索菲亚主品牌表现稳健，销售毛利率继续提升

公司研究/公司快报 2023年10月31日 索菲亚（002572.SZ）买入-A(维持) 索菲亚主品牌表现稳健，销售毛利率继续提升 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：17.95 年内最高/最低（元）：23.80/13.62流通A股/总股本（亿）：6.39/9.12流通A股市值（亿）：114.66 总市值（亿）：163.77 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：1.05 摊薄每股收益：1.05 每股净资产(元)：6.95 净资产收益率：15.61 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 10月30日，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入82.00亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润9.52亿元，同比增长18.54%，实现扣非净利润9.06亿元，同比增长20.62%。 事件点评 23Q3公司营收端增速表现优异，业绩端延续稳健增长。营收端，2023Q1-Q3，公司实现营收82.00亿元，同比增长3.36%，其中23Q1-23Q3营收分别为18.05、29.39、 34.57亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%。业绩端，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润9.52亿元，同比增长18.54%，其中23Q1-23Q3归母净利润分别为1.04、3.95、4.53亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%。今年三季度，在家居行业需求走弱大背景下，公司在整装渠道、整家战略及米兰纳品牌带动下，营收端增长接近双位数，表现较为优异。业绩端表现符合公司此前发布的业绩预增公告（10月24日，公司发布《2023年前三季度业绩预增公告》，预计2023年前三季度归母净利润同比增长15%-20%，预计2023年第三季度归母净利润同比增长15%-20%）。 2023年前三季度，公司基本盘索菲亚主品牌表现稳健，零售及整装渠道为增长驱动力。分品牌看，2023Q1-Q3，索菲亚品牌实现营收73.96亿元，同比增长9.26%，其中工厂端客单价为19,352元，同比增长6.72%；米兰纳品牌实现营收3.20亿元，同比增长63.01%，其中工厂端客单价14343元，同比增长13.65%。分渠道看，2023Q1-Q3，整装渠道营业收入同比增长86.40%，截至2023Q3末，公司直营整装事业部合作装企数量202个，覆盖全国173个城市及区域。大宗渠道营业收入预计持平微增，公司坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。2023年第三季度，我们预计公司整装渠道延续高速增长，大宗渠道收入同比实现正增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23Q3销售毛利率延续环比提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.8pct至35.6%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q3毛利率分别为33.3%、35.7%、36.8%，同比分别提升1.9、3.3、2.6pct。期间费用率方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率合计提升0.4pct至20.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct；23Q3，公司期间费用率合计提升0.9pct至19.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。综合影响下，2023Q1-Q3，公司 归母净利润率为11.6%，同比提升1.5pct，23Q3，公司归母净利润率为13.1%，同比提升0.7pct。存货方面，截至2023Q3末，公司存货5.47亿元，同比下降16.6%，存货周转天数32天，同比减少6天。经营活动现金流方面，2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为21.25亿元，同比增长145.36%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06亿元。 投资建议 2023年第三季度，在家装需求走弱大环境背景下，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，米兰纳新品牌培育良好，品牌招商提前完全全年计划，各品牌客单价在整家战略的推进下，继续保持提升，整装渠道的营收规模继续实现快速增长。盈利能力在原材料价格回落、板材利用率及人效提升带动下，延续向上趋势。结合公司前三季度业绩达成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.43、1.64、 1.89元，10月30日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为12.6、10.9、9.5倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 家居行业竞争加剧；门店客流量恢复不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 11,865 13,639 15,636 YoY(%) 24.6 7.8 5.7 14.9 14.6 净利润(百万元) 123 1,064 1,302 1,498 1,720 YoY(%) -89.7 768.3 22.4 15.0 14.8 毛利率(%) 33.2 33.0 35.1 35.5 35.9 EPS(摊薄/元) 0.13 1.17 1.43 1.64 1.89 ROE(%) 2.6 17.8 20.8 21.0 20.1 P/E(倍) 133.6 15.4 12.6 10.9 9.5 P/B(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 1.2 9.5 11.0 11.0 11.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5543 4655 4614 5330 5690 营业收入 10407 11223 11865 13639 15636 现金 2710 2114 1080 2020 1634 营业成本 6951 7520 7699 8795 10027 应收票据及应收账款 1180 1357 1911 1627 2312 营业税金及附加 94 90 101 113 132 预付账款 92 50 98 80 119 营业费用 1009 1116 1179 1309 1501 存货 741 636 686 874 904 管理费用 730 758 800 914 1048 其他流动资产 820 497 839 729 722 研发费用 290 358 421 464 579 非流动资产 6884 7402 8645 9476 10431 财务费用 68 69 77 69 85 长期投资 61 85 102 123 143 资产减值损失 -927 -132 -415 -614 -250 固定资产 3162 3619 4131 4677 5310 公允价值变动收益 9 36 45 30 10 无形资产 1760 1695 1695 1693 1687 投资净收益 59 30 52 47 43 其他非流动资产 1901 2003 2717 2984 3290 营业利润 447 1287 2142 2708 2611 资产总计 12428 12057 13259 14806 16121 营业外收入 2 9 4 5 6 流动负债 5293 4580 5154 5791 6061 营业外支出 3 6 4 4 5 短期借款 1302 872 1051 1075 1000 利润总额 446 1291 2141 2709 2613 应付票据及应付账款 1558 1576 1596 2046 2108 所得税 292 215 726 1048 778 其他流动负债 2433 2132 2507 2670 2954 税后利润 154 1075 1415 1661 1835 非流动负债 1198 1433 1285 1112 910 少数股东损益 31 11 113 163 115 长期借款 1017 1270 1132 946 749 归属母公司净利润 123 1064 1302 1498 1720 其他非流动负债 181 164 153 166 161 EBITDA 910 1806 2630 3254 3215 负债合计 6491 6013 6439 6903 6970 少数股东权益 296 261 374 537 652 主要财务比率 股本 912 912 912 912 912 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1320 968 968 968 968 成长能力 留存收益 3506 4012 4791 5704 6713 营业收入(%) 24.6 7.8 5.7 14.9 14.6 归属母公司股东权益 5641 5782 6446 7366 8498 营业利润(%) -70.7 188.1 66.4 26.4 -3.6 负债和股东权益 12428 12057 13259 14806 16121 归属于母公司净利润(%) -89.7 768.3 22.4 15.0 14.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.2 33.0 35.1 35.5 35.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 1.2 9.5 11.0 11.0 11.0 经营活动现金流 1419 1363 1478 2870 1981 ROE(%) 2.6 17.8 20.8 21.0 20.1 净利润 154 1075 1415 1661 1835 ROIC(%) 2.1 13.6 15.9 17.1 17.3 折旧摊销 419 459 452 508 580 偿债能力 财务费用 68 69 77 69 85 资产负债率(%) 52.2 49.9 48.6 46.6 43.2 投资损失 -59 -30 -52 -47 -43 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -162 -352 -387 708 -460 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 999 142 -28 -28 -17 营运能力 投资活动现金流 -1767 -881 -1918 -1162 -1442 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 493 -1126 -593 -769 -925 应收账款周转率 7.0 8.8 7.3 7.7 7.9 应付账款周转率 4.8 4.8 4.9 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.13 1.17 1.43 1.64 1.89 P/E 133.6 15.4 12.6 10.9 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.49 1.62 3.15 2.17 P/B 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.34 7.07 8.07 9.31 EV/EBITDA 17.5 9.2 6.7 5.2 5.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来