油气及制品日报：美联储再发鹰派言论，国际油价冲高回落

中信期货研究|油气及制品日报 美联储再发鹰派言论，国际油价冲高回落 2023-11-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特01月合约79.9美元/桶，日涨跌幅+0.5%。国际油价冲高回落。消化前期需求疲软预期后，在低库存背景下，国际油价超跌反弹。但是鲍威尔抑制总需求调控通胀的鹰派言论再次打击市场风险偏好和需求前景预测，国际油价回落。 (二)原油要闻：【俄罗斯将于下周取消对柴油和汽油的所有剩余出口限制】【鲍威尔“不确信”政策已足够紧缩，供应侧改善带给降通胀的帮助或已结束】 (三)巴以冲突进展。上周为巴以冲突第四周，外溢程度继续扩大。1）阿尔及利亚授权总统对以色列开战。玻利维亚宣布与以色列断交。土耳其、约旦、巴林、哥伦比亚、智利召回驻以色列大使。2）法国宣布将在巴黎召开加沙人道援助会议。以色列接连袭击加沙法国文化中心和法新社办事处，马克龙要求以色列给出解释。3）以色列空袭加沙最大难民营和医院救护车队，引发联合国和世卫组织等国际谴责，表示以方行为可能已经构成战争罪。4）黎巴嫩真主党负责人称黎以前线冲突可能扩大。联合国警告叙利亚局势正处于多年来最危险时期。5）美国众议院通过对以色列143亿美元援助法案。国防部宣布 向中东增派500士兵，冲突以来已发生27起对美军基地的袭击事件 (四)油价影响因素。1）金融属性角度，全球经济不确定性增加，十月中下旬美股大跌，对原油价格形成一定压力。10月26日欧央行宣布首次暂停加息，11月2日美联储决定再次暂停加息，货币政策收紧担忧缓解，美股止跌回升。2）地缘属性角度，巴以冲突范围不断扩大，向持久战逐渐演变。随着参与国家的不断增多，短期风险可控，中期或将升级。3）商品属性角度，目前供需双双偏弱。秋季炼厂检修高峰，成品油库存向原油库存转移，总油品库存相对稳定。关注月度欧佩克大会决议。 (五)原油价格展望。1）十月下旬伴随美股回调过后，目前原油估值相对合理，地缘溢价接近清零。如果美股止跌企稳，原油下方空间有限，具有一定配置价值。2）四季度地缘冲突或不会迅速扩大，原油预期震荡为主。明年冲突升级概率较高，原油价格或有进一步上行空间。3）中期原油以寻找低估值机会买入为主；需要关注如果涨幅兑现，可能对海外经济和相关资产价格影响。 (六)风险提示：上行风险。①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险。①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【俄罗斯将于下周取消对柴油和汽油的所有剩余出口限制】三位行业消息人士周四告诉路透，政府已通知俄罗斯燃料生产商准备取消对柴油和汽油出口的所有剩余限制。作为全球最大的柴油海运出口国，俄罗斯于9月21日开始禁止燃料出口，以应对国内价格高企和燃料短缺问题。10月6日，政府放宽了限制，允许通过管道出口柴油，但仍保留了汽油出口限制。此外，还禁止通过卡车和铁路向海外供应汽油。俄罗斯能源部长舒利吉诺夫(NikolayShulginov)周三表示，俄罗斯正在考虑解除对某些型号汽油的出口禁令。一位俄罗斯石油公司消息人士说：“他们告诉生产商，下周起将取消出口限制。”柴油是俄罗斯最大的石油出口产品，去年出口量约为3500万吨。其中近四分之三是通过管道运输的。2022年，俄罗斯还出口了480万吨汽油。另一位公司消息人士称，由于限制措施，出现了汽油供应过剩的情况。 【鲍威尔“不确信”政策已足够紧缩，供应侧改善带给降通胀的帮助或已结束】美国联邦储备理事主席鲍威尔周四表示，联储官员们“没有信心”认为利率已经高到足以抑制通胀，而且他们在期望商品、服务和劳动力供应的改善来降低价格压力方面所能获得的帮助可能已经接近尾声。鲍威尔说，美联储“致力于达到足够具有限制性的货币政策立场，以便随着时间的推移将通胀率降至2%；我们没有信心认为我们已经实现了这样的立场”。更重要的是，他的这番评论表明了美联储主席对疫情后经济结构性变化的一些新观点。“如果进一步收紧政策变得合适，我们将毫不犹豫地这样做，”鲍威尔在准备向国际货币基金组织研究会议发表的讲话中说。但他补充说，进一步的政策举措将“谨慎进行让我们既能应对被几个月的良好数据误导的风险，也能 应对过度收紧的风险。我们将在逐次会议上做出决定”。美联储主席表示，恢复物价稳定的斗争“任重而道远”。虽然鲍威尔关于近期政策前景的讲话并没有超出美联储10月31日至11月1日会议后发表的言论，决策者在那次会议上将指标利率稳定在 5.25%至5.5%的范围内，但这些讲话确实深入披露了美联储主席对通胀之战最后阶段可能如何展开的看法--更多的“通胀放缓”可能不得不来自经济下滑。迄今为止，通胀方面的进展相对而言并没有造成就业机会的丧失或失业率的上升，这主要得益于大流行期间供应链问题的缓解，以及可就业人数的意外增加。鲍威尔说：“但目前还不清楚，通过进一步的供应侧改善还能带来多少效果。”鲍威尔说：“今后，降低通胀的更大一部分进展可能必须来自于限制总需求增长的紧缩货币政策。”他说，从长远来看，美联储可能也不会像过去那样能够忽视作为价格持续上涨来源的供应冲击，因为大流行的经验表明，“将供应冲击与需求冲击实时区分开来，以及确定其中任何一种冲击将持续多长时间，都是具有挑战性的”。鲍威尔说，这可能意味着决策者今后更有可能对供应驱动的价格上涨做出反应，而不是像以前那样无所作为，此前，在一个充满活力的经济体中，人们倾向于将许多供应问题“看穿成”可能是短暂的。“对潜在产出产生持续影响的供应冲击可能要求采取限制性政策，使总需求与被抑制的总供给水平更好地保持一致，”他说，“2020年至2022年全球供应链经历的一连串冲击在相当长的时间内抑制了产出，并可能持续改变了全球供应动态。”