华为产业链动态跟踪报告：加深合作布局深度，销量上升拐点已至

2023年11月12日 行业研究 加深合作布局深度，销量上升拐点已至 ——华为产业链动态跟踪报告 要点 M7市场表现反转，核心在于产品、战略、协作方面的边际好转：问界M7自上市以来，截至2023/10累计交付4.9万辆。老款M7上市初期单月销量接近5,000辆，但与合作车企在门店店效和整合、车企合作等方面仍需调整升级。2023/9新款M7上市后市场关注度快速提升，上市50天大定订单超过8万台。我们认 为，新款问界M7爆款车型打造的原因，一方面与手机持续引流有关，另一方面与华为产业链产品、战略、协作方面的边际好转有关。a）产品：新M7基于市场竞争定价，进行配置+空间、以及智能化属性等方面升级优化，综合性价比/智驾功能体验已领先行业。b）战略：近期问界商标权已转让至华为，余承东在有关汽车业务的话语权也进一步增强。在多个车企与华为以智选模式合作的预期下，华为有望打造出战略统一的鸿蒙系统汽车生态圈。c）协作：新款问界M7在进店展车与交付节奏方面已有明显改善，为进一步提升销售前中后端的服务能 力，华为与赛力斯成立相关业务部门配合开展工作，用户体验显著提升。 新合作伙伴入局，车型储备丰富产品矩阵升级：2023年华为秋季新品发布会上宣布智界S7、问界M9均于4Q23上市，分别定位为智选模式首款轿车、问界品牌旗舰车型。1）智界S7：11/9预售公布部分车型信息，预售价25.8-35.8万元，主打运动性能+大空间属性，亮点为首次搭载鸿蒙4.0系统+代客泊车功能。2）问界M9：标配鸿蒙4.0+ADS2.0+智能光产品，通过一体压铸技术提升车身功能强度。我们认为，1）智选模式车型在逐步落地。其中，S7主要功能为优化产品矩阵以满足差异化市场需求。根据奇瑞车型规划信息，奇瑞自主品牌车型星纪元ES与智界S7存在用户画像重合，叠加双方合作处于磨合阶段，协调、渠道等问题仍为短期内市场关注重点。2）赛力斯与华为合作协调已趋于成熟，M9延续问界的家庭智能SUV定位，销量取决于消费者对于新搭载的智能产品功能的接受度、以及实际定价情况。3）针对智选模式下的不同车型，华为进行了配置功能+定价、以及车型方面区隔。新车型优化华为系产品矩阵+进店量持续性+智能化核心竞争优势有望带动华为系智能车型强势开启新一轮车型周期。 智能化核心竞争优势凸显：1）当前行业已进行基于高阶智能驾驶方案的加速布局，华为技术储备深厚，智驾产品功能体验已行业领先。预计随着大模型应用、以及数据积累+智能硬件+软件算法迭代升级，华为有望在智能化领域形成稳固的领先优势。2）在汽车智能化有序推进趋势下，长期看好华为通过领先技术+与车企的合作优化实现销量稳健增长的智能化兑现场景。 投资建议：华为智能化车型周期有望逐步兑现，我们看好与华为深度绑定且同步积极推进自主转型的主机厂、以及通过华为强车型周期受益的相关零部件厂商。整车推荐长安汽车，建议关注赛力斯；零部件建议关注瑞鹄模具。 风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 22A23E24E 22A PE（X） 23E 24E 投资评级 000625.SZ 长安汽车16.70 0.801.07 0.92 21 16 18 买入 601127.SH 赛力斯89.20 -2.68-2.34 -0.93 NA NA NA 增持 600418.SH 江淮汽车19.65 -0.720.10 0.17 NA 199 116 无评级 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-9 汽车和汽车零部件买入（维持） 作者分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：孟祥庭 mengxiangting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 14% 7% 1% -6% -12% 11/2201/2304/2306/2308/23 汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报内外兼修，合作破局——华为产业链相关整车行业深度报告（2023-07-02） 汽车和汽车零部件 目录 1、两次反转，新款M7再次提高市场关注度3 1.1、阶段一：销量前高后低，订单持续性有限3 1.2、阶段二：转型阵痛期整体销量下行4 1.3、阶段三：问界M7热度不减，边际改善前景已现5 2、S7+M9预计年底上市，产品矩阵渐丰10 3、新伙伴加入汽车生态，合作协调为关键11 4、产业链配套13 5、投资观点14 6、风险提示14 图目录 图1：2022/7-2023/10问界M5、M7销量（单位：辆）3 图2：2023/2-2023/3期间问界的海报宣传模式5 图3：问界新款M7上市后大定订单表现（单位：辆）6 