油气及制品日报：市场等待美联储会议表态，国际油价冲高回落

中信期货研究|油气及制品日报 市场等待美联储会议表态，国际油价冲高回落 2023-09-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特11月合约94.4美元/桶，日涨跌幅-0.18%。 市场等待周四美联储议息会议，国际油价盘中升至近10月高点，布伦特11月合约最高 接近96美元/桶，之后由于部分投资者获利了结而回落。 (二)原油要闻：【俄罗斯考虑从10月1日起对石油产品征收250美元/吨的出口税】【美国API原油和馏分油库存下降】【印度原油进口量连续三个月下降】【WTI价格飙升抑制了美国石油流向欧洲和亚洲】 (三)原油价格为什么能持续拉涨？油品库存下降现实和预期，是推升原油价格的核心基本面因素。①原油库存下降主要来自OPEC+减产导致的供应下降，而全球经济放缓大背景的需求整体表现平平。②供应方面，沙特和俄罗斯出口均已兑现大幅回落。需求方面，虽然八月中国原油炼厂加工量再创历史新高，但美国汽柴油需求处于五年同期偏低水平。库存方面，OECD商业油品库存降幅加速。 (四)近期油价上行可分为两个阶段。①7月主要来自现实估值修复。OECD商业库存5月开始见顶回落，而6月在金融情绪压制下油价维持偏弱。7月沙特额外减产启动后，原油从70上行修复至85美元附近。②9月以来的油价上涨则更多体现为未来去库预期的体现兑现。目前库存对应历史最高油价约为85美元。85-95区间相对现实已经高估，但四季度预计将维持去库，因此可认为已提前兑现部分四季度上行预期。③从明年来看，如果供应维持低位，需求增速回升，库存继续下降，则长期上方仍有空间。 (五)原油短中长期可以参考的价格水平？①从基本面估值角度，如维持目前去库速度，三季度对应库存估值区间约为80-90；四季度估值可升至90-100；明年可能进入100-120区间。②从盘面价格角度，由于期货市场投机情绪会提前或滞后反映基本面估值变 化，因此可能短期出现超涨超跌情况。③今年油价100美元处会出现较大压力。明年一旦突破100，下一压力位上移至120美元。 (六)有哪些可能推升油价额外上涨的风险因素？①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 (七)有哪些可能导致油价大幅下跌的风险因素？①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【俄罗斯考虑从10月1日起对石油产品征收250美元/吨的出口税】消息人士周二告 诉路透社，俄罗斯政府正在考虑从10月1日至2024年6月对所有类型的石油产品征 收每吨250美元的出口关税，远高于目前的关税，以解决燃料短缺问题。俄罗斯是世界上最大的石油生产国之一，其国内燃料短缺的原因是炼油厂维护、炼能瓶颈和卢布疲软。俄罗斯新闻机构上周五首次报道了可能上调关税的消息。9月轻质产品、中间馏分油和柴油的关税目前为每吨6.4美元，原油关税和重油产品的出口费为每吨21.4美 元。在可能征收最新关税之前，根据现行立法，石油出口费用原定于2024年1月取消。知情人士还表示，如果上调的关税获得批准，那些遵守向国内市场供应石油产品的配额和定价的公司将获得全额或部分补偿。补偿只能授予那些拥有税务许可证并使用公司自有设施生产燃料的公司。 【美国API原油和馏分油库存下降】市场消息人士周二援引美国石油协会(API)的数据称，上周美国原油和馏分油库存下降，汽油库存增加。截至9月15日当周，原油库存 减少约525万桶。汽油库存增加约73万桶，馏分油库存减少约25.8万桶。路透调查 的分析师此前预计，上周美国原油库存减少约220万桶，汽油库存增加约30万桶，馏 分油库存增加约20万桶。 【印度原油进口量连续三个月下降】周二政府数据显示，印度8月份原油进口量连续第三个月下降，原因是全球第三大进口国的炼油厂进行了维护并减少了来自俄罗斯的进口量。石油规划与分析小组(PPAC)数据显示，8月份原油进口量环比下降3.9%，至1873万吨。7月，印度还提高了对石油原油的暴利税，以限制私营炼油商从海外市场强劲的炼油利润中获取收益，而不是在国内销售。整体进口量仍较去年同月增长6.2%。石油产品进口量也较去年8月增长26.5%至406万吨。由于工厂活动强劲抵消了 通常的季风平静，印度8月份的燃料消耗量从10个月低点小幅上升。 【WTI价格飙升抑制了美国石油流向欧洲和亚洲】交易商称，近期西德克萨斯中质原油(WTI)价格飙升，导致布伦特原油期货走高，关闭了美国原油通往欧洲和亚洲的套利路线，并阻止了来自大西洋盆地的石油向东输送。在沙特阿拉伯主导的OPEC+减产和美国页岩油产量下降的推动下，WTI价格飙升，将美国石油留在该国，并推高了欧洲和亚洲进口的其他石油的需求和价格，从而改变了全球贸易流动。“从美国到欧洲和亚洲的套利现已结束，”一位新加坡交易员表示。“我认为这要归功于欧佩克+的行动，他们不向美国输送石油，从而耗尽了美国的资源。”交易商表示，布伦特-迪拜价差的扩大使得大西洋盆地生产的原油对于亚洲炼油商来说更加昂贵，这些炼油商现在将转向中东。需求强劲的预期已将阿曼和穆尔班等中东原油的现货溢价推至数月高位。周二，美国原油对布伦特原油WTCLc1-LCOc1的贴水为3.49美元/桶，为8月以来的最低水平。两个基准之间的利差缩小阻碍了外国购买美国原油。美国原油现货价格也走弱。周二，MarsSour的交易价格较美国原油期货CLc1折价1.70美元，这是自3月份以来的最大折价。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（成本和需求有望驱动国内汽柴市场上行） ①全国92#汽油市场价9319元/吨，较前一工作日涨38元/吨（+0.41%）；0# 柴油市场价8298元/吨，较前一工作日涨51元/吨（+0.62%）。 ②供应预期收紧，周一国际油价震荡收涨。原油综合变化率升7.23%，国内汽柴油批发限价将大幅上调，原油端利好延续。主营单位积极推涨汽柴油价格，双节来临提振成品油消费，部分中下游存备货需求，局部地区成交好转。山东地炼市场以涨为主，业者适度补货，市场成交尚可。 ③短期来看，国庆/中秋双节来临前贸易商补库需求，且本轮国内成品油价格大幅调涨，国内汽柴油批发价格有望上涨。中长期，国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善，目前进入强政策预期及落地期，市场信心正在逐渐重拾。 2.高硫燃料油（需求预期减弱施压新加坡高硫裂解） ①FU2311合约收盘价337元/吨，较前一工作日结算价跌2.28%。 ②8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料 销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止9月14日当周，新加坡燃料油库存 较上一周增加132万桶至2077万桶。新加坡高硫380燃料油升贴水下跌0.26 至3.99美元/吨，首行裂解价差下跌1.64至-14.23美元/桶。 ③短期，需求预期减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强，可能会施压新加坡高硫裂解。 3.低硫燃料油（海外供应压力预期施压低硫燃油市场，国内低硫供应偏紧） ①LU2311合约收盘价4837元/吨，较前一工作日结算价跌0.96%。 ②8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降 5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月 国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85（-3.8%）。新加坡低硫燃料油贴 水上涨3.47至6.72美元/吨，首行裂解价差跌0.46至7.69美元/桶。 ③短期新加坡低硫船用需求边际改善，但海外供应压力预期仍在，新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡。国内方面，目前来看第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，有望提振国内价格。 4.沥青（基本面难以驱动沥青裂解价差大幅上行，重点关注本周开工进展） ①BU2311合约收盘价2970元/吨，较前一工作日结算价跌0.97%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日跌5.4元/吨至-647.4元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青价格涨10至3860元/吨，华东沥青价格4040元/吨。截止2023 年9月19日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计93.2万吨，环比下降 10.5万吨或10.1%。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计132万吨，环比减少0.6万吨或0.5%。截止2023年9月13日，国内沥青81家样本企业产能利用率为45.3%，环比降低4%。中国沥青样本装置检修量为20.85万吨，较上周增加5.55万吨或36.3%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共57.3万吨，环比下降5.5万吨或8.8%。 ③短期内，利润恶化导致炼厂开工下降，沥青期货补涨后现货跟涨乏力，绝对价格上行空间有限。裂解方面，基本面难以驱动沥青裂解价差上行。当前沥青已经进入消费旺季，从铺路设备销量来看，今年旺季需求难有超预期表现。同时开工下降能否持续尚待观察，基本面难以驱动沥青裂解价差大幅上行。重点关注本周开工进展。 5.液化石油气（短期PG期货仓单有望回流盘面） ①PG2310合约收盘5780元/吨，较前一工作日结算价涨2.1%。 ②海外市场，国际原油高位支撑海外液化气市场，多数中东供应商目前暂无现货销售举措，中东货供应偏紧，不过美国货出口较为坚挺，美国装船货流入远东数量预期增加。需求方面，因现船船费成本高企，买家对FOB方式采购意向清淡。截至下午三点，FEI10月合约收697.6美元/吨，较前日上涨0.14%。 国内市场，华南市场趋稳，市场情绪偏观望，购销氛围平淡，区内供应稳定。华东市场涨跌不一，上海供应增加，库存压力明显，炼厂让利积极出货。山东民用气小幅下跌。价格方面：广东民用气跌30至5450元/吨。江苏民用气持 平5400元/吨。山东民用气持平5350元/吨。 ③盘面主线回归多空围绕基本面，博弈仓单定价。9月底旧仓单需全部注销出库，盘面亟需给出溢价吸引新仓单注册。民用气价预期向进口气回归，博弈仓单注册需要围绕进口气价格。短期内，高成本和低仓单给予PG单边价格上行支撑。但是PG期货仓单有望逐渐回流盘面，近月合约相对远月合约承压。 数据表格 表1：油品期货价格走势 标普指数美元指数上证指数人民币汇率 现值日涨跌 4454 0.1% 105.20 -0.1% 3126 0.3% 7.17 -0.1% 月走势 国际油品期货价格 Brent11WTI10RBOB10ULSD10 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值日涨跌 94.4 0.5% 92.3 0.8% 270 0.1% 331 0.5% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-