2023下半年纺织服装行业投资策略：体育运动高景气，男装服饰强布局

体育运动高景气，男装服饰强布局 2023下半年纺织服装行业投资策略 核心结论 经济企稳回升，可选消费修复向好。1）2023年初以来，消费需求逐渐向好。一季度GDP同比+4.5%，消费成为经济增长主要驱动力。3月社零数据同比+10.6%，服装和珠宝等消费品同比改善明显。2）下半年重要经济 证券研究报告 行业深度研究|纺织服饰 2023年05月05日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 政策时点或将促使市场对经济的信心进一步提升，对市场情绪回升及后续纺织服饰沪深300 消费复苏提供强有力的信心，下半年经济修复的过程或将进一步加快。 优选运动鞋服赛道，把握男女服饰龙头。从纺织服装板块来看，中长期消费升级将带动头部品牌溢价能力提升，致使行业竞争格局改善，进而带来市占率和盈利性的双提升。我们认为，1）运动鞋服板块：由于竞争壁垒和准入门槛较高，龙头品牌竞争格局稳中有升；此外，叠加下半年杭州亚运会的加持，头部内资将持续受益。2）男装板块：由于商务社交及出行需求 增加，下半年具有商务社交属性及运动时尚属性的细分品类将迎来又一波成长。3）女装板块：随着下半年旅行及社交需求的增加，中高端女装将有较大轮涨可能性。4）家纺板块：由于婚庆及乔迁新居增加，下半年家纺或将迎来新需求。 投资主线：1）自上而下，以市场份额提升及盈利能力提升为主导。建议关 注安踏体育（02020.HK）、波司登（03998.HK）、比音勒芬（002832.SZ）等。2）自下而上，以强业绩确定性为主导。看好流水表现较理想的李宁 （02331.HK）、特步国际（01368.HK），及外需边际改善且有望出现业绩拐点的华利集团（300979.SZ）及申洲国际（02331.HK）等。 体育运动鞋服：黄金赛道，势能强大。3月我国服装零售同比实现高增长 疫情缓和后的回弹趋势较好，下半年有望延续回暖势头。1）运动品牌端：行业规模及增速保持双位数提升，且竞争格局逐渐向头部集中。同时，内资品牌对外资的替代显露，TOP4内资龙头将受益其中。2）运动制造端：服装出口释放乐观信号，且下半年海外市场需求有望复苏。制造企业订单或将在下半年获得边际改善。 男装板块：景气上行，中高端更佳。2023Q1商务出行复苏拉动男装消费增长，我们预计下半年或将延续复苏逻辑。由于商务男装品牌扩张及去年低流水低基数，我们认为2023年Q2-Q3头部男装企业营收同比或将呈现 确定性的高增长，特别是中高端男装复苏趋势将优于大众类。 投资建议：基于可选消费修复向好的趋势带来估值提升的逻辑，我们精选有长期增长势能的优质赛道，特别是有加速复苏预期的运动鞋服板块和商 务需求修复的男装板块。运动板块建议关注：安踏、李宁、特步、361度滔博体育、华利集团和申洲国际；服装品牌板块建议关注：波司登、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 风险提示：行业库存积压，消费偏好变化，美国经济形势的不确定性。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现 1个月 3个月 12个月 纺织服饰 3.11 1.32 9.27 沪深300 -1.78 -2.69 0.50 分析师 王源S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纺织服饰：3月线上销售回暖，重点关注品类环比均正增长—纺织服装行业投资双周报 （2023.4.03-2023.4.14）2023-04-16 纺织服饰：看好男装投资机会，强推运动鞋服龙头—纺织服装行业投资双周报 （2023.3.20-2023.3.31）2023-04-03 纺织服饰：2月电商：内衣类环比转正，户外类同比高增—纺织服装行业投资双周报 （2023.2.27-2023.3.10）2023-03-12 索引 内容目录 一、纺织服装行业投资策略5 