2023年10月金融数据解读：财政推升信用扩张

财政推升信用扩张 核心观点： 10月社会融资1.85万亿元，同比+9366亿元，为历史同期最高值。其中新增人民币贷款（社融口径）4837亿元，同比+406亿元，政府融资1.56万亿元，同比+1.28万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比-380亿元。 10月金融机构新增人民币贷款7384亿元，同比+1232亿。其中居民贷款-346亿，同比-166亿，其中短贷-541亿，中长贷+375亿；企业贷款5163亿，同比+537亿，其中短贷+73亿，中长贷-795亿，票据融资+1271亿。 社会融资存量增速9.3%，环比上升。M1同比1.9%，连续6个月持续走低；M2同比10.3%，增速环比持平。 我们的分析： 1、政府融资推动社融存量增速上行，去除掉政府融资，其他部门融资存量增速持续下滑。居民贷款累计增速环比小幅下滑0.4pct，企业中长期贷款增速环比小幅下滑2.7pct。 2、社融增速持续低于M2增速，货币投放并未有效转化为信用扩张。M2增速结束连续7个月的下滑环比持平，可能是财政支出增加带动M2改善。 3、企业中长期贷款同比减少，票据融资上升，企业中长期投资需求仍然偏弱。10月企业贷款新增5163亿元，中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。企业中长期贷款的同比少增加上票据融资明显上升，反映企业中长期投资需求仍然偏弱。但企业存款减少8652亿元，企业贷款没有转化成存款，带动M1增速再创新低。 4、居民中长贷增速继续回升但速度放缓，部分是由于去年低基数的原因，单月新增环比9月明显回落，房地产销售恢复边际转弱，贷款上行的持续度需要观察。10月居民中长期贷款累计同比增速为-7.8%，环比9月上升1.7pct，回升速度放缓。 我们的判断和政策预期： 社融增速四季度继续回升，全年增速约9.7%。 四季度国债增发和地方专项债额度提前下发，一方面拉动政府融资，另一方面将转化为实物工作量带动基建投资上行，带动民间投资上行。两者共同推动四季度社融继续回升。 现阶段，企业中长期投资需求仍然偏弱，居民中长贷恢复动能减弱，经济上行仍需要政策持续发力。观察历史数据，化债、国债增发时期央行均有数量型工具配合以保持银行间流动性充裕。最近一周狭义流动性边际收紧，资金再次紧张，货币市场利率再次上行至政策利率上方运行，同业存单发行规模快速上升，发行利率持续高于MLF利率。11月MLF到期量8500亿元，为本年度最高值，央行很可能启动降准释放中长期资金，节约银行成本。 同时随着部分银行存款利率的再次下调，银行的净息差压力得到边际缓解，2024年央行可能再次降息，以降低企业融资和居民信贷成本持续推动经济回升，减轻地方政府还本付息压力降低金融风险。 --2023年10月金融数据解读 分析师 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行不及预期的风险 4.经济超预期下行的风险 宏观报告 2023年11月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2023年11月13日，央行发布2023年10月金融数据。10月社会融资1.85万亿元，同比+9366亿元。其中新增人民币贷款（社融口径）4837亿元，同比+406亿元，政府融资1.56万亿元，同比+1.28万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比-380亿元。 10月金融机构新增人民币贷款7384亿元，同比+1232亿。其中居民贷款-346亿，同比-166亿，其中短贷-541亿，中长贷+375亿；企业贷款5163亿，同比+537亿，其中短贷+73亿，中长贷-795亿，票据融资+1271亿。 社会融资存量增速9.3%，环比上升。M1同比1.9%，连续6个月持续走低；M2同比10.3%，环比持平。 一、10月社会融资创历史同期新高：信贷、政府融资共同拉动 10月份社融新增1.85万亿，贷款、政府债券融资共同拉动了社会融资。其中人民币贷款（社融口径）4837亿，政府债券融资1.56万亿，企业债券融资1144亿元，境内股票融资321亿。未贴现银行承兑汇票减少2536亿元。 10月份社会融资同比去年上行，主要是政府融资上行带动了社会融资增速同比多增。10月份社会融资同比增加9366亿元，其中人民币贷款同比增加406亿元，政府债券融资增加1.28亿元，未贴现银行承兑汇票减少380亿元，信托贷款增加454亿元，企业债券融资减少1269亿元，股票融资减少467亿元。 图1：金融数据概览 当月新增（亿元） 当月新增同比变化（亿元） 累计新增同比增速（%） 存量同比增速（%） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 社会融资规模 5,357 31,237 41,200 18,500 -2,428 6,525 5,789 9,366 1.4 3.9 5.6 8.7 8.9 9.0 9.0 9.3 人民币贷款 364 13,412 25,376 4,837 -3,724 68 -310 406 11.9 10.9 9.1 9.1 11.0 10.9 10.7 10.7 外币贷款 -339 -201 -583 152 798 625 130 876 -14.4 48.0 38.4 58.8 -17.8 -16.8 -19.3 -16.7 委托贷款 8 97 208 -429 -81 -1,658 -1,300 -899 2,045.7 -52.6 -68.0 -83.3 4.0 2.4 1.3 0.5 信托贷款 230 -221 403 393 628 251 594 454 111.0 105.1 113.3 121.2 -3.6 -2.9 -1.4 -0.3 未贴现银行承兑汇票 -1,963 1,129 2,396 -2,536 781 -2,357 2,264 -380 75.4 101.8 371.0 96.1 - -8.2 -0.3 -1.8 企业债券 1,281 2,698 662 1,144 321 1,186 317 -1,269 -37.0 -28.6 -26.0 -28.6 -0.4 -0.2 -0.3 -0.7 非金融企业境内股票 786 1,036 327 321 -651 -215 -695 -467 -16.8 -16.8 -22.8 -25.8 10.6 10.2 9.4 8.9 政府债券 4,109 11,759 9,949 15,600 111 8,714 4,416 12,809 -25.0 -7.3 0.8 21.5 10.1 11.5 12.2 14.3 人民币贷款 3,459 13,600 23,100 7,384 -3,331 1,100 -1,600 1,232 11.9 11.7 9.2 9.5 11.1 11.1 10.9 10.9 短期贷款及票据融资 -1,523 5,391 7,401 353 -844 1,999 -1,377 803 -27.0 -22.2 -21.3 -20.3 中长期: 2,040 8,046 18,014 4,535 -2,905 -1,965 1,070 -420 37.5 31.3 27.4 25.9 居民 -2,007 3,922 8,585 -346 -3,224 -658 2,082 -166 12.9 8.4 12.9 12.5 短期 -1,335 2,320 3,215 -1,053 -1,066 398 177 -541 101.4 81.7 60.6 58.3 中长期: -672 1,602 5,470 707 -2,158 -1,056 2,014 375 -18.5 -21.3 -9.5 -7.8 企业 2,378 9,488 16,834 5,163 -499 738 -2,339 537 11.6 11.4 8.3 8.4 短期 -3,785 -401 5,686 -1,770 -239 -280 -881 73 31.3 30.4 21.6 23.2 中长期: 2,712 6,444 12,544 3,828 -747 -909 -944 -795 52.0 45.5 37.3 34.6 票据融资 3,597 3,472 -1,500 3,176 461 1,881 -673 1,271 -122.0 -107.2 -113.4 -100.7 非银行业金融机构 2,170 -358 -1,844 2,088 694 67 -914 948 36.5 55.7 -121.0 49.6 人民币存款 -11,200 12,600 22,409 6,446 -11,647 -200 -3,891 8,290 0.6 0.5 -1.3 2.4 10.5 10.5 10.2 10.5 居民存款 -8,093 7,877 25,316 -6,369 -4,713 -409 1,422 -1,266 11.1 9.9 9.2 8.5 企业存款 -15,300 8,890 2,010 -8,652 -4,900 -661 -5,639 3,048 -19.5 -17.2 -24.4 -24.0 财政存款 9,078 -88 -2,127 13,700 4,215 2,484 2,673 2,300 -9.8 20.6 164.0 46.5 非银行业金融机构存款 4,130 -7,322 -6,650 5,068 -3,915 -2,969 -3,845 3,020 -15.0 -42.4 -90.8 -51.6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：新增社会融资季节性变化（亿元）图3：历史同期10月新增社融（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：社融增速（去除政府融资）和政府融资增速（%）图5：10月社融各部门的变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (一)居民短期贷款减少带动信贷增速下滑，企业中长期贷款增速下滑 10月金融机构新增人民币信贷同比多增1232亿，累计新增增速上行0.3pct至9.5%，环比改善。10月新增信贷高于过去五年均值（6979亿）。 居民信贷增速小幅下滑0.4pct至12.5%，主要是由于短期增速下滑1.7pct，中长期贷款增速继续回升，但幅度环比减弱。居民中长期贷款新增累计增速继续回升，是由于下调存量房贷利率使居民提前还贷现象缓解以及房地产销售的边际改善。10月居民短期贷款减少1053亿元，可能是三季度末银行季末冲量提前消耗了部分经营贷款。 企业信贷新增5163亿元，同比多增537亿元，企业累计新增信贷增速小幅上行0.1pct至8.4%。但企业贷款增速上行主要是票据融资的拉动，中长期贷款同比少增795亿元，增速下行2.7pct，显示企业中长期投资需求仍然偏弱，但商业银行信贷投放积极，存在票据冲量现场。 图6：新增人民币贷款（社融口径）的季节性波动（亿元）图7：历史同期10月新增人民币贷款（社融口径）（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：