2023年10月金融数据解读：财政融资推升社融

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 4.《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023年5月金融数据解读》2023-06-13 5.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融 资反弹能否持续？——6月金融数据解读》2023-07-12 6.《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降 息在望——2023年7月金融数据解读 2023-08-11 7.《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读》2023-09-11 8.《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023年9月金融数据解读》2023-10-13 证券研究报告 宏观点评/2023.11.13 财政融资推升社融 ——2023年10月金融数据解读 核心观点 政府债供给放量支撑社融走高。10月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，同比多增额较上月也明显增长，主要是政府债供给放量对社融读数形成较强的支撑。从社融存量来看，10月社融存量增速有所反弹，不过若剔除政府债券影响后，社融增速较上月有所回落。具体来看，10月特殊再融资债券集中发行以偿还存量债务，是政府债融资的主要贡献。 有效融资需求有待进一步修复。作为传统的贷款投放“小月”，10月新增人民币贷款环比明显减少，但同比转为多增，总量保持平稳。结构来看，“企业强、居民弱”的格局尚未有明显改观。10月票据融资规模由负转正，同比也由多减转为多增；此外，10月票据利率明显下行，尤其是3M期国股转贴现利率大幅下跌至月末的0.25%，反映了各大行收票需求明显升温，实体部门有效融资需求仍有待进一步修复。 货币有望进一步宽松。总的来看，受季节性效应和经济复苏力度偏弱等因素的影响，10月信贷投放呈现“总量平、结构弱”的态势，实体部门的有效融资需求仍较疲弱；而在政府债供给放量的背景下，新增社融持续改善。展望来看，财政加大力度有望支撑经济加快修复，而在供给压力对资金面构成压力的背景下，年内货币有望进一步宽松，降准有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。 M2-M1剪刀差走扩。在去年基数略有走低的背景下，10月份M2同比增速与上月持平在10.3%；在去年同期基数走低的背景下，10月份M1增速录得1.9%，较上月续降0.2个百分点，10月M2与M1同比增速之差扩大至8.4%，资金的活化程度依旧较差。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.月度政府债券净融资规模（亿元）3 图2.新增企业、居民和非银部门贷款当月值（亿元）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）5 政府债供给放量支撑社融走高。10月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，同比多增额较上月也明显增长，主要是政府债供给放量对社融读数形成较强的支撑。从社融存量来看，10月社融存量增速有所反弹，不过若剔除政府债券影响后，社融增速较上月有所回落。具体来看，10月特殊再融资债券集中发行以偿还存量债务，是政府债融资的主要贡献。 图1.月度政府债券净融资规模（亿元） 国债地方政府债 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11 数据来源：WIND，财通证券研究所，11月数据统计截至11月9日 有效融资需求有待进一步修复。作为传统的贷款投放“小月”，10月新增人民币贷款环比明显减少，但同比转为多增，总量保持平稳。结构来看，“企业强、居民弱”的格局尚未有明显改观，10月居民部门贷款减少，同比也由多增转为多减，其中短贷是主要拖累，或受到节前消费需求提前释放的影响；在地产销售保持负增的背景下，居民新增中长贷规模和同比多增额较上月均有明显缩减。10月企业中长贷韧性仍强，但票据融资规模由负转正，同比也由多减转为多增；此外，10月票据利率明显下行，尤其是3M期国股转贴现利率大幅下跌至月末的0.25%，反映了各大行收票需求明显升温，实体部门有效融资需求仍有待进一步修复。 总的来看，受季节性效应和经济复苏力度偏弱等因素的影响，10月信贷投放呈现“总量平、结构弱”的态势，实体部门的有效融资需求仍较疲弱；而在政府债供给放量的背景下，新增社融持续改善。展望来看，财政加大力度有望支撑经济加快修复，而在供给压力对资金面构成压力的背景下，年内货币有望进一步宽松，降准有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。 图2.新增企业、居民和非银部门贷款当月值（亿元） 企业居民非银 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 21/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比多增额扩大。10月份新增社融1.85万亿元，较上年同期多9108亿元。从分项来看：10月份政府债券净融资额大幅增长至1.56万亿元，同比多增额扩大至1.28万亿元，是社融同比多增的主要贡献。10月份对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比由少增转为多增232亿元。非标融资方面，10月未 贴现承兑汇票同比由多增转为少增380亿元，委托贷款同比少增额缩小至899亿元；而信托贷款同比多增额减少至454亿元。直接融资整体偏弱，10月企业债券净融资额回升至1144亿元，但同比由多增转为少增1269亿元；境内股票融资同 比少增额缩小至467亿元。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-082023-092023-10 16000 12000 8000 4000 0 -4000 人外委信未民币托托贴币贷贷贷现贷款款款汇款票 企股政 业票府 债债 券 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民中长贷同比多增额缩小。10月份新增人民币贷款7384亿元，同比由少增转为多增1058亿元。其中，居民部门贷款减少346亿元，同比由多增转为少增166亿元，新增短期贷款由增加转为减少、新增中长期贷款较上月也明显减少；从同比变化上来看，居民短期贷款由多增转为多减541亿元，中长期贷款同比多增额 显著缩小至375亿元。企业部门贷款增加5163亿元，主要由中长贷和票据融资贡 献，同比由少增转为多增537亿元；从分项来看，企业新增短贷由正转负，但同 比由少增转为少减881亿元；企业新增中长贷回落至3828亿元，同比少增额缩小 至795亿元，票据融资由负转正，同比也由多减转为多增1271亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2-M1剪刀差走扩。在去年基数略有走低的背景下，10月份M2同比增速与上月持平在10.3%，10月财政性存款增加1.37万亿元，同比多增2300亿元；居民部门存款减少6369亿元，同比多减1266亿元；企业部门存款减少8652亿元，同比少减3048亿元。在去年同期基数走低的背景下，10月份M1增速录得1.9%，较上月续降0.2个百分点，10月M2与M1同比增速之差扩大至8.4%，资金的活化程度依旧较差。10月社融存量增速反弹至9.3%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月略有回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 19/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。