1.1下半年经济修复动力较强，可选消费内需企稳回升5 1.2优选运动鞋服赛道，把握男女服饰优质龙头6 1.3投资主线7 二、体育运动板块：黄金赛道，势能强大8 2.1服装消费弱复苏，预计下半年趋势不改8 2.2运动品牌端：看好运动板块，高成长势能凸显10 2.3运动制造端：海外需求有望得到改善，制造龙头或将迎来投资机会13 三、男装板块：景气上行，中高端更佳17 3.1商务出行复苏，一季度男装消费景气度高17 3.2看好男装格局，持续景气上行18 3.3下半年男装景气上行逻辑分析20 四、其他板块：女装及家纺或将迎来轮动机会22 4.1女装：Q1复苏偏弱，下半年或将迎来轮涨机会22 4.2家纺：Q1表现平稳，下半年或将受益于内需改善23 五、建议关注25 5.1安踏体育（02020.HK）：回归高质量增长，中长期风采依旧25 5.2李宁（02331.HK）：业绩增长稳健，专业品类凸显成长韧性25 5.3波司登（03998.HK）：向更高的市场份额进军26 5.4特步国际（01368.HK）：专业功能及时尚国潮双双发力26 5.5361度（01361.HK）：赞助杭州亚运会，或将迎来新一轮红利26 5.6滔搏体育（06110.HK）：持续稳健经营，中长期成长可期27 5.7华利集团（300979.SZ）：成本管控优，市占率或将持续提升27 5.8申洲国际（02313.HK）：龙头地位稳固，盈利水平有望恢复正常28 5.9比音勒芬（002832.SZ）：主品牌表现优异，渠道扩张可期28 5.10报喜鸟（002154.SZ）：疫后率先复苏，多品牌矩阵势能凸显28 5.11海澜之家（600398.SH）：兼具性价比和知名度，看好疫后业绩增长29 六、风险提示29 图表目录 图1：23Q1消费和出口成为拉动GDP主要驱动力5 图2：可选消费社零数据（当月销售额同比）5 图3：我国新增人民币贷款当月同比6 图4：中国宏观经济预期指数6 图5：截至23年3月服装鞋帽、针织/纺织品零售额（亿元）及YoY(%)6 图6：截至23年3月服装类零售额（亿元）及YoY(%)6 图7：纺织、服装及日用品专门零售:服装零售额9 图8：2020年V.S.2022年服装零售额当月同比9 图9：三大电商平台合计3月销售额及环比增长（亿元）9 图10：天猫3月销售额（亿元）、同比（%）及环比（%）9 图11：京东3月销售额（亿元）、同比（%）及环比（%）9 图12：抖音3月销售额（亿元）、同比（%）及环比（%）9 图13：我国服装行业各细分板块规模11 图14：我国服装行业各细分板块规模增速11 图15：中国运动鞋服行业规模及YoY11 图16：主要运动鞋服市场2023-2027年CAGR11 图17：运动市场CR5、CR10以及内资品牌CR5市占率12 图18：中国、美国、东欧、日本运动鞋服市场渗透率12 图19：内外资头部运动鞋服品牌市占率12 图20：内外资头部运动品牌2022年市占率变动12 图21：国内外主要运动品牌营收及YoY13 图22：2021年、2022年和2023年服装及衣着附件出口额14 图23：2022年至今运动服类服装和服装出口金额及YoY14 图24：2022年初到2023年3月我国PMI新出口订单指数14 图25：我国制造业PMI新出口订单指数14 图26：美国服装及配饰零售库存及环比（截至2023年2月）15 图27：美国服装及配饰库销比（截至2023年2月）15 图28：NIKE\Adidas\Vans\UnderAmour亚太地区营收及增速15 图29：NIKE\Adidas\Vans\UnderAmour总营收及增速15 图30：棉花328价格走势（元/吨）16 图31：纱线价格走势（元/吨）16 图32：坯布价格走势（元/米）17 图33：CCFEI锦纶价格走势（元/吨）17 图34：CCFEI涤纶价格走势（元/吨）17 图35：越南、柬埔寨、孟加拉及中国平均税后工资对比17 图36：中国非制造业PMI：商务活动18 图37：一线城市间航线起落架次18 