债市情绪面周报（11月第2周）：债市情绪开始回落

债市情绪开始回落 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（11月第2周） 报告日期：2023-11-13 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方偏多观点机构减少 卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.07，较上周减少0.39，本周中性观点机构增加，当前4家偏多，16家中性，1家偏空，卖方整体保持乐观。 4家机构观点偏多，关键词：资金预期逐渐回稳，央行降准概率提升，基本面数据不如预期； 16家机构观点中性，关键词：外部均衡和流动性或改善，经济结构性复苏，内需边际修复； 1家机构观点偏空，关键词：债市风格偏保守，长短资产供给放量后曲线整体向上。 华安观点：近期长端利率维持在2.65%点位附近，从基本面看10月PMI的超季节性回落、同比为负的通胀数据及总量偏强但结构仍需优化的社融信贷数据反映出我国经济修复动能仍有待进一步增强，从海外看美联储暂停加息及美元走弱等因素推动债市收益率下行；而近期的债市收益曲线呈现极度平坦化特征，1Y以内收益率出现倒挂，资金面虽宽松但仍存在结构性问题（中小行持续净融入），同业存单也面临供需平衡问题（6M及以下加权发行期限拉长，货基连续5周净卖出存单），在年内国债高攻击压力及税期等因素影响下，降准的市场预期进一步提升。往后看，随着年末银行保险等配置盘逐步进场，债市的多空博弈或将加强，短期内我们仍维持长端利率在2.65%-2.70%点位的判断。 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.91，较11月3日下降0.04。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得2.41%，较前一周五下降1.02pct，较周一上升0.08pct，周平均换手率升至2.33%；国开债换手率下降，11月10日换手率录得3.21%，较前一周五下降0.55pct，较周一下降0.01pct；利率债换手率下降，上周五录得0.99%，较前一周五下降0.07ct，较周一上升0.01pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止11月10日，银行间债市杠杆率降至 108.29%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比上升，截止11月10 日，T主力周五成交多空比为1.04。一级市场发行方面，11月6日至11月 10日，理财类共发行654只，到期493只。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点中性偏多5 1.2信用债：城投短债下沉性价比削弱、城投债提前兑付6 1.3可转债：本周机构整体持中性观点6 2买方市场7 2.1买方市场情绪指数回落7 2.2换手率7 2.3杠杆率：杠杆率下行9 2.4国债期货9 2.5一级市场发行11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP）6 图表3市场情绪变化与中证转债指数7 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）7 图表530Y国债换手率（单位：%）8 图表610Y国开债换手率（单位：%）8 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表9T主力合约成交多空比10 图表10TS主力合约成交多空比10 图表11TF主力合约成交多空比10 图表12国债平均认购倍数11 图表13地方债平均认购倍数11 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.07，较上周减少0.39；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.14，较上周减少0.36；信用债主要关注城投短债下沉性价比削弱、城投债提前兑付；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.41。 市场观点：降准概率提升，结构型复苏，基本面不及预期。 本周机构整体持中性观点，4家偏多，16家中性，1家偏空。 19%的机构持偏多态度，关键词：资金预期逐渐回稳，央行降准概率提升，基本面数据不如预期； 76%的机构持中性态度，关键词：外部均衡和流动性或改善，经济结构性复苏，内需边际修复； 5%的机构持偏空态度，关键词：跨月资金阶段性转松，整体利空出尽，机构抢跑。 华安观点：近期长端利率维持在2.65%点位附近，从基本面看10月PMI的超季节性回落、同比为负的通胀数据及总量偏强但结构仍需优化的社融信贷数据反映出我国经济修复动能仍有待进一步增强，从海外看美联储暂停加息及美元走弱等因素推动债市收益率下行；而近期的债市收益曲线呈现极度平坦化特征，1Y以内收益率出现倒挂，资金面虽宽松但仍存在结构性问题（中小行持续净融入），同业存单也面临供需平衡问题（6M及以下加权发行期限拉长，货基连续5周净卖出存单），在年内国债高攻击压力及税期等因素影响下，降准的市场预期进一步提升。往后看，随着年末银行保险等配置盘逐步进场，债市的多空博弈或将加强，短期内我们仍维持长端利率在2.65%-2.70%点位的判断。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：本周主要关注城投短债下沉性价比削弱、城投债提前兑付 市场热词：城投短债下沉性价比削弱、城投债提前兑付 #城投短债下沉性价比削弱：化债政策预期性强化，市场逐步认知稀缺性； #城投债提前兑付：特殊再融资债落地等多因素影响，溢价买入债券的情形概率较高。 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性观点 本周机构整体持中性偏多观点。0家偏多，9家中性，0家偏空。 100%机构均持中性态度，关键词：基本面和政策支持边际向好，转债交易情绪未反 转，转债或延续震荡； 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数回落 截止11月10日，买方市场情绪指数录得0.91，较11月3日下降0.04。从换手率来看，本周国债和国开债成交量均下降。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得2.41%，较前一周五下降1.02ct，较周 一上升0.08pct，周平均换手率升至2.33%；10Y国开债换手率较上周下降，11月10日换手率录得3.21%，较前一周五下降0.55pct，较周一下降0.01pct；利率债换手率录得0.99%，较前一周五下降0.07pct，较周一上升0.01pct。 图表530Y国债换手率（单位：%） 6%202320222021 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3杠杆率：杠杆率下行 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止11月10日，银行间债市杠杆率升至108.29%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比88.30%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4国债期货 国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有上升。截止11月10日，T主力周 五成交多空比为1.04；TS2312与TF2312合约多空比分别为0.95和0.99。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级市场发行 一级市场发行方面，11月10日国债平均认购倍数为4.73，处于91.8%分位点；11月10日地方债平均认购倍数为20.75，处于1.9%分位点；据Wind统计，11月6日至11月10日，理财类共发行654只，到期493只。 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期数量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12