油脂周报：外强内弱 油脂反弹空间受限

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月12日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 外强内弱油脂反弹空间受限 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/10请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 本周马棕报告库存不及市场预期，主要是因为虽然产量环比增长，但出口需求环比大增21%，最终导致库存增幅不及市场预期，仅小幅攀升至245万吨，报告整体影响偏多。近期厄尔尼诺预期升温继续影响远期棕榈油产量预期。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油跟盘反弹空间受限，外强内弱格局持续。 豆油 美豆油库存创下2014年12月份以来的最低水平，对美豆油期价构成提振。此外，原油期价波动继续通过生物柴油消费预期影响美豆油期价走势。国内随着油厂开工的恢复，油厂豆油库存呈现出累库的趋势。油厂的油粕策略依然倾向于豆粕，令豆油价格在油粕比价中处于相对弱势。未来仍需关注市场消费预期改善能否消化豆油产出增长，库存的潜在攀升风险仍令豆油价格面临压力，豆油期价震荡偏弱运行。随着棕榈油受到国际市场的提振出现反弹，油脂市场中豆油和棕榈油交替引领油脂市场走势，豆棕价差面临反复。 菜籽油 随着进口菜籽到港量创下5年同期最高水平，国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位缓慢去化的趋势之中。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油数量继续增加的背景下，国内菜籽油需求能否化解供应增量面临严峻考验。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍将是表现最弱的品种，菜籽油期价仍将是易跌难涨的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅下跌4 1.2油脂期价放量反弹4 2美豆油生柴投放量环比下降马棕库存压力日益凸显6 2.1美豆油生柴投放量环比下降印度巴西签署进口豆油协议6 2.2马棕库存不及预期棕榈油产量季节性下降6 2.3乌克兰谷物收获接近尾声油籽产量预期上调7 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅下跌 本周，三大油脂现货价格整体小幅反弹，四级豆油张家港现货价格持稳于8500元/吨，周比下跌40元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7320元/吨， 周比下跌70元。进口菜籽产菜油广东现货价8700元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价放量反弹 本周国内三大油脂期价迎来反弹，其中豆油领涨涨幅超2.5%，棕榈油和菜籽油涨幅均超1%。同时，三大油脂除了豆油成交放量以外，棕榈油和菜籽油成交量均出现明显萎缩，持仓量上来看豆油持仓小幅下降，棕榈油和菜籽油持仓小幅攀升。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油生柴投放量环比下降马棕库存压力日益凸显 2.1美豆油生柴投放量环比下降印度巴西签署进口豆油协议 根据美国能源信息署（EIA）数据，2023年8月美豆油的生物燃料投放量11.97 亿磅，环比下降-5.97%，同比增加29.4%。其中，美豆油在生物燃料的投放量为6.18亿磅，占比51.6%，在可再生生物燃料的投放量为5.8亿磅，占比48.5%。2022/23年度美豆油的生物燃料投放量为122.17亿磅，作为对比，2021/22年度为101.7亿磅，同比增长20.47亿磅或20.13%。8月份美豆油在生物柴油中的投放量环比下降，同比增加。 印度炼油协会（SEA）证实本周已经和巴西植物油行业协会（ABIOVE）签署了进口豆油的协议。11月2日，双方在新德里举行国际研讨会期间签署了初步协议。SEA没有透露协议期限、何时开始供应或数量等细节。印度炼油协会是亚洲最大的植物油行业组织，拥有700多名会员。ABIOVE主席安德烈·纳萨尔表示，印度是巴西大豆产品的非常重要的市场，我们看到这一市场的巨大潜力。根据协议，两国将在谷物、植物油和豆粕以及其他油籽的供应和贸易方面开展合作，以提高产品的附加值。该协会称，印度是世界上最大的食用油进口国，每年进口约1500万至1600万吨，其中豆油约占 400万吨，大部分来自拉丁美洲。今年1月至9月期间，印度购买的豆油中有39.5%来自巴西。阿根廷也是印度主要豆油供应国，约占印度进口量的50%。 2.2马棕库存不及预期棕榈油产量季节性下降 马来西亚棕榈油局（MPOB）周五公布的数据显示，马来西亚10月末棕榈油库存环比上升5.84%至245万吨，远低于此前预期的10.82%增幅。