黑色金属钢矿周度报告：估值修复，预期持续向好

黑色金属钢矿周度报告 估值修复，预期持续向好 2023年11月12日 本周行情回顾：本周价格保持强势上涨。宏观层面，有关降息的传言流出，同时也有关于房企救助的传言，整体宏观情绪继续改善，预期继续向好。产业层面，铁水产量延续降势，成材库存矛盾继续缓解。在现阶段产业矛盾有限下，盘面交易重心逐步从现实转为预期。 铁矿：本周铁水产量延续降势，受钢厂亏损持续但部分品种亏损情况有改善，高炉开工率小幅上升，仍有钢厂复产。目前日均铁水产量运行至235-240区间内，下方空间较为有限，主要基于成材库存矛盾的逐步消化以及终端需求的韧性。尽管现阶段部分成材品种库存仍处于历史高位，但伴随铁水产量的季节性回落，矛盾料逐步化解。展望后市，估值方面，近期黑色系盘面价格不断走高，原料涨幅更为显著，成材开始出现长短流程利润倒挂，同时伴随废钢供应的季节性回升，铁水相对废钢性价比缺失，铁废价差重回年内高位，铁矿估值依旧处于产业链内高位，同时01合约仍在收敛基差，现阶段尽管铁水产量维持降势，但全环节低库存港口贸易资源相对紧张下，现货依旧保持坚挺，盘面仍有向上收基差的空间。综合来看，前期成材库存矛盾在盘面价格中已有所兑现，市场对预期的交易成分增加，后续关注是否存在新利好的出台。基于铁矿维持供需紧平衡格局，依旧认为铁矿适宜多配。 钢材：螺纹方面，长短流程利润倒挂持续，反映到产量上表现为长流程减产继续扩大、电炉增产，总库存维持降势，但降速放缓，表需季节性回落。热卷方面，本周减产降库表需脉冲式回落，库存矛盾继续缓解。中板方面，本周产量止降，库存仍延续高位降库，离回归常规水平仍有空间，大小样本表需一平一降，但仍能够体现需求韧性。综合来看，现阶段市场交易侧重政策利好的预期，而产业库存矛盾或伴随铁水的季节性回落而逐步化解。需求端，北方大面积降温，东北地区工程施工伴随低温逐步暂停，螺纹需求将开始季节性回落。而板材需求季节性不明显，家电及汽车年末大促冲量，船舶订单在后续仍有发挥空间，卷板下游需求韧性仍存。考虑年末卷螺需求差异，仍可考虑逢低做多卷螺差。展望后市，螺纹全产业低产量低库存，缺货愈发明显，现货上涨拉动盘面上行，基差走扩。后续交易的核心仍为政策预期，关注政策实际落地与利好兑现。 风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速 创元研究 创元研究黑色组研究员：徐艺丹 邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695投资咨询证号：Z0019206 目录 一、铁矿：减产难改供需紧平衡格局3 1.1延续收基差行情3 1.2进口矿：澳洲港口检修增多5 1.3国产矿：关注明年国产矿项目投产7 1.4库存：年末铁矿港口累库预期有限7 1.5需求：铁水料仍有下降空间8 1.6废钢：铁废价差升至年内高点，供应季节性回升10 二、钢材：预期持续向好，表需脉冲式回落12 2.1基差走缩，盘面情绪提振12 2.3钢坯：高库存状态维持13 2.2供应：螺纹长短流程利润倒挂，电炉增产转炉减产14 2.4成材库存：库存维持降势16 2.5需求：表需脉冲式回落，年末板材需求韧性更强19 三、总结25 一、铁矿：减产难改供需紧平衡格局 1.1延续收基差行情 期货：本周铁矿2401合约上涨3.89%（+36），收于961元/吨。新加坡铁矿掉期12月上涨3.6%（+4.41），收于127。 现货：截至周五，日照港PB粉978（+16）元/湿吨；超特粉845（+13）元 /湿吨。卡粉1060（+20）元/湿吨，最优主流交割品为BRBF。 价差：铁矿1-5反套格局延续，基差继续收缩。本轮基差是以盘面向上的 形式进行，同时远月05是旺季且预期偏强，多头换月使得05强劲，1-5持续走反套。目前最便宜交割品BRBF与01基差收敛至80左右，就目前趋势来看，01基差尚未收完，同时盘面换月也未完成，01或有继续上行的动力。 表1：铁矿相关价格变化 日期 2023-11-10 2023-11-03 周变动 月环比 年同比 PB粉 978 962 16 69 303 超特粉 845 832 13 22 284 麦克粉 963 947 16 65 303 金布巴粉 945 928 17 70 304 卡粉 1060 1040 20 67 290 62%Fe远期现货指数 129.35 126.6 3 15 28 PB粉远期现货浮动指数 3 3.55 -1 0 2 I2209 961.50 924.50 37 100 253 CFR中国（TSI）掉期2206(美元/吨） 128.10 125.30 3 9 128 数据来源：Mysteel,创元研究 图1：日照港超特粉现货价格图2：铁矿品种间价差 元/湿吨 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月19日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年 卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/08/022022/04/022022/12/022023/08/02 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图3：PB粉远期现货浮动价格指数图4：PB粉进口利润 2020年2021年 美元/吨2022年2023年 13 11 9 7 5 3 1 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 4月17日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月5日 10月22日 11月8日 11月25日 12月12日 12月29日 -1 -3 -5 