2023Q3业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比音勒芬（002832.SZ） 2023年11月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/13 当前股价(元) 32.64 一年最高最低(元) 38.00/23.05 总市值(亿元) 186.28 流通市值(亿元) 127.11 总股本(亿股) 5.71 流通股本(亿股) 3.89 近3个月换手率(%) 31.88 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.31 《2023Q1业绩超预期，衣中茅台持续领跑—公司信息更新报告》-2023.4.29 《把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长—公司首次覆盖报告》-2022.12.26 2023Q3业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  2023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营收27.96亿元（+25.7%），实现归母/扣非归母净利润7.58/7.25亿元，同增32.2%/35.9%；分季度看，Q1/Q2/Q3营收同增33.1%/20.3%/22.0%，归母净利润同增41.4%/40.2%/22.8%。2023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.54/11.73/14.02亿元，对应EPS为1.67/2.05/2.46元，当前股价对应PE分别为19.5/15.9/13.3倍，维持“买入”评级。  内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气 内生主品牌方面，截止6月底，主品牌门店数量仅1193家，具备充足开店空间，我们预计全年有望稳步拓店，店效稳步恢复下将带动收入较快增长；此外，高尔夫独立店扩张进展顺利。外延收购方面，品牌矩阵初现雏形，4月公司完成收购国际品牌CERRUTI 1881和K&C的全球商标所有权；对CERRUTI 1881品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进展扩张，预计新品2024年秋冬全新亮相；将延续K&C英伦绅士风和板球运动DNA，打造轻奢设计师品牌。  盈利能力持续提升，营运质量表现优秀 盈利能力：2023Q1-3毛利率为76.60%（+1.78pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct至75.7%/79.7%/75.7%，毛利率稳步提升。2023Q1-3期间费用率为43.4%（-0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct至34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%，管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。2023Q1-3归母净利率为27.11%（+1.33pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3归母净利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct至28.9%/19.0%/30.8%，盈利能力持续提升，2023Q3净利率创历史新高。营运能力：2023Q3末存货6.9亿元，同比+0.6%，存货周转天数297天（-28天），库龄结构持续优化；应收账款周转天数25天（-5天），2023Q1-3经营净现金流同增23.0%至9.7亿元，资金充足。  风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,720 2,885 3,720 4,493 5,395 YOY(%) 18.1 6.1 29.0 20.8 20.1 归母净利润(百万元) 625 728 954 1,173 1,402 YOY(%) 25.2 16.5 31.2 22.9 19.6 毛利率(%) 76.7 77.4 76.7 76.7 76.8 净利率(%) 23.0 25.2 25.6 26.1 26.0 ROE(%) 19.2 17.6 19.4 19.9 19.7 EPS(摊薄/元) 1.09 1.27 1.67 2.05 2.46 P/E(倍) 29.8 25.6 19.5 15.9 13.3 P/B(倍) 5.8 4.5 3.8 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-112023-032023-07比音勒芬沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3645 4124 4726 5580 6746 营业收入 2720 2885 3720 4493 5395 现金 1083 1145 1419 2021 2759 营业成本 634 652 867 1046 1254 应收票据及应收账款 280 253 71 378 221 营业税金及附加 24 25 30 36 46 其他应收款 90 72 137 116 187 营业费用 1041 1036 1302 1545 1851 预付账款 67 28 95 54 124 管理费用 156 196 242 283 340 存货 660 746 1124 1131 1572 研发费用 83 100 123 144 173 其他流动资产 1465 1881 1881 1881 1881 财务费用 22 -8 1 -7 -12 非流动资产 1218 1455 1550 1720 1891 资产减值损失 -79 -97 -67 -106 -135 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 23 0 0 0 固定资产 244 462 578 708 851 公允价值变动收益 3 5 5 5 5 无形资产 120 129 126 122 119 投资净收益 39 39 30 33 35 其他非流动资产 854 864 847 891 920 资产处置收益 -0 2 0 0 0 资产总计 4863 5579 6276 7301 8636 营业利润 738 855 1123 1379 1649 流动负债 1082 1266 1142 1213 1315 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 3 4 3 4 应付票据及应付账款 165 231 295 340 421 利润总额 733 856 1121 1378 1647 其他流动负债 917 1034 847 873 893 所得税 108 128 167 206 245 非流动负债 535 182 220 201 210 净利润 625 728 954 1173 1402 长期借款 285 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 250 182 220 201 210 归属母公司净利润 625 728 954 1173 1402 负债合计 1617 1447 1361 1413 1525 EBITDA 835 946 1203 1402 1661 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 1.09 1.27 1.67 2.05 2.46 股本 550 571 571 571 571 资本公积 600 894 894 894 894 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2068 2624 3340 4228 5285 成长能力 归属母公司股东权益 3245 4130 4913 5886 7110 营业收入(%) 18.1 6.1 29.0 20.8 20.1 负债和股东权益 4863 5579 6276 7301 8636 营业利润(%) 26.8 15.9 31.3 22.8 19.6 归属于母公司净利润(%) 25.2 16.5 31.2 22.9 19.6 获利能力 毛利率(%) 76.7 77.4 76.7 76.7 76.8 净利率(%) 23.0 25.2 25.6 26.1 26.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.2 17.6 19.4 19.9 19.7 经营活动现金流 898 942 779 1005 1087 ROIC(%) 15.7 15.7 18.2 18.8 18.6 净利润 625 728 954 1173 1402 偿债能力 折旧摊销 106 113 108 58 62 资产负债率(%) 33.2 25.9 21.7 19.4 17.7 财务费用 22 -8 1 -7 -12 净负债比率(%) -10.9 -18.7 -24.6 -31.1 -36.0 投资损失 -39 -39 -30 -33 -35 流动比率 3.4 3.3 4.1 4.6 5.1 营运资金变动 -70 -174 -250 -182 -325 速动比率 1.9 2.3 2.6 3.2 3.5 其他经营现金流 255 323 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -184 -683 -169 -190 -192 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 216 499 96 170 170 应收账款周转率 9.4 10.8 23.0 20.0 18.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.2 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 32 -184 -73 -20 -22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -225 -218 -336 -212 -157 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.27 1.67 2.05 2.46 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.65 1.36 1.76 1.91 长期借款 -346 -285 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.64 7.24 8.61 10.31 12.46 普通股增加 26 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 374 293 0 0 0 P/E 29.8 25.6 19.5 15.9 13.3 其他筹资现金流 -278 -247 -336 -212 -157 P/B 5.8 4.5 3.8 3.2 2.6 现金净增加额 489 41 274 602 738 EV/EBITDA 21.1 17.4 13.3 11.0 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资