电力设备及新能源：海外风机巨头盈利修复，IRA助力FirstSolar盈利水平提升

行业周报 电力设备及新能源 2023年11月13日 海外风机巨头盈利修复，IRA助力FirstSolar盈利水平提升 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300指数电力设备及新能源 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-11-102023-04-102023-09-10 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 张之尧一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 平安观点： 本周（2023.11.6-11.10）新能源细分板块行情回顾。风电指数 （866044.WI）上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.82个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.73倍。本周申万光伏设备指数 （801735.SI）上涨4.99%，其中，申万光伏电池组件指数上涨5.06%，申万光伏加工设备指数上涨5.98%，申万光伏辅材指数上涨4.14%，当前光伏板块市盈率约12.71倍。本周储能指数（884790.WI）上涨3.05%，当前储能板块整体市盈率为22.00倍；氢能指数 （8841063.WI）上涨1.09%，当前氢能板块整体市盈率为18.03倍。 本周重点话题 风电：维斯塔斯三季度盈利情况修复。维斯塔斯公布第三季度的财报， 实现营业收入43.53亿欧元，同比增长11%，净利润0.28亿欧元，同比扭亏。在风机板块营收占比提升的背景下，三季度公司综合毛利率8.1%，环比增加1.7个百分点，估计主要因为风机板块毛利率的提升。三季度风机板块EBITmargin为-1.1%，较一季度的-2.7%和二季度-6.9%明显改善，但仍然处于亏损状态。三季度公司风机板块营收34.15亿欧 元，其中陆上风机板块31.16亿欧元、海上风机板块2.99亿欧元，对应的出货量为陆上风机3387MW、海上风机254MW，三季度陆上风机的单瓦收入约0.92欧元，环比增长约6%，估计是导致风机板块毛利率提升的主因。从新增订单角度，三季度新增风机订单4.5GW，其中陆上风机2.4GW、海上风机2.1GW，公司陆上风机新增订单均价为1.05欧元/W，较一季度的0.89欧元/W和二季度的0.97欧元/W呈现较明显增长，一方面，新增订单均价的上升表明公司在盈利能力承压的情况下对下游具有较强的议价能力，另一方面，提价主要改善公司短期的盈利水平，但无益于欧美风电市场蛋糕做大和前景改善。相比维斯塔斯陆上风机订单均价较快提升，国内陆上风机投标均价持续下行，根据金风科技披露数据，三季度末国内陆上风机投标均价1553元/kW，环比下降8%，创历史新低；国内外风机价格走势的反差反映的是国内外风机产业竞争力差距的进一步拉大，其内在逻辑是国内风机产业技术迭代速度明显领先于海外。整体来看，我们认为国内风机产业的竞争优势凸显且仍在持续扩大，看好国内风机企业海外业务的成长潜力。 光伏：IRA税收抵免助力FirstSolar盈利水平大增。FirstSolar发布 2023年第三季度财报，公司Q3实现营业收入8.01亿美元，营业利润 2.73亿美元，净利润2.68亿美元。三季度，FirstSolar共交付组件订单2.7GW，单瓦平均售价约为0.296美元，毛利率约为47%，环比增加约9个百分点，每瓦净利润约0.1美元。公司三季度毛利率的提升主要由于较高的组件平均售价、较低的销售运费以及在美国生产和销售的组件数量增加，三季度公司在美国生产并对外销售的组件可获得约0.17美元/W 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 的IRA税收抵免，从而实现成本的大幅下降，公司在第三季度确认了2.05亿美元的IRA税收抵免，而在第二季度仅为1.55亿美元。从2023年初到10月底，公司净新增的组件订单约为27.8GW，累计积压订单已达81.8GW；公司持续扩大产能，以应对不断增长的积压订单，截至2022年底公司组件产能9.8GW，到2026年公司组件产能有望达到25GW，其中位于美国本土的产能约14GW。公司新一代组件产品series7已经实现量产，前三季度产量1.3GW，其中三季度产量721MW，相对目前主流的series6产品具有更高的转化效率（可高达19.6%）。公司指引全年组件出货目标11.8-12.3GW，意味着四季度的组件出货有望达到4.4-4.9GW；全年营业利润7.7-8.7亿美元，意味着四季度的营业利润达到3.1-4.1亿美元。整体来看，在满足IRA税收抵免政策要求的情况下，以FirstSolar为代表的美国本土光伏组件企业利润丰厚，有望推动美国光伏制造产业的加快发展。 储能&氢能：欧美大型光储项目需求支撑下，SMA业绩强劲增长。第三季度，在Enphase、Solaredge等海外逆变器领先企业业绩下滑、下调未来预期的同时，SMA实现了超出市场预期的业绩，营收和盈利增长明显，且管理层进一步上调了对全年业绩的预期。分析其原因，我们认为有以下三点。1.大型逆变器：欧洲地面光伏和大型储能落地进展较快，美国上半年装机 增长强劲，公司大型逆变器产品在欧美等高端市场具有一定地位，大型逆变器提供了突出的业绩增量；2.工商业板块：公司工商业光储布局扎实，欧洲工商业市场需求向好，为公司提供了稳健的收入来源；3.户用业务：公司户用业务收入体量远小于Solaredge和Enphase，市场份额相对较小，上半年快速交付在手订单，营收和盈利同比高增；大型产品需求的高速增长一定程度抵消了三季度市场增速放缓的影响。