图38：2019Q1-2023Q1主要男装企业营业收入&YoY18 图39：我国男装行业规模&YoY19 图40：2022年男装CR5达15.0%，显著高于女装CR519 图41：我国男装市场份额TOP40品牌（%）19 图42：不同性别消费者的服装消费行为差异20 图43：疫情前后RalphLauren、HugoBoss美洲营收表现20 图44：中高端男装对商务消费场景的修复更为敏感21 图45：理性、务实成为消费者的主流消费观念22 图46：海澜之家逆势拓店22 图47：全国居民人均可支配收入:累计同比23 图48：消费者信心指数23 图49：疫情对家纺行业的扰动较弱23 图50：2019Q1-2023Q1头部家纺企业营收及YoY24 图51：我国家纺人均消费潜力有待进一步挖掘24 图52：罗莱生活、富安娜、水星家纺每月线上销售均价24 表1：A股重点公司盈利预测与估值表（更新至2023年5月3日）7 表2：港股重点个股盈利预测与估值表（更新至2023年5月3日）7 表3：重点运动鞋服品牌2022Q1-2023Q1流水10 表4：2023年体育运动赛事12 表5：最新海外消费及服装市场复苏情况14 表6：2020年Q1-2023年Q1国外品牌分季度流水增速16 表7：2023年头部家纺企业门店规划24 一、纺织服装行业投资策略 1.1下半年经济修复动力较强，可选消费内需企稳回升 一季度GDP同比+4.5%，经济复苏态势企稳，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出对当季GDP的拉动增加至3.0%（前值+0.2%），货物和服务净出口下降至1.6%（前值+3.9%）。2023年初以来，消费需求向好明显。3月社零数据同比+10.6%，服装和珠宝等消费品同比改善明显。根据3月社零数据，服装同比+24.5%，珠宝同比+37.4%，大幅跑赢其他可选消费项。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。 图1：23Q1消费和出口成为拉动GDP主要驱动力图2：可选消费社零数据（当月销售额同比） 资料来源：国家统计局，wind，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，wind，西部证券研发中心 下半年重要经济政策1时点，或将促使市场对经济的信心进一步提升。上半年2023年两会提出“着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置”，对市场情绪回升及后续消费复苏提供强有力的信心，下半年二十届三中全会将促进经济修复过程进一步加快。 1）根据以往经验来看，复苏周期可持续一年以上。我们认为，从年初开始的修复及复苏周期将有望在今年下半年加速进行。 2）消费有望进一步回暖。受疫情影响，过去2-3年居民消费热情下降，且目前对消费贡献较大的是汽车行业。但随着扩大内需的战略支持，我们认为今年下半年，消费将迎来进一步回暖复苏的进程。 12023年三四季度的二十届三中全会。 图3：我国新增人民币贷款当月同比图4：中国宏观经济预期指数 资料来源：中国人民银行，wind，西部证券研发中心资料来源：中国人民银行，wind，西部证券研发中心 1.2优选运动鞋服赛道，把握男女服饰优质龙头 从纺织服装板块来看，中长期消费升级将带动头部品牌溢价能力提升，致使行业竞争格局改善，进而带来市占率和盈利性的双提升。我们认为，1）运动鞋服板块：由于竞争壁垒和准入门槛较高，龙头品牌竞争格局将稳中有升；此外，叠加下半年杭州亚运会的加持， 头部内资业绩增长将持续受益。2）男装板块：由于商务社交及出行需求增加，下半年具有商务社交属性及运动时尚属性的细分品类将迎来又一波成长。3）女装板块：随着下半年旅行及社交需求的增加，中高端女装将有较大轮涨可能性。4）家纺板块：由于婚庆及乔迁新居增加，下半年家纺或将迎来新需求。 图5：截至23年3月服装鞋帽、针织/纺织品零售额（亿元）及YoY(%)图6：截至23年3月服装类零售额（亿元