2024年纺织服装行业投资策略：体育运动有望景气上行，制造龙头修复可期

体育运动有望景气上行，制造龙头修复可期 ——2024年纺织服装行业投资策略 核心结论 纺织服装行业投资策略：运动回弹机遇性大，制造边际改善性强。2024年宏观政策有望在年初发力，我国内需消费或将实现修复向好。加之，海外库存去化边际改善，也有望带来外需消费复苏。我们认为，今年受 证券研究报告 行业深度研究|纺织服饰 2023年11月06日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 挫较深的赛道，或将在明年迎来上行空间及机遇。我们看好明年运动鞋纺织服饰沪深300 服板块及服装制造板块的布局机会：年初以来，运动鞋服及服装制造的估值持续回调，且当前仍处于较高性价比水位。1）运动鞋服赛道：库存去化效果好，行业有望景气回升。我们认为，体育运动鞋服有望在明年实现量价双升。2）服装制造赛道：估值回调性价比高，订单释放具备一定弹性。我们认为，服装制造有望在明年浮现估值抬升。 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% 2022-112023-032023-07 体育运动鞋服：库存去化效果好，行业有望景气回升。龙头品牌零售营 相对表现 1个月 3个月 12个月 纺织服饰 -1.76 -3.31 6.87 沪深300 -1.54 -9.65 -3.57 分析师 运增速恢复较好，维持了年初以来的增速表现。内资头部品牌今年以来库存和折扣持续改善，已基本回归双位数左右增长，23Q3增速持续了Q1和Q2的高增长态势，随着Q4鞋服销售旺季的到来，增速有望持续修复；海外头部品牌去库存效果显著，流水复苏表现较好，随着库存进一步消化，今年下半年和明年年初将有更好的增速表现。 服装制造：估值性价比高，业绩弹性具备。一方面，今年年初至今，服装制造的估值持续回调，且回落到历史估值中枢以下水位，具有较高的估值性价比；另一方面，今年年初以来，制造端订单逐季度实现环比改善和修复，且随着海外客户的库存稳步出清，我们预计明年制造端的订单将继续边际改善，或将具备一定业绩弹性。 品牌服饰：男装有望延续景气，女装或有轮涨机会。1）男装：23Q1-Q3龙头男装强势复苏，实现业绩高增长。我们认为2024年男装赛道有望延续一定的景气度，且K型消费复苏下中高端男装及高知名度高性价比的大众男装或将持续提升市场份额。2）女装：股价与估值双跌，或将迎来轮涨机会。我们认为，23Q1-Q3女装业绩缓慢复苏，目前估值来到性价比区间，看好明年顺消费周期女装板块上涨机会，建议关注中高端女装布局。 投资建议：基于可选消费修复向好的趋势带来估值提升的逻辑，我们精选有长期增长势能的优质赛道，特别是有加速复苏预期的运动鞋服板块和商务需求修复的男装板块。运动板块建议关注：安踏、李宁、特步、361度、滔博体育；服装制造板块建议关注：华利集团、申洲国际、富春染织和台华新材；服装品牌板块建议关注：波司登、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 风险提示：行业库存积压，消费偏好变化，美国经济形势的不确定性。 王源S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纺织服饰：三季度男装业绩较佳—纺织服装行业投资周报（2023.10.30-2023.11.3）2023-11-05 纺织服饰：建议关注防御性赛道：推荐制造及家纺—纺织服装行业投资周报 （2023.10.23-2023.10.27）2023-10-30 纺织服饰：持续关注低估值高分红赛道—纺织服装行业投资周报（2023.10.16-2023.10.20）2023-10-22 索引 内容目录 一、纺织服装行业投资策略6 1.1行业整体情况回顾6 1.2运动回弹机遇性大，制造边际改善性强11 1.3投资主线12 二、体育运动板块：库存去化效果好，行业有望景气回升13 2.1服装消费复苏较弱，明年有望边际改善13 2.2看好运动品牌赛道，高成长势能凸显15 三、服装制造：估值性价比高，业绩弹性具备18 3.1估值回调性价比高，订单平淡致业绩短期承压18 3.2出口边际改善及品牌去库稳定，制造端有望迎来订单增长21 四、品牌服饰：男装有望延续景气，女装或有轮涨机会24 4.1男装：或将延续景气度24 4.2女装：或将迎来轮动机会27 五、建议关注32 5.1安踏体育（02020.HK）：回归高质量增长，中长期风采依旧32 5.2李宁（02331.HK）：业绩增长稳健，专业品类凸显成长韧性32 5.3波司登（03998.HK）：向更高的市场份额进军33 5.4滔搏（06110.HK）：持续稳健经营，中长期成长可期33 5.5华利集团（300979.SZ）：成本及费用管控优，市占率或将持续提升34 5.6申洲国际（02313.HK）：龙头地位稳固，盈利水平有望恢复正常34 5.7富春染织（605189.SH）：仓储式生产打造制造优势，持续扩充产能34 5.8比音勒芬（002832.SZ）：流水表现优异，渠道扩张可期35 5.9报喜鸟（002154.SZ）：多品牌矩阵势能凸显35 六、风险提示36 图表目录 图1：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(A股)6 图2：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(港股)6 图3：SW女装板块收盘价（算术平均数）（截至10月31日）6 图4：SW女装板块PE（TTM）及中枢（截至10月31日）6 图5：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家股价（截至10月31日）7 图6：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家P/E（截至10月31日）7 图7：A股纺织服装细分板块营业收入情况7 图8：A股纺织服装细分板块归母净利润情况7 图9：重点男装公司存货周转天数（天）8 图10：重点女装公司存货周转天数（天）8 图11：重点男装公司应收账款周转天数（天）9 图12：重点女装公司应收账款周转天数（天）9 图13：重点男装公司净现金9 图14：重点女装公司净现金9 图15：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况10 