主品牌“双十一”表现稳健，新品牌销售超预期

事件：公司发布“双十一”销售情况，主品牌销售表现低于预期，新品牌销售表现超预期。集团“双十一”线上GMV增长20%至11亿元，其中其中特步主品牌同比增长高单位数，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。 主品牌：短期线下流水增速优异，电商“双十一”增速较弱。1）线下渠道：Q3特步流水同比增长高双位数，Q4以来终端消费延续三季度的稳健复苏态势，同时考虑到2022Q4同期基数较低，我们预计10月特步品牌线下流水同比或有40%+增长，我们预计Q4特步品牌流水增速或在30%+。2）电商渠道：根据公司披露，“双十一”特步主品牌GMV同比增长高单位数，表现低于预期。 3）2023年业绩预期：我们预计主品牌全年收入或直接受到“双十一”销售较弱的影响；利润率方面，“双十一”电商销售折扣同比加深（折扣较大产品主要系运动生活品类）或将对品牌毛利率造成负面影响，叠加电商平台与物流费用支出，我们判断主品牌2023全年利润率持平。 4）长期展望：特步主品牌定位大众跑步赛道，产品力和品牌力在跑者群体中影响较高（“双十一”期间特步竞速系列跑步鞋仍实现了90%的高速增长），我们预计2024年品牌整体的终端销售表现有望领先运动鞋服行业，同时随着库存状况的改善（我们预计到2023年年底渠道库存回到4-4.5之间的健康水平），2024年利润率同比有望实现明显提升。 新品牌：短期销售表现超预期，专业运动分部全年预计实现盈利。本次双十一新品牌销售表现超预期，索康尼GMV同比增长98%，迈乐GMV同比增长101%，盖世威GMV同比增长149%，帕拉丁GMV同比增长114%。 全年来看专业运动分部（索康尼和迈乐）收入预计仍将实现80%-100%的高速增长，同时我们预计全年专业运动分部有望实现盈利。 2023年公司营收增长10%，利润率同比持平。随着主品牌盈利预测的下调，当前我们预计公司全年营收增长10%，利润率同比持平。展望2024年，随着宏观经济环境的波动向好，以及公司自身营运质量的不断提升，我们预计2024年公司有望回归到健康增长的轨道。 盈利预测和投资建议:我们调整公司2023-25年业绩预期为10.21/12.50/15.11亿元，对应2023年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）