元/湿吨2019年2020年2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 4月8日 4月24日 5月11日 5月27日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月16日 10月2日 10月18日 11月3日 11月19日 12月5日 12月21日 0 -50 -100 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图5：连铁01合约基差-最便宜交割品图6：连铁01-05价差 40 20 00 80 60 40 20 0 I2001-I2005 I2301-I2305 I2101-I2105 I2401-I2405 I2201-I2205 -205/216/217/218/219/2110/2111/2112/21 -40 -60 I2001I2101I2201 I2301 I2401 720 620 520 420 320 220 120 20 -80 1 1 1 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究资料来源：Wind,创元研究 1.2进口矿：澳洲港口检修增多 澳洲方面消息，11月6日-11月12日期间，黑德兰及杰拉尔顿港口检修增多，实际影响发运量有限，但检修规模较上周有所扩大。 澳巴19港铁矿发运总量2551.8万吨，环比减少77.3万吨； 澳洲发往中国的量1451.1万吨，环比增加33.9万吨； 巴西发运量808.6万吨，环比减少47.3万吨； 中国45港到港总量2593.1万吨，环比减少71.0万吨。 图7：澳洲&巴西铁矿石发货量图8：澳大利亚—中国铁矿石发货量：19个港口 3500 3000 2500 2000 1500 1000 累计同比(右）202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 累计同比(右）202120222023 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图9：巴西铁矿石发货量：14个港口图10：中国45港到港量 1000 800 600 400 200 0 累计同比(右）202120222023 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 3500 3000 2500 2000 1500 累计到港同比(右轴）2021 20222023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月1日3月3日4月29日6月25日8月25日10月21 日 1000 1月1日2月18日4月7日5月21日7月8日8月25日10月8日12月3日 0 -500 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图11：发货量：淡水河谷(万吨)图12：发货量：力拓—中国(万吨) 800 700 600 500 400 300 200 累计同比（右）202120222023 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 800 700 600 500 400 300 200 累计同比（右）202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 图13：发货量：必和必拓—中国(万吨)图14：发货量：FMG—中国(万吨) 650 600 550 500 450 400 350 300 250 累计同比（右）202120222023 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 500 450 400 350 300 250 200 累计同比（右）202120222023 290 240 190 140 90 40 -10 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 1.3国产矿：关注明年国产矿项目投产 图15：186家矿山铁精粉日产量图16：126家矿山企业（266座矿山）：产能利用率 万吨 %2019年2020年 2020年2021年2022年2023年2021年2022年 6075 5570 5065 60 4555 4050 1月8日 1月27日 2月11日 3月10日 3月25日 4月9日 5月5日 5月20日 6月4日 6月26日 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 9月18日 10月2日 10月16日 10月30日 11月18日 12月3日 12月25日 1月3日 1月27日 2月21日 3月11日 4月3日 4月22日 5月15日 6月3日 6月26日 7月15日 8月2日 8月21日 9月8日 9月23日 10月8日 10月25日 11月13日 12月3日 12月25日 3545 2023年 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,创元研究 1.4库存：年末铁矿港口累库预期有限 本周港口库存累库仅15万吨左右，一方面由于本周到港量环比下滑，另一方面多数船只在港口尚未卸货，尽管港口库存未见明显回升，但压港船只数量增加。钢厂库存变化也比较有限。综合来看，依旧维持前期观点，目前铁水减产对铁矿累库影响有限，235万吨铁水均值下，年末铁矿港口累库至1.2亿吨左右。 本期45港口进口铁矿库存11308.55万吨，环比增15.14万吨；日均疏港量302.59万吨，环比增6.47万吨。 本期样本钢厂进口矿库存9006.57万吨，环比增加18