关于另一个关键的结构性问题，鲍威尔说，现在要知道大流行之前几十年的低利率和利率下降的世界是否已经一去不复返，还“为时过早”，但这将是美联储明年年底开始的下一次框架审查的重点。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（中长期汽柴价差可能下跌） ①全国92#汽油市场价8416元/吨，较前一工作日跌47元/吨（-0.56%）；0# 柴油市场价7646元/吨，较前一工作日跌54元/吨（-0.70%）。 ②周三国内汽柴油价格下跌。11月7日24时时汽柴油调降落实，分别下调140和135元/吨。周三因需求担忧国际油价大跌，新一轮原油综合变化率负向扩大，原油利空为主。上周供应方面，上周主营和民营炼厂开工小幅下降，汽柴油库存去库。需求方面，总商业库存去库幅度大于减产幅度，总需求较好，低价激发下游入市信心，社会库存小幅增加，民营炼厂销产率上涨。 ③汽柴价差方面，重点关注国内制造业复苏能否为柴油提供增量需求。如果实现，在汽油出行需求逐渐进入淡季的情况下，中长期预计汽柴价差可能下跌。风险在于当前汽油社会库存情况好于柴油，如果汽油先于柴油补库或者柴油先于汽油主动去库，价差将面临上行风险。 2.高硫燃料油（短期新加坡高硫现货市场趋稳） ①FU2401合约收盘价3103元/吨，较前一工作日结算价跌0.85%。 ②9月新加坡燃料油销量426.4万吨，环比+0.22%。高硫船用燃料销量总计 147.3万吨，环比+1.8%。截止11月9日当周，新加坡燃料油库存较上一周减少292万桶至1855万桶。新加坡高硫380升贴水跌0.75美元/吨至-2.25美元/吨。 ③中长期基本面弱势预计将继续施压高硫裂解，裂解需求和船燃增量需求有限，高硫基本面走弱力度渐强。未来委内瑞拉燃料油现货流入贸易环节后，也可能会对现货市场形成冲击。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ①LU2402合约收盘价4283元/吨，较前一工作日结算价跌0.44%。 ②9月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计249.8万吨，环比-8.6%。9月中国保税油加注量174.3万吨，环比-6.8%。9月国内低硫燃料油产量109.2万吨，环比-10.3%。新加坡低硫贴水升贴水跌0.08至28.25美元/吨。 ③科威特Al-zour炼厂发布2024年招标，意味着年内可能没有标售计划。短期新加坡供应预计偏紧，现货贴水、月差和裂解偏多。国内方面，第三批低硫 配额下放后，国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振。 4.沥青（沥青裂解价差关注国际油价走势） ①BU2312合约收盘价3592元/吨，较前一工作日结算价跌1.88%。BU2312合约对SC2312合约的裂解价差较前一工作日涨35.7至-332.4元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3735元/吨，华东沥青价格3880元/吨。供应方面：截止2023年 11月8日，国内沥青81家样本企业产能利用率为35.5%，环比下降1.5%。库 存方面：截止2023年11月6日，国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业 社会库库存）共计94.4万吨，环比减少4.5万吨或4.6%。国内54家沥青样 本生产厂库库存共计83.8万吨，环比减少0.3万吨或0.4%。需求方面：截止 11月7日，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共46万吨，环比减少8.5 万吨或15.2%。 ③沥青国债发行消息和旺季尾声赶工需求支撑，跟随其他基建品表现偏强，而SC原油跟随国际油价走弱，利润短期继续反弹。淡季背景下国债消息的刺激可能有限，裂解价差重点关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5.液化石油气（短期海外FEI价格震荡偏强，国内PG上方受弱基差压制） ①PG2312合约收盘5235元/吨，较前一工作日结算价涨2.87%。 ②国际市场，巴拿马运河插队权拍卖价大涨，远东FEI价格表现强于国际油价。基本面方面，中东供应商尚未下发12月装船计划，供应情况不明朗，且巴拿马运河因水位较低，滞船时间存增加可能，业者担忧美国至远东到货或有延迟。不过需求方面仍表现一般，当前现货价格处于高位，PDH装置利润亏损打击开工积极性，且石脑油价格低于液化气，乙烯裂解需求低迷，进口商买兴清淡。 国内市场，民用气价格持稳。广东民用气持平至5020元/吨。江苏民用气持平 5250元/吨。山东民用气涨40至5190元/吨。山东醚后碳四跌20至5480元 /吨。华南醚后碳四持平至4600元/吨。 ③FEI价格支撑在于海外中东供应减少、CP挺价和VLGC运费反弹，压力在于近期国际油价弱势和需求负反馈。短期国内外均重点关注需求进展，国内关注民用气价格能否上扬以及工业气价格走势。 数据表格 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 表1：油品期货价格走势 现值4347105.8930537.18 日涨跌-0.8%0.3%0.0%0.0% 月走势 国际油品期货价格 Brent01WTI12RBOB12ULSD12 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值79.975.