国防军工行业周报：中期配置价值凸显，短期行业改善曙光已现

市场表现：本周（2023.11.06-2023.11.10）上证综指涨跌幅为+0.27%，创业板指涨跌幅为+1.88%，中证军工涨跌幅为+0.84%。本周中信国防军工指数涨跌幅为+1.17%，涨跌幅排名为12/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为+1.12%，涨跌幅排名为11/31。年初至今上证综指涨跌幅为-1.63%，创业板指涨跌幅为-14.55%，中证军工涨跌幅为-9.68%。中信国防军工指数涨跌幅为-6.91%，涨跌幅排名为20/30；申万国防军工指数涨跌幅为-4.97%，涨跌幅排名为17/31。 板块估值：估值已经处于近五年来的低位。目前，中信国防军工指数PE-TTM为63.55，处于过去5年37.02%分位。申万国防军工指数PE-TTM为50.72，处于过去5年4.12%分位。军工板块安全边际较高。 本周观点：中期配置价值凸显，短期行业改善曙光已现。从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工二级板块走势较强，大部分有所上涨，航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备、航空装备指数涨跌幅分别为+1.54%、+0.06%、+1.64%、-0.82%、+1.32%。中期来看，我们认为国防武器装备建设的确定性和持续性都较高，行业的景气度长期向好。结合整体的估值水平，板块中长期配置的胜率和赔率已经较高，板块总体进入左侧配置布局区间。短期来看，改善的曙光已经显现。我们建议在整体配置思路上建议优选新方向，如卫星互联网、激光武器、无人机、远火等相关标的，适当配置国企改革核心受益标的。 国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】【中航沈飞】等具有核心壁垒的主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建议关注【中直股份】【安达维尔】；2.下游产能释放有望带动中上游产业景气提升，【钢研高纳】【图南股份】【西部超导】【华秦科技】【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等航发产业链中上游公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】【振华科技】【新雷能】等；4.无人机在新型作战体系中地位越来越重要，未来在外贸市场也可能取得突破，建议关注【航天彩虹】【中无人机】等；5.我国航天发射进展喜人，卫星产业或因此受益，建议关注【铖昌科技】【振芯科技】【盟升电子】【臻镭科技】【国光电气】【航天电子】。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进较缓。 1.重点覆盖推荐逻辑 西部超导（688122.SH），公司是国内领先的高端合金材料供应商。钛合金业务方面，公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。超导业务方面，公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）和中国聚变工程实验堆（CFETR）的快速发展，公司超导业务有望实现快速发展。高温合金方面，公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格并已开始供货，在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司业绩有望实现高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润为14.28亿元、18.87亿元、22.68亿元，对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。 航发动力（600893.SH），公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发集团旗下航空发动机整体上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司目前进入了多型号批产放量与生产提速阶段，黎阳、黎明、南方、西航均有重磅产品支撑业绩增长。AEOS基本建成带动公司多项关键指标提升为全年业绩增长保驾护航。2022年公司AEOS建设应用将迎来“初步建成”的重大节点，AEOS管理变革促使公司在均衡生产，一次试车合格率等方面取得了较大突破。我们认为一次试车成功率的提升表明公司生产工艺与产品质量方面有较大提升，有利于缩短产品交付周期降低返工维修成本，公司毛利率有望逐渐筑底回升，全年业绩增长可期。预计公司2023~2025年归母净利分别为15.86亿元、21.49亿元、28.19亿元，对应PE为61、45、34倍。维持“买入”评级。 风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。 