原油月报：基本面、宏观面、地缘政治交织的高位震荡

基本面、宏观面、地缘政治交织的高位震荡 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年11月3日 01 月度观点 1.1月度观点 上月月报观点：我们认为沙特减产存续期间，油价下方可关注80美元/桶一线支撑，但上方如无宏观意外转变，之前的95.35美元/桶很可能就是年内高点。 本月走势分析：本月爆发的巴以冲突一度给油价带来风险溢价，不过基本面的弱化使得油价在地缘政治热度的助攻下依然未能越过前高。 本月主要观点： •基本面数据及指标依然偏软，体现为供应边际增加，需求持续偏软（2.1-2.4）•鸽派的美联储11月会议打压了12月加息可能，短期在宏观层面支撑油价（2.5）•巴以局势提供的战争溢价有所减退，未来不确定性仍然较高（2.6）•月度观点：原油自身基本面稍有弱化，不过短期宏观因素有所好转，且巴以冲突仍具有较大不确定性，预计原油总体区间震荡，参考区间布伦特原油80-95美元，下沿与上沿分别对应沙特财政平衡线和前期高点。相对而言，下沿承受的风险较低，可区间内逢低卖出看跌期权，逢高买入看跌期权，关注波动率对期权成本影响。 风险提示：巴以冲突进展 02 月度重点 以WTI、布伦特为首的全球原油期货近月月差总体走势持续向下 月差结构持续走弱显示全球原油市场供需紧张程度已较前期放缓 全球裂解在10月似乎出现了企稳走势，我们认为10月全球裂解一定程度上受到原油风险溢价的干扰： 1、月初原油风险溢价计入时，成品油跟涨幅度不及，体现为裂解走弱； 2、随后原油风险溢价逐渐淡出，体现为裂解修复 我们的结论是，10月的“理论”裂解没有实际上表现的那么糟糕，但即使刨除溢价干扰，也仅仅是维持在9月底的水平，从更广泛需求端和库存端数据看并没有充分的体现原油下游好转的证据 沙特总体上兑现了其100万桶/日的额外减产承诺这符合沙特一贯以来在减产方面的良好信用但OPEC月度产量仍然在7月大降后连增3个月尼日利亚等非洲国家产量复苏抵消了沙特的努力 从各分项超季节性（当期值➖五年同期均值）看： 1、需求端普遍偏弱：最主要的汽柴油表需超季节性都表现出了颓势2、开工率持续向下：抛开2022年年底由于寒潮导致的开工率大幅下降，美国炼厂开工率超季节性已经进入2年低位3、库存持续向上：美国精炼产品库存超季节性持续增加，且已经向上突破同期均值，数值由负转正叠加2.2部分，无论是裂解、还是需求、还是补库的必要性，美国EIA周度报告中各分项数据总体指向不利 鲍威尔表示由于金融状况收紧，9月的点阵图可能已经过时 根据9月点阵图描绘的前景，年内应该还有一次加息，因此我们认为鲍威尔的言论暗示美联储倾向于在未来持续暂停加息美国利率期货市场的交易结果同样不支持继续加息，不过同时也由于美国经济颇为顽固的坚韧增加了高利率持续时间的预期 美联储没有强调9月表现突出的非农就业增长，而是将其表述成“就业增长自今年早些时候以来已经放缓”与此同时，政策声明在提及近期经济活动强劲时是使用回顾式的表述，并没有任何推断或者暗示这种强劲的经济活动会持续下去同时FOMC认为长期国债收益率的飙升可能会对经济活动造成压力基于以上三点，我们认为本次议息会议总体基调是鸽派的 鲍威尔也有鹰派表述，比如美联储不确定利率是否足够限制性，比如当被问及国债收益率上涨取代了多少次加息时没有正面回答但我们认为他的鸽派表述更加显著，而且鸽派发言内容对短期利率变动指引更加直接（质疑9月点阵图、倾向于年内继续暂停加息） 巴以冲突双方本身石油供应量非常有限，但会影响到阿拉伯世界的原油供应，伊朗供应风险是当前原油风险溢价主要贡献方 沙特已中断与以色列外交正常化谈判，未来增产概率大降。沙特与除伊朗外其他主产国暂未过深卷入巴以冲突，但未来仍不确定最近几周，原油风险溢价波动规律大致体现为周末前注入与周初流出：1、周末前注入主要由于市场空头不愿在“漫长”的周末过程种承担风险2、周初流出主要由于最近几个周末都没有发生重大事件，战争溢价消退根据以军，已经完成了对加沙的合围，停火不在讨论之列 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 资料来源：Bloomberg 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 5.25关联能源价格 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！