2024年纺织服装行业投资策略：体育运动有望景气上行，制造龙头修复可期

行业深度研究|纺织服饰 证券研究报告2023年11月06日 体育运动有望景气上行，制造龙头修复可期 ——2024年纺织服装行业投资策略 核心结论 ⚫纺织服装行业投资策略：运动回弹机遇性大，制造边际改善性强。2024年宏观政策有望在年初发力，我国内需消费或将实现修复向好。加之，海外库存去化边际改善，也有望带来外需消费复苏。我们认为，今年受挫较深的赛道，或将在明年迎来上行空间及机遇。我们看好明年运动鞋服板块及服装制造板块的布局机会：年初以来，运动鞋服及服装制造的估值持续回调，且当前仍处于较高性价比水位。1）运动鞋服赛道：库存去化效果好，行业有望景气回升。我们认为，体育运动鞋服有望在明年实现量价双升。2）服装制造赛道：估值回调性价比高，订单释放具备一定弹性。我们认为，服装制造有望在明年浮现估值抬升。 ⚫体育运动鞋服：库存去化效果好，行业有望景气回升。龙头品牌零售营运增速恢复较好，维持了年初以来的增速表现。内资头部品牌今年以来库存和折扣持续改善，已基本回归双位数左右增长，23Q3增速持续了Q1和Q2的高增长态势，随着Q4鞋服销售旺季的到来，增速有望持续修复；海外头部品牌去库存效果显著，流水复苏表现较好，随着库存进一步消化，今年下半年和明年年初将有更好的增速表现。 分析师 ⚫服装制造：估值性价比高，业绩弹性具备。一方面，今年年初至今，服装制造的估值持续回调，且回落到历史估值中枢以下水位，具有较高的估值性价比；另一方面，今年年初以来，制造端订单逐季度实现环比改善和修复，且随着海外客户的库存稳步出清，我们预计明年制造端的订单将继续边际改善，或将具备一定业绩弹性。 王源S080052206000318512191776wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纺织服饰：三季度男装业绩较佳—纺织服装行业 投 资 周 报 （2023.10.30-2023.11.3）2023-11-05纺织服饰：建议关注防御性赛道：推荐制造及家 纺—纺 织 服 装 行 业 投 资 周 报（2023.10.23-2023.10.27）2023-10-30纺织服饰：持续关注低估值高分红赛道—纺织服装行业投资周报（2023.10.16-2023.10.20）2023-10-22 ⚫品牌服饰：男装有望延续景气，女装或有轮涨机会。1）男装：23Q1-Q3龙头男装强势复苏，实现业绩高增长。我们认为2024年男装赛道有望延续一定的景气度，且K型消费复苏下中高端男装及高知名度高性价比的大众男装或将持续提升市场份额。2）女装：股价与估值双跌，或将迎来轮涨机会。我们认为，23Q1-Q3女装业绩缓慢复苏，目前估值来到性价比区间，看好明年顺消费周期女装板块上涨机会，建议关注中高端女装布局。 ⚫投资建议：基于可选消费修复向好的趋势带来估值提升的逻辑，我们精选有长期增长势能的优质赛道，特别是有加速复苏预期的运动鞋服板块和商务需求修复的男装板块。运动板块建议关注：安踏、李宁、特步、361度、滔博体育；服装制造板块建议关注：华利集团、申洲国际、富春染织和台华新材；服装品牌板块建议关注：波司登、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 风险提示：行业库存积压，消费偏好变化，美国经济形势的不确定性。 内容目录 一、纺织服装行业投资策略...................................................................................................61.1行业整体情况回顾.......................................................................................................61.2运动回弹机遇性大，制造边际改善性强.....................................................................111.3投资主线....................................................................................................................12二、体育运动板块：库存去化效果好，行业有望景气回升..................................................132.1服装消费复苏较弱，明年有望边际改善.....................................................................132.2看好运动品牌赛道，高成长势能凸显........................................................................15三、服装制造：估值性价比高，业绩弹性具备....................................................................183.1估值回调性价比高，订单平淡致业绩短期承压...........................................................183.2出口边际改善及品牌去库稳定，制造端有望迎来订单增长.........................................21四、品牌服饰：男装有望延续景气，女装或有轮涨机会......................................................244.1男装：或将延续景气度..............................................................................................244.2女装：或将迎来轮动机会...........................................................................................27五、建议关注.......................................................................................................................325.1安踏体育（02020.HK）：回归高质量增长，中长期风采依旧....................................325.2李宁（02331.HK）：业绩增长稳健，专业品类凸显成长韧性....................................325.3波司登（03998.HK）：向更高的市场份额进军..........................................................335.4滔搏（06110.HK）：持续稳健经营，中长期成长可期................................................335.5华利集团（300979.SZ）：成本及费用管控优，市占率或将持续提升........................345.6申洲国际（02313.HK）：龙头地位稳固，盈利水平有望恢复正常.............................345.7富春染织（605189.SH）：仓储式生产打造制造优势，持续扩充产能........................345.8比音勒芬（002832.SZ）：流水表现优异，渠道扩张可期..........................................355.9报喜鸟（002154.SZ）：多品牌矩阵势能凸显............................................................35六、风险提示.......................................................................................................................36 图表目录 图1：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(A股)....................................................6图2：年初以来截至10月31日消费细分赛道涨跌幅(港股)....................................................6图3：SW女装板块收盘价（算术平均数）（截至10月31日）..............................................6图4：SW女装板块PE（TTM）及中枢（截至10月31日）.................................................6图5：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家股价（截至10月31日）...............................................7图6：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家P/E（截至10月31日）...............................................7图7：A股纺织服装细分板块营业收入情况.............................................................................7 图8：A股纺织服装细分板块归母净利润情况.........................................................................7图9：重点男装公司存货周转天数（天）................................................................................8图10：重点女装公司存货周转天数（天）..............................................................................8图11：重点男装公司应收账款周转天数（天）.......................................................................9图12：重点女装公司应收账款周转天数（天）.......................................................................9图13：重点男装公司净现金....................................................................................................9图14：重点女装公司净现金....................................................................................................9图15：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况..............................................................10图16：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况..............................................................10图17：港股重点公