铜周度报告：节后消费不及预期，铜价承压走低

节后消费不及预期，铜价承压走低 2024年10月13日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，本周进口铜精矿加工费报价环比增1.66美元/吨至8.13 美元/吨，铜精矿港口库存83.5万吨，环比增2.5万吨。近期智利矿山铜生产活动有所恢复，作为美国主要进口国之一，改善了此前铜短缺的局面，也带动COMEX库存持续累库，不过刚果（金）地区最大的铜矿山受电力影响下调年产量。冶炼端，9月SMM国内电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%。在意外事件及原材料紧张的背景下，国内电解铜产出下滑，海外冶炼新项目也出现投产推迟的情况。不过近期废铜产业正逐渐恢复，回收量环比改善，阳极板加工费也得到抬升，或对后市电解铜生产有所改善。需求端，精铜杆开工60.43%，环比增4.55个百分点，较节前降24个百分点，同 比降22个百分点。再生铜杆开工率25.71%，环比增9.54个百分点。节后归来，下游消费订单增长速度放缓明显，加之再生铜行业政策调整，再生铜杆企业复工复产逐渐恢复，在精废价差偏高的情况下，废铜杆替代优势渐显，精铜杆开工回升有限。据了解，此前国网相关的订单近期也出现放缓迹象，民用订单表现仍然没有起色。整体来看，近期市场重点关注国内宏观政策的出台情况，仍以积极态度看待，对铜价后市构成较好预期。不过，美国降息概率下滑，美元指数持续走高也将压制铜价。基本面方面，国内消费尚未恢复，整体偏弱，节后归来开始出现累库，不过生产端受制原料问题也难见增量，预计短期内铜价表现偏弱，但下方空间有限。 关注点： 美国经济数据；中国财政政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-节后消费不及预期，铜价承压走低3 二、供应端4 2.1智利矿山铜生产逐渐恢复，刚果（金）KAMOA铜矿下调指导产量4 2.2国内电解铜产出下滑，海外冶炼新项目投产推迟5 2.3再生铜行业有望逐渐恢复7 2.4国内电解铜出口量持续下滑8 2.5国庆归来首周，库存转增9 三、需求端11 3.1节后消费升温不明显，精铜杆开工回升有限11 3.2四季度空调内销市场回暖，出口延续旺势13 3.3以旧换新政策效果持续性较强，新能源汽车9月增长明显14 四、总结及供需平衡表16 4.1总结16 4.2供需平衡表17 一、行情回顾-节后消费不及预期，铜价承压走低 本周铜价表现偏弱。沪铜周内收跌2%至77220元/吨，LME铜周内收跌1.6%至9803美元/吨。国内现货升水对当月合约冲高回落至5元/吨附近。LME（0-3）升贴水走低至-150美元/吨附近。 宏观方面，周四，美国9月通胀数据超预期，CPI同比增2.4%，核心CPI同比增3.3%。强化了美联储放缓降息节奏的预期。美国初请失业金人数25.8万人，高于预期几前值。周六，中国财政部召开新闻发布会，主要强调了化解地方债务，稳住房地产市场。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-10-172024-02-172024-06-17 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1智利矿山铜生产逐渐恢复，刚果（金）Kamoa铜矿下调指导产量 本周进口铜精矿加工费报价环比增1.66美元/吨至8.13美元/吨，铜精 至42.5~45万吨，主要受刚果（金）电力问题的影响，不过公司正布置新的 发电机，后续将改善电力问题。此外艾芬豪矿业计划在刚果（金）新建一座 铜矿WesternForeland，预计年产能30万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨 100 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 进口量（主轴） 当月同比 80 60 40 20 0 -20 2021-02-262022-02-262023-02-262024-02-26 290 270 250 230 210 190 170 150 2022-09 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-022023-072023-122024-05 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 矿港口库存83.5万吨，环比增2.5万吨。8月份智利矿山铜产量467万吨，同比增长6.9%，环比增长5.9%。智利国家铜业公司近期表示，公司生产正逐渐恢复，8月份铜产量同比增长11.8%，预计2024年超过去年水平，2025年也将超过今年。不过艾芬豪矿业下调了2024年铜产量，从44-49万吨降 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-11-122022-11-122023-11-12 2021年2022年2023年2024年 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月18日 4月1日 4月16日 4月30日 5月17日 5月31日 6月16日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月22日 11月11日 12月1日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.2国内电解铜产出下滑，海外冶炼新项目投产推迟 本周国内南方粗铜加工费环比降50元/吨至800元/吨，北方粗铜加工 费环比持平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比增50元/吨至400元/吨。9月SMM国内电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，1-9月累计同比增长5.64%。9月产量下滑主要受国内某大型冶炼厂事故问题造成长时间停工，此外原材料紧张对电解铜产量的限制一直存在。10月份即将进入冶炼厂检修高峰期，预计电解铜仍受影响出现下滑，SMM预计10月份国内产量99.35万吨，环比下滑1.08%。消息上，印尼Manyar冶炼厂投产推迟至11月，此前预计9月产出第一批铜，年产能48万吨。印度Adani铜冶炼厂受铜精矿紧缺影响，产能恢复缓慢，预计11月份才开始有明显产出。日本冶炼厂下半财年（9月至来年3月）预计精炼铜产量同比增长约5.5%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-04-012017-02-012020-12-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2021-12-152022-12-152023-12-15 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-04-282023-09-282024-02-282024-07-28 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-04-282023-09-282024-02-282024-07-28 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-09-162023-09-162024-09-1 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3再生铜行业有望逐渐恢复 据SMM了解，当前部分省份的退税补贴已经正常发放，且短期内仍按照旧政策执行，再生铜产业有望逐渐复产。当前以旧换新政策正持续发力，9月上半月国内报废汽车回收量37.3万辆，同比增长85%。1-8月回收总量 421.3万辆，同比增长42.4%。9月SMM国内废铜回收量有所回暖为8.29万吨，环比增2%，同比下滑23%。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 7