热卷总库存355.75万吨，环比下滑13.08万吨；其中社库271.10万吨，环比下降10.68万吨，厂库84.65万吨，环比下滑2.40万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料