航宇科技（688239.SH），公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预计公司2023-2025年归母净利润为2.85、4.61、6.65亿元，对应PE为26、16、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。 中核科技（000777.SZ），近年核电机组建设批复加速我国进入了商用核电建设高峰期。据中国工程院原副院长杜祥琬介绍，未来中国每年争取开工核电机组6～8台到2030年核电发电量占比达到8%左右。核电建设持续进行或将拉动核级阀门需求增长，中核科技作为中核集团及阀门行业首家上市公司，在核级阀门领域拥有1、2、3级阀门供应资质，未来或将充分受益于核电行业的快速发展。 乏燃料后处理可以大大提高铀资源的利用率，预计到2030年我国每年将产生乏燃料近2,637吨，累积产生乏燃料约28,285吨。目前我国乏燃料处理能力仅为50吨/年。随着我国核电批复进入加速期，乏燃料后处理领域或将迎来较大发展，公司有望开启新增长曲线。公司已于2020年实施股权激励，以2019年业绩（1.36亿元）为基数，2023年净利润复合增长率不低于10.5%且不低于对标企业75分位值，以此测算23年股权激励目标业绩至少为2亿元。公司业务蓬勃发展，股权激励保驾护航，业绩增长确性较高。预计公司2023-2025年归母净利润为2.31、2.97、3.81亿元，对应PE为21、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争风险、科技创新风险、海外市场风险。 2.行情回顾 2.1.申万一级行业涨跌分析 本周国防军工板块指数涨跌幅为+1.12%，位于申万一级行业第11位，表现较好。31个申万一级行业中有22个上涨，占比70.97%，9个下跌，占比29.03%。 图1：A股申万一级行业板块涨跌幅情况 2.2.国防军工二级行业板块涨跌分析 从细分板块涨跌幅来看，本周国防军工二级板块走势较强，大部分有所上涨，航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备、航空装备指数涨跌幅分别为+1.54%、+0.06%、+1.64%、-0.82%、+1.32%。 图2：A股申万国防军工二级行业板块涨跌幅情况 2.3.国防军工个股涨跌分析 本周国防军工板块涨跌幅排名前五的股票为奥普光电、纳睿雷达、新劲刚、*ST炼石和晶品特装，周涨跌幅为18.18%、14.51%、10.83%、8.77%和8.62%。 涨跌幅排名后五的股票为北斗星通、国光电气、超卓航科、钢研高纳和盛路通信，周涨跌幅分别为-10.10%、-4.77%、-3.98%、-3.94%和-3.20%。 图3：A股申万国防军工个股涨跌幅前五 图4：A股申万国防军工个股涨跌幅后五 3.行业新闻 11月11日，据环球时报，以军坦克围攻加沙多家医院，数千被困者没水没粮，随时面临死亡危险。加沙地带卫生部门发言人10日表示，以色列军队9日夜间至10日早间持续袭击加沙地带多家医院，造成多人死伤。此外，数千名患者、医护人员和难民被困在医院内，没有水和食物。对此，以色列方面暂无回应。 11月10日，据CCTV国际时讯，可携“匕首”导弹的俄战机升空，乌克兰全境拉响防空警报。据乌克兰国家通讯社报道，由于俄军米格-31K战机起飞，10日乌克兰全境拉响防空警报，俄军米格-31K战机可携带“匕首”高超音速导弹。 11月10日，据环球网，美出动双航母与日本在菲律宾海联演，美媒声称“展示快速集结能力”。据美国《防务新闻》11月10日报道，美国“罗纳德·里根”号航母、“卡尔·文森”号航母与日本“日向”号直升机航母4日-8日在菲律宾海举行联合军事演习。报道声称，参与演习的是一些“世界上最大的军舰”，目的是展示美日“在危机期间快速集结兵力的能力”。对于美日的危险动向，中方早已发出警告。 11月10日，据中国海警，中国海警依法规范处置菲非法进入仁爱礁邻近海域船只。中国海警局新闻发言人甘羽表示，11月10日，菲船只在向非法“坐滩”军舰运送物资过程中，以不安全不专业方式执意冲闯，严重违反国际海上避碰规则。中国海警依法依规对菲船只进行规制，拦阻菲海警船、抵近查证菲运输船，现场操作专业规范、正当合法。我们正告菲方立即停止侵权挑衅和污蔑炒作，中国海警将加强在中国管辖海域维权执法，坚决维护国家主权和海洋权益。 4.公司公告 【江龙船艇】关于签订重大销售合同的公告。公司于2023年11月9日与温州市农业农村局签订了《采购合同》，合同金额7,766万元，占公司2022年度经审计营业收入的11.41%，合同标的为1艘600吨级渔政船。 【*ST富吉】关于注销全资子公司的公告。公司于2023年11月10日在公司会议室以现场结合通讯方式召开第二届董事会第五次会议，审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，同意注销北京海博瑞恩光电科技有限公司，并授权经营管理层办理注销事项。 【迈信林】关于持股5%以上股东减持达到1%的提示性公告。本次权益变动后，公司股东伊犁苏新投资基金合伙企业（有限合伙）及其一致行动人南京道丰投资管理中心 （ 普通合伙 ） 持有公司的股份数量从6,774,000股减少至5,654,000股，占公司总股本的比例由6.06%减少至5.05%。 5.行业主要公司估值 图5：主要公司估值（市值数据截至2023年11月10日收盘） 6.风险提示 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进较缓。