图16：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况10 图17：港股重点公司半年度存货总额10 图18：港股重点公司半年度存货周转天数10 图19：港股重点公司半年度应收账款周转天数11 图20：港股重点公司半年度净现金流11 图21：A股：SW纺织服饰/SW纺织制造PE(TTM)及中位数12 图22：H股：纺织服饰/纺织制造PE(TTM)及中位数12 图23：2020年V.S.2022年服装零售额当月同比14 图24：中国纺织服装和服饰业存货同比14 图25：我国服装行业各细分板块规模15 图26：我国服装行业各细分板块规模增速15 图27：中国运动鞋服行业规模及YoY16 图28：主要运动鞋服市场2023-2027年CAGR16 图29：运动市场CR5、CR10以及内资品牌CR5市占率16 图30：中国、美国、东欧、日本运动鞋服市场渗透率16 图31：内外资头部运动鞋服品牌市占率17 图32：内外资头部运动品牌2022年市占率变动17 图33：国内外主要运动品牌营收及YoY18 图34：SW纺织服饰P/E、SW纺织制造P/E（截至2023Q3）18 图35：纺织制造P/E处于历史低位（截至2023Q3）18 图36：主要纺织制造企业业绩表现（A股）19 图37：主要纺织制造企业业绩表现（H股）20 图38：A股纺织制造企业净现金流（亿元）20 图39：港股纺织制造企业净现金流（亿元）20 图40：A股纺织制造企业应收账款周转天数（天）21 图41：港股纺织制造企业应23收账款周转天数（天）21 图42：2023年服装及衣着附件出口额21 图43：2023年鞋靴出口额21 图44：NIKE\Adidas\Vans\UnderAmour亚太地区营收及增速22 图45：NIKE\Adidas\Vans\UnderAmour总营收及增速22 图46：棉花328价格走势（元/吨）23 图47：纱线价格走势（元/吨）23 图48：坯布价格走势（元/米）23 图49：CCFEI锦纶价格走势（元/吨）23 图50：CCFEI涤纶价格走势（元/吨）23 图51：越南、柬埔寨、孟加拉及中国平均税后工资对比23 图52：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家股价（截至10月31日）24 图53：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家P/E（截至10月31日）24 图54：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家营收表现25 图55：主要男装品牌门店数（家）25 图56：比音勒芬、报喜鸟存货周转天数（天）25 图57：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家应收账款周转天数（天）25 图58：2022年男装CR5达15.0%，显著高于女装CR526 图59：不同性别消费者的服装消费行为差异26 图60：中高端男装对商务消费场景的修复更为敏感26 图61：理性、务实成为消费者的主流消费观念26 图62：SW女装板块收盘价（算术平均数）（截至10月31日）27 图63：SW女装板块PE（TTM）及中枢（截至10月31日）27 图64：重点女装公司股价走（截至2023年10月31日）28 图65：重点女装公司PE估值（TTM）及中位数（截至2023年10月31日）28 图66：头部女装公司季度营收及增速29 图67：头部女装公司季度归母净利润及增速29 图68：头部女装公司存货周转天数29 图69：头部女装公司存货总额29 图70：头部女装公司应收账款周转天数（右）和周转率（左）30 图71：头部女装公司应付账款周转天数（右）和周转率（左）30 图72：头部女装公司净现金流30 图73：头部女装公司门店数30 图74：全国居民人均可支配收入:累计同比31 图75：消费者信心指数31 表1：A股纺服细分板块营收及归母净利润增速8 表2：A股纺服细分板块毛利率及净利率8 表3：港股纺服细分板块营收及归母净利润增速10 表4：港股纺服细分板块半年度毛利率及净利率10 表5：A股重点公司盈利预测与估值表（更新至2023年11月3日）12 表6：港股重点个股盈利预测与估值表（更新至2023年11月3日）13 表7：重点运动鞋服品牌2022Q1-2023Q3流水14 表8：2024年体育运动赛事17 表9：2021年Q1-2023年Q2海外品牌分季度流水增速22 一、纺织服装行业投资策略 1.1行业整体情况回顾 年初以来截至10月31日，A股SW纺织服饰指数涨幅为0.54%，在消费板块位列第三。其中，年初商务出行复苏回暖拉动男装景气度提升，A股龙头男装表现优异且强势复苏，持续领涨纺服行业。从股价来看，截至2023年10月31日，比音勒芬、报喜鸟、海澜之家股价分别上涨28.0%、45.6%、40.1%，涨幅亮眼。从估值来看，目前三家公司的P/E值与近5年历史估值的中位数水平几乎持平，估值仍具有一定性价比和弹性。 图1：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(A股)图2：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(港股) 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：SW女装板块收盘价（算术平均数）（截至10月31日）图4：SW女装板块PE（TTM）及中枢（截至10月31日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家股价（截至10月31日）图6：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家P/E（截至10月31日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 A股：头部男装表现佳，制造端承压明显 业绩表现：1）23Q3收入有所下滑，同比-6.7%。各细分板块中，内衣和家纺的整体营收表现较好，分别同比+4.5%和+4.3%。2）23Q3归母净利润较为平稳，同比-2.3%。各细分板块中，休闲服饰净利润修复亮眼，同比+257.8%。 营运表现：头部男装公司营运表现好转，高端女装营运稳健。1）库存：23Q3报喜鸟、比音勒芬存货周转天数分别为259天、297天