铜周度报告：需求转弱，铜价承压走低

需求转弱，铜价承压走低 2023年11月12日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费环比减0.3%至85.03美元/吨，主流矿企四季度同比增速由三季度的5.1%下滑至3%，伴随国内冶炼厂现货需求的增加，铜精矿加工费难走高。废铜端，铜价反弹带来的精废价差走高以及提振了再生铜持货商的出货情绪，近期废铜市场货源紧张情况有所缓解。冶炼端，冶炼厂利润仍高，但精铜新增产能远大于粗铜加上废产粗铜原料仍然不足，粗铜加工费始终维持低位，11、12月份国内冶炼厂检修基本完成，开工率或再进一步提升。进口端，进口窗口持续打开，LME注销仓单自3万吨回落至1万吨，以亚洲仓库为主，后续或陆续到港国内。需求端，精铜杆开工率为77.83%，较上周回升3.8个百分点，再生铜杆开工率42.88%，环比上周回升4.69个百分点。本周华北地区此前因环保政策停产的铜杆企业已恢复生产，带动开工率回升，不过在铜价高位震荡的背景下，下游企业采购仍显犹豫，加工企业新增订单有限，多以生产前期订单为主。铜箔方面，受制于产业链库存高企，新增订单有限，开工率持续走低。库存方面，LME铜库存18.06万吨，环比减600吨，较去年同期增加10 万吨，分地区看，欧洲地区增2475吨，亚洲地区减4600吨，美洲地 区增1525吨。COMEX库存减201吨至1.85万吨。国内现货库存（含交易所）+保税区库存总计7.16（-0.87）万吨，同比减6万吨。全球库存总计27.01万吨，环比减0.95万吨，同比增2.6万吨。整体来看，宏观加息压力的缓解支撑铜价向上，但消费仍然偏被动，铜价冲高后订单降温明显，精废价差走高后对精铜替代优势再度凸显，进一步抑制精铜消费，此外新能源方面产业链产能过剩带来的库存高企也令后续消费缺乏持续性，铜价仍面临基本面转弱的风险，承压运行。 本周关注点： 废铜市场 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-需求转弱，铜价承压走低3 二、供应端4 2.1四季度铜精矿加工费或难走高4 2.2粗铜供应紧张限制精铜产能释放5 2.3铜价反弹，废铜出货情绪转暖6 2.4进口窗口持续打开，海外库存运至国内7 2.5国内现货可流通货源偏紧，继续维持去库8 三、需求端10 3.1铜价维持高位，下游买性不佳10 3.2年终大促带动空调迎来季节性旺季12 3.3锂电产业链库存较高，限制新增订单13 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-需求转弱，铜价承压走低 本周铜价高位回落，周内沪铜收跌0.75%至67230元/吨，LME收跌1.64% 至8034.5美元/吨。现货方面，国内现货货源仍然偏紧，市场成交僵持，升水维持在300元/吨位置，海外需求持续疲软，LME（0-3）升贴水迫近-90美元/吨水平。 宏观方面，周四，中国10月CPI同比增-0.2％，增速转负，PPI同比增-2.6%，前值为-2.5%，不及市场预期。美国续请失业金人数连升七周，创4月中以来新高，强化劳动力市场降温预期。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE（主轴）LME 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2022-11-142023-03-142023-07-14 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1,200 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 700 200 -300 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 100 50 0 -50 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1四季度铜精矿加工费或难走高 本周进口铜精矿加工费环比减0.33%至84.75美元/吨，铜精矿港口库存 63.3万吨，环比增3万吨。近期全球各大矿企陆续披露三季报，从生产指引看铜精矿产量增速放缓，主流矿企四季度同比增速由三季度的5.1%下滑至2.1%，伴随国内冶炼厂现货需求的增加，铜精矿加工费仍有下行压力。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0 2020-04-032021-04-032022-04-032023-04-03 2021-112022-042022-092023-022023-07 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020-12-042021-12-042022-12-04 2020年2021年2022年2023年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月6日 1月22日 2月17日 3月5日 3月24日 4月7日 4月21日 5月6日 5月20日 6月4日 6月18日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月14日 10月28日 11月11日 11月27日 12月17日 20 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2粗铜供应紧张限制精铜产能释放 本周国内粗铜加工费持平850元/吨，进口粗铜加工费持平105美元/吨。 海关数据显示9月国内阳极铜进口7.26万吨，环比增加4.48%，同比减少14.43%。10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.8%，同比增加10.3%，此前部分企业检修计划推迟至10月以及废铜原料偏紧，令国内粗铜的持续紧张，10月精铜产量出现下滑，11月份预计情况有所改善产量恢复至100万吨以上，当前冶炼厂利润仍然处于高位，生产积极性高。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-05-012016-03-012020-01-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-01-192022-01-192023-01-19 2021-05-012022-03-012023-01-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-05-272022-10-272023-03-272023-08-27 160 150 140 130 120 110 100 2022-05-272022-10-272023-03-272023-08-27 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3铜价反弹，废铜出货情绪转暖 10月30日-11月5日，华东有色金属城再生铜吞吐量2.08万吨，环比 上涨17.39个百分点，此前铜价重新上移提振废铜持货商出货意愿，同时精废价差也逐渐升至千元以上，再生铜替代优势渐显。10月国内旧废回收量 6.8万吨，环比下滑13%。据SMM调研，部分再生铜贸易商表示仓库囤积了不少前期采购的高价再生铜，电解铜价格反弹至68000元/吨才能盈亏平衡。 图23：国内废铜回收量：金属吨图24：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 50000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月1日4月2日6月18日8月27日10月17日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图25：废铜进口盈亏：元/吨图26：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-05-172022-05-172023-05-17 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4进口窗口持续打开，海外库存运至国内 保税区库存环比减0.13万吨至1.53万吨，其中上海保税库环比减少0.15 万吨至1.19万吨；广东保税环比增0.02万吨至0.34万吨。洋山铜溢价本周 再度冲高至90美元/吨，现货进口窗口持续打开，刺激保税区库存流入国内，LME注销仓单继续降至1.0万吨，以釜山和高雄为主，后续或将持续流入国内。此外10月下旬刚果（金）发生卡车司机罢工，影响了铜矿的主要运输情况，目前有8.9万吨铜滞留在Kolwezi，若长时间得不到解决，预计后续中国进口铜将再度受到影响。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 4,000 3,000 2,000