展望后市，我们看好欧美大型光储逆变器市场、欧洲工商业市场等需求增长，同时对户用市场长期成长性保持信心。 投资建议。风电板块：看好风机板块竞争格局的优化以及风机企业加速出海，建议关注明阳智能、三一重能、运达股份等，同时看好逐步打开海外市场且估值具有吸引力的管桩和海缆龙头，包括大金重工、东方电缆等。光伏板块：光伏主产业链整 体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平仍待进一步观望，建议关注渗透率正在快速提升的N型电池环节，包括迈为股份、帝尔激光等。储能&氢能板块：储能产业链需求增速放缓，同时国内企业竞争较为激烈，建议关注各环节技术和资金实力强的头部公司，包括鹏辉能源、科华数据、阳光电源等。氢能产业爆发在即，绿氢电解槽有望先行，建议关注电解 槽相关弹性标的昇辉科技、华电重工等。 风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负 面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。 正文目录 一、风电：维斯塔斯三季度盈利情况修复6 1.1本周重点事件点评6 1.2本周市场行情回顾6 1.3行业动态跟踪7 二、光伏：FirstSolarQ3业绩持续增长11 2.1本周重点事件点评11 2.2本周市场行情回顾12 2.3行业动态跟踪13 三、储能&氢能：SMA三季度业绩强劲增长16 3.1本周重点事件点评16 3.2本周市场行情回顾17 3.3行业动态跟踪18 四、投资建议21 五、风险提示22 图表目录 图表1风电指数（866044.WI）走势6 图表2风电指数与沪深300指数走势比较6 图表3风电板块本周涨幅前五个股7 图表4风电板块本周跌幅前五个股7 图表5Wind风电板块市盈率（PE_TTM）7 图表6重点公司估值7 图表7中厚板价格走势（元/吨）8 图表8T300碳纤维价格走势8 图表9国内历年风机招标规模8 图表10国内陆上风机平均投标价格走势（元/kW）8 图表112022年以来国内部分海上风电项目风机招标价格相关情况9 图表12申万相关光伏指数趋势12 图表13申万相关光伏指数涨跌幅12 图表14本周光伏设备（申万）涨幅前五个股12 图表15本周光伏设备（申万）跌幅前五个股12 图表16光伏设备（申万）市盈率（PE_TTM）13 图表17重点公司估值13 图表18多晶硅价格走势14 图表19单晶硅片价格走势（元/片）14 图表20PERC与TOPCon电池价格走势（元/W）14 图表21光伏组件价格走势（元/W）14 图表22光伏玻璃价格走势（元/平米）14 图表23树脂及胶膜价格走势（元/吨，元/平米）14 图表24Wind储能指数（884790.WI）走势17 图表25Wind氢能指数（8841063.WI）走势17 图表26本周储能&氢能板块涨幅前五个股18 图表27本周储能&氢能板块跌幅前五个股18 图表28储能、氢能指数与沪深300走势比较18 图表29Wind储能、氢能板块市盈率（PE_TTM）18 图表30重点公司估值18 图表3111月国内储能项目招标情况19 图表3211月国内储能项目中标情况19 图表3311月国内氢能项目动态20 一、风电：维斯塔斯三季度盈利情况修复 1.1本周重点事件点评 事项：维斯塔斯公布第三季度的财报，公司营业收入43.53亿欧元，同比增长11%，净利润0.28亿欧元，实现扭亏。 点评：维斯塔斯三季度盈利情况的改善主要因为两个方面，一是整体毛利率的提升，二是费用率的优化。在风机板块营收占比提升的背景下，三季度公司综合毛利率8.1%，环比增加1.7个百分点，估计主要因为风机板块毛利率的提升。三季度风机板块EBITmargin为-1.1%，较一季度的-2.7%和二季度-6.9%明显改善，但仍然处于亏损状态。三季度公司风机板块营 收34.15亿欧元，其中陆上风机板块31.16亿欧元、海上风机板块2.99亿欧元，对应的出货量为陆上风机3387MW、海上风机254MW，三季度陆上风机的单瓦收入约0.92欧元，环比增长约6%，估计是导致风机板块毛利率提升的主因。从新增订单角度，三季度公司新增风机订单4.5GW，其中陆上风机2.4GW、海上风机2.1GW，公司陆上风机新增订单均价为 1.05欧元/W，较一季度的0.89欧元/W和二季度的0.97欧元/W呈现较明显增长，一方面，新增订单均价的上升表明公司在盈利能力承压的情况下对下游具有较强的议价能力，另一方面，提价主要改善短期的盈利水平，但无益于欧美风电市场蛋糕做大和前景改善。相比维斯塔斯陆上风机订单均价较快提升，国内陆上风机投标均价持续下行，根据金风科技披露数据，三季度末国内陆上风机投标均价1553元/kW，环比下降8%，创历史新低；国内外风机价格走势的反差反映的是国内外风机产业竞争力差距的进一步拉大，其内在逻辑是国内风机产业技术迭代速度明显领先于海外。整体来看，我们认为国内风机产业的竞争优势凸显且仍在持续扩大，看好国内风机企业海外业务的成长潜力。 1.2本周市场行情回顾 本周（2023.11.6-11.10），风电指数（866044.WI）上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.82个百分点。截至本周，风电板块 PE_TTM估值约19.73倍。 截至 2023-11-10 周 月 年初至今 图表1风电指数（866044.WI）走势图表2风电指数与沪深300指数走势比较 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 风电指数（866044） （%） 沪深300 0.07 0.39 -7.36 涨跌幅 风电指数0.880.89-21.