马来西亚10月毛棕榈油产量为194万吨，环比增加5.89%，高于市场预期的188万吨。马来西亚10月棕榈油出 口环比增加21.04%，至147万吨，高于市场预期的129万吨。 马来西亚棕榈油局（MPOB）表示，随着节日季节前的采购量增加，到2023年底， 毛棕榈油价格可能会升至4,000令吉/吨左右。马来西亚棕榈油局局长艾哈迈德·帕维兹·古拉姆·卡迪尔周二在国际棕榈油大会（PIPOC2023）上表示，今年马来西亚棕榈油产量可能稳定在1850万吨，和去年产量类似。2023年前9个月马来西亚毛棕榈油产量比去年同期减少0.5%。周二，马来西亚衍生品交易所的基准棕榈油合约报收每吨3,719令吉。他补充说，9月和10月通常是棕榈油生产高峰期，但是最近天气模式的变化改变了这一情况。他还表示，厄尔尼诺现象不太可能对今年的马来西亚棕榈油产量造成影响；厄尔尼诺的影响要到未来六个月才能显现。与此同时，节日前毛棕榈油需求将略有增加，印度将在屠妖节补充棕榈油库存，随后中国和穆斯林国家将在农历 新年、斋月和开斋节补充库存。卡迪尔补充说，如果邻国印度尼西亚采取任何限制棕榈油供应的政策，也会对毛棕榈油价格提供支持。 南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年11月1-5日，马来西亚棕榈油产量环比减少14.90%。其中鲜果串单产环比减少13.64%，出油率（OER）减少0.24%。10月份马来西亚棕榈油产量环比增长5.88%。其中鲜果串单产环比增长5.17%，出油率（OER）提高0.13%。9月份马来西亚棕榈油产量环比减少0.20%。其中鲜果串单产环比减少1.49%，出油率（OER）提高0.25%。8月份马来西亚棕榈油产量环比增长8.3%。其中鲜果串单产环比增长6.45%，出油率（OER）提高0.32%。7月份马来西亚棕榈油产量环比增长7.40%。其中鲜果串单产环比增长9.36%，出油率（OER）减少0.34%。 2.3乌克兰谷物收获接近尾声油籽产量预期上调 乌克兰农业部的数据显示，截至11月2日，乌克兰谷物和豆类作物的收获面积为 932.5万公顷，相当于计划收获面积的86%，已收获谷物4718.4万吨，平均单产5.06吨/公顷。油菜籽面积139.6万公顷，单产2.87吨/公顷，收获产量400.5万吨。 乌克兰谷物协会（UGA）发布报告，将2023年乌克兰谷物和油籽产量预期值调高 到8,160万吨，较早先预期调高110万吨，比2022年的产量7,380万吨提高10.6%。产量增长的原因在于天气条件有利，作物单产提高，特别是玉米和葵花籽产量提高。该协会预期2023/24年度乌克兰谷物和油籽出口量可能接近5000万吨，高于上年的出口量5800万吨。UGA表示，只有乌克兰能够通过黑海港口出口，而且包括多瑙河在内的替代路线的物流成本下降，才能在2023/24年度实现这样的出口预期。协会估计2023年油菜籽收成为420万吨。乌克兰农业部的初步数据显示，油菜籽收成为400万吨。2023/2024年的出口量预计为370万吨。 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：本周马棕报告库存不及市场预期，主要是因为虽然产量环比增长，但出口需求环比大增21%，最终导致库存增幅不及市场预期，仅小幅攀升至245万吨，报告整体影响偏多。近期厄尔尼诺预期升温继续影响远期棕榈油产量预期。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油跟盘反弹空间受限，外强内弱格局持续。 豆油：美豆油库存创下2014年12月份以来的最低水平，对美豆油期价构成提振。此外，原油期价波动继续通过生物柴油消费预期影响美豆油期价走势。国内随着油厂开工的恢复，油厂豆油库存呈现出累库的趋势。油厂的油粕策略依然倾向于豆粕，令豆油价格在油粕比价中处于相对弱势。未来仍需关注市场消费预期改善能否消化豆油产出增长，库存的潜在攀升风险仍令豆油价格面临压力，豆油期价震荡偏弱运行。随着棕榈油受到国际市场的提振出现反弹，油脂市场中豆油和棕榈油交替引领油脂市场走势，豆棕价差面临反复。 菜籽油：随着进口菜籽到港量创下5年同期最高水平，国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位缓慢去化的趋势之中。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油数量继续增加的背景下，国内菜籽油需求能否化解供应增量面临严峻考验。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍将是表现最弱的品种，菜籽油期价仍将是易跌难涨的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家 知行合一 走向世界 专业敬业 诚信至上 严谨管理 合规经营 开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部