半导体设备零部件|2023年三季报总结：海外周期+国产替代，零部件板块有望景气回暖

证券研究报告·行业研究·半导体设备零部件 半导体设备零部件|2023年三季报总结 海外周期+国产替代，零部件板块有望景气回暖 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 核心逻辑&相关标的 投资逻辑 •业绩增速短期受海外周期影响，2024年板块景气度有望修复 2023年前三季度6家A股半导体设备零部件上市公司实现营业总收入109亿元，同比+17%，归母净利润15亿元，同比+9%。2023年前三季度半导体设备零部件板块收入稳健增长，主要受益零部件国产化推进，增速相较2022年下滑，主要系海外半导体周期下行。2023年前三季度板块利润增速慢于营收，系1）多数公司产能扩张与下游需求错配，成本费用刚性影响短期利润率，2）海外业务占比下降。板块内个股业绩存在分化，受益光伏业务放量的汉钟精机、正帆科技表现好于行业。考虑到国内半导体零部件进口替代提速、2023年Q4海外半导体景气度有望复苏，业绩增速有望逐步回暖。 •受益半导体设备及零部件国产化提速，双重国产替代前景可观 1）大陆晶圆供不应求，下游扩产及产业链东移是长期趋势。2021年中国大陆晶圆产能全球占比仅为16%，远低于半导体销售额全球占比（2021年约35%）。在政策扶持和IC设计加速崛起驱动下，大陆晶圆厂扩产、全球晶圆产能东移将成为半导体产业长期发展趋势，国内设备、零部件需求持续旺盛。2）设备国产化率提升，国产设备商快速崛起。半导体是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性产业，其中设备是产业链的支撑环节。继2022年10月美国对中国大陆半导体设备制裁升级后，2023年荷兰、日本相继加入限制阵营，海外制裁升级背景下，我们看好晶圆厂加速国产设备导入，2023年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。3）2022年核心零部件市场规模超150亿美元，国产化率不足10%。半导体设备零部件约占设备价值量的50%，2022年国内半导体设备市场规模预计约300亿美金，对应半导体设备零部件市场规模为150亿美元。由于起步较晚、技术壁垒高，2022年核心半导体设备零部件国产化率不足10%，国产零部件厂商成长天花板极高。4）拓品+扩产路线清晰，零部件厂进入业绩兑现期。 相关标的：重点推荐平台化半导体设备零部件龙头【富创精密】，管阀核心零部件供应商【新莱应材】，真空泵由光伏切入半导体【汉钟精机】，气柜模组【正帆科技】，精密金属结构件龙头【华亚智能】，射频电源国产替代标的【英杰电气】。建议关注靶材及精密零部件【江丰电子】。 可比公司估值表（2023/11/8）注：CAGR复合年均增长率（Compoundannualgrowthrate） 证券代码 可比公司 货币 总市值（亿） 2022A 归母净利润（亿） 2023E2024E 2025E 2022A 2023E PE 2024E 2025E 2022-2025E 归母净利润 CAGR 688409 富创精密 CNY 184 2.5 2.2 4.3 5.9 75 82 43 31 34% 300666 江丰电子 CNY 172 2.7 3.2 4.5 5.7 65 54 39 30 29% 300260 新莱应材 CNY 154 3.4 2.5 3.8 5.2 45 61 41 30 15% 002158 汉钟精机 CNY 125 6.4 8.5 10.6 12.7 19 15 12 10 25% 688596 正帆科技 CNY 108 2.6 4.1 5.7 7.7 42 27 19 14 44% 003043 华亚智能 CNY 45 1.5 1.4 2.1 3.3 30 33 21 13 31% 300820 英杰电气 CNY 126 3.4 4.6 6.0 8.2 37 28 21 15 34% 半导体设备零部件相关公司 •我们选取了A股6家核心业务为半导体设备零部件的上市公司进行分析，选取公司的细分产品、业绩和市场表现如下： 证券代码 证券简称 核心产品 2023/11/7 2023年前三季度 市值（亿元） 收入（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE（ 加权） PE-TTM 688409 富创精密 工艺零部件（腔体、匀气盘等）、结构零部件、气体管路、模组产品 181 13.9 37% 1.3 -19% 27% 10% 3% 85.9 300666 江丰电子 PVD压环、准直器，CVD腔体、喷淋头，CMP耗材 170 18.5 10% 1.9 -13% 29% 9% 5% 73.2 300260 新莱应材 不锈钢腔体、管道管件、阀门等，应用于气体、真空领域 143 19.8 -1% 1.7 -39% 25% 9% 10% 64.9 002158 汉钟精机 真空泵 125 29.1 24% 6.8 43% 40% 23% 21% 14.7 688596 正帆科技 气柜模组（GasBox） 102 24.1 34% 2.7 97% 28% 12% 10% 27.4 003043 华亚智能 金属结构件 45 3.7 -20% 0.7 -40% 32% 19% 7% 44.1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 *英杰电气半导体设备零部件收入占比较小，暂不放入板块财务数据分析 受地缘政治等因素影响，主要公司估值回落至近两年均值以下 图：2022年11月起半导体设备零部件公司估值回落 新莱应材（PE-TTM）新莱均值富创精密（PE-TTM） 富创均值 华亚智能（PE-TTM） 华亚均值 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 目录 半导体设备零部件|2023年三季报总结 海外周期+国产替代，零部件板块有望景气回暖 1、2023前三季度板块净利润同比+9%，板块内部分化 2、海外周期+国产替代，零部件板块有望迎景气上 行 3、未来行业三大看点 4、投资建议和风险提示 1.12023前三季度板块营收同比+17%，国产化提速 •2023年前三季度板块营收109亿元，同比增长17%，需求有望逐步回暖。2023年前三季度6家A股半导体设备零部件上市公司实现营业总收入109亿元，同比增长17%。其中，产品线更广的平台型厂商富创精密、正帆科技国产化趋势下更为受益，营收同比分别增长37%/34%，表现显著优于行业。新莱应材、华亚智能半导体业务海外占比较高，受海外景气周期下行冲击更大。 •考虑到国内半导体零部件进口替代推进、2023年Q4海外半导体景气度有望复苏，零部件厂商业绩有望逐步回暖。 2023年前三季度板块营收同比+17%平台型厂商（如富创精密、正帆科技）收入增 速显著强于行业 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（左，亿元）营收增速（右） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022营收同比2023前三季度营收同比 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 1.22023年前三季度板块归母净利润同比+9%，板块内部分化 •2023年前三季度板块归母净利润同比+9%，板块内部分化。受产品结构变动、规模效应减弱、海 外收入占比下降等影响，半导体零部件板块利润增速慢于营收。 •其中，富创精密正处在产能高速扩张期，产能扩张与下游需求错配，固定资产折旧、员工薪酬拖累利润。正帆科技、汉钟精机受益于新兴业务放量及光伏下游高景气，2023年前三季度归母净利润分别同比增长97%、43%，表现亮眼。 2023年前三季度板块归母净利润同比+9%重点跟踪公司归母净利润增速 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 25100% 2080% 1560% 1040% 520% 00% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2022归母净利润同比2023前三季度归母净利润同比 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 1.32023年前三季度板块盈利能力略有下降 •2023年前三季度半导体零部件板块盈利能力略有下降，个股表现存在分化。2023年前三季度板块销售毛利率31.0%，同比下降0.6pct，销售净利率13.9%，同比下降0.9pct。其中，富创精密、新莱应材、华亚智能受新建产能与下游需求错配，成本费用刚性，以及海外业务占比下降等影响 ，盈利能力有所下滑。汉钟精机、正帆科技受益规模效应释放，盈利能力有所提升。 板块毛利率（加权平均） 31% 32% 29% 30% 31% 30% 2023年前三季度板块销售毛利率同比下降0.6pct 除汉钟精机和正帆科技外，2023年前三季度各半导体零部件公司销售毛利率均下行 板块毛利率（加权平均） 40% 30% 20% 201820192020202120222023Q1-Q3 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021销售毛利率2022销售毛利率 2023前三季度销售毛利率 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 板块净利率（加权平均） 板块净利率（加权平均） 2023年前三季度板块销售净利率同比下降0.9pct 受益于规模效应持续释放和产品高端化转型持续，2023年前三季度汉钟精机盈利能力领先 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.3% 13.1% 13.9% 11.8% 8.6% 8.3% 201820192020202120222023Q1-Q3 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021销售净利率2022销售净利率2023前三季度销售净利率 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.4板块研发费用率维持较高水平 •2023年前三季度板块期间费用率15.9%，同比提升1.6pct，受规模效应减弱略有提升。研发费用率达6.0%，同比提升1.2pct，维持较高水平。其中，富创精密产能扩张更为迅速，期间费用率提升幅度明显高于行业。 期间费用率 期间费用率 2023年前三季度板块期间费用率15.9%，同比上升1.6pct 2023年前三季度板块研发费用率6.0%，维持较高水平 销售费用率 管理费用率（不含研发）研发费用率 30% 20% 9%财务费用率 6% 19.3% 21.1% 18.8% 16.9% 15.0% 15.9% 10%3% 0%0% -3% % 2021期间费用率2022期间费用率2023前三季度期间费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 除正帆科技和江丰电子，2023年前三季度各零部件厂商期间费用率均下降 富创精密研发费用率高于行业平均 2021研发费用率2022研发费用率2023前三季度研发费用率 12 10% 8% 6% 4% 2% 0% 富创精密正帆科技新莱应材华亚智能江丰电子汉钟精机 1.52023年前三季度板块合同负债、存货位于较高水平 •截至2023年三季度末，板块合同负债同比+107%，正帆科技、汉钟精机光伏业务订单饱满。截至2023年三季度末，6家半导体设备零部件公司合同负债26亿元，同比+107%，维持高水平。其中，正帆科技、汉钟精机受益光伏业务拓展，订单饱满，存货、合同负债提升明显，贡献主要增量。其他零部件企业多受行业景气下行、地缘政治等影响，订单被递延，在手订单同比下滑。