图4：华为涉及车端的管理层7 图5：华为门店手机与汽车同时销售的情况8 图6：9/4-11/5问界M7销量数据（单位：辆）9 图7：华为系车型产品矩阵10 图8：B级及以上轿车配置对比12 表目录 表1：问界M7、理想L8车型对比4 表2：问界渠道分类5 表3：合作车型上市时间与交付时间5 表4：新款M7与老款M7车型参数对比6 表5：问界M7与竞品车型参数对比7 表6：华为汽车业务的商标权归属情况8 表7：赛力斯工厂产能规划9 表8：奇瑞星纪元ES与智界S7车型配置11 表9：华为产业链零部件供应商13 表10：重点公司盈利预测与估值表14 1、两次反转，新款M7再次提高市场关注度 2022/7问界M7上市，截至2023/10累计交付4.9万辆。 我们将M7的销量表现划分为三个阶段，1）阶段一（2022/7-2022/12）：品牌热度持续，短期订单数量良好。2）阶段二（2023/1-2023/8）：储备订单有限，叠加渠道+合作等问题影响，M7市场表现承压。3）阶段三（2023/9-至今）：2023/9新款M7上市，手机带动热度提升，初期订单表现大幅超市场预期，后通过限时权益、以及双方合作优化而实现订单持续向好。 图1：2022/7-2023/10问界M5、M7销量（单位：辆） 资料来源：车主之家、光大证券研究所整理 1.1、阶段一：销量前高后低，订单持续性有限 2022款问界M7上市初期，受益于华为渠道宣传+ip引流作用，市场短期内基于老款M7保持较高的关注度，AITO官方两次海报宣传上市4小时、72小时后订单分别为4万辆、6万辆。我们认为，1）老款M7上市后销量呈现前高后低的态势，销量存在波动性（2022/11-12月销<5,000辆）。2）订单存在持续性不足的情况，主要原因与年末疫情扩散+竞争车型影响有关。 疫情扩散影响 问界车型的展示与试驾多数在华为线下门店进行，华为门店主要在各线城市商超布局。2022年末全国疫情对终端订单积累产生负面影响，问界渠道搭建时间短，相对于成熟门店抗风险能力有限，受疫情冲击影响会更明显。 车型竞争力 M7定位家庭用车，相较于同价格带的竞品车型，老款M7在品牌力与产品力方面仍有提升空间。1）品牌力：问界作为上市不足一年（2021/12-2022/9区间内计算）的全新品牌，市场对于品牌的认知、以及口碑积累有限。2）产品力：老款M7搭配选装产品后的价格偏高，空间、以及驾驶方面的使用体验也待进一步打磨升级。 表1：问界M7、理想L8车型对比 问界M7 理想L8 性价比 选配后价格（万元） 34.98 34.98 起售价（万元） 31.98 33.98 个性化内饰 0.6万元选装 标配 个性化外观 0.6万元选装 1万元选装 零重力座椅 1万元选装 无 充电桩 0.8万元选装 标配 座舱体验 车身尺寸（mm） 5020*1945*1775 5080*1995*1800 轴距（mm） 2820 3005 后备箱空间（三排不放倒）（mm） 435*1195 520*1150 后备箱空间（三排放倒）（mm） 1035*1195 1130*1150 三排地台高度（mm） 210 280 第三排空间体验 三排座椅靠背需要手动调节，没有座椅加热 可容纳儿童座椅，标配电动调节靠背角度和座椅加热 底盘配置 前悬架 麦弗逊 双叉臂 后悬架 多连杆 五连杆 空气悬架 无 悬架软硬调节 驾驶体验 驾驶感受 电门线性，不易晕车 贴地性更好、滤震更好、动能回收弱；电门线性，不易晕车；减震性更强 智能硬件 摄像头数量 8 10 超声波雷达数量 12 12 毫米波雷达数量 3 1 辅助驾驶芯片 NA 地平线征程5 芯片总算力 NA 128TOPS 资料来源：新出行、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2022/9/30） 我们认为，1）在此阶段内通过华为渠道的赋能优势+华为ip属性，老款M7车型上市初期获得较大的市场关注度，相较于行业内全新汽车品牌销量爬坡速度较快。2）后续受竞品车型、以及疫情因素影响，2022年末问界整体品牌销量+订单均存在波动性。 1.2、阶段二：转型阵痛期整体销量下行 在2023/7/2已外发的华为产业链深度报告《内外兼修，合作破局——华为产业链相关整车行业深度报告》中我们提出华为系车型处于从“0到1”再到“1到N”突破的阶段，认为华为在此阶段内受到渠道、合作等问题的影响。 渠道问题 渠道快速扩张提升覆盖面是华为的核心优势，但受到门店的扩张节奏与人员专业性错配、销售战略频繁调整、以及合作双方之间的渠道竞争等因素影响，华为门店店效低于部分新势力品牌。 图2：2023/2-2023/3期间问界的海报宣传模式 资料来源：问界官网、光大证券研究所整理 表2：问界渠道分类 华为体验中心 AITO用户中心 门店类型 华为旗舰店华为体验店 专营用户中心 门店定位 销售引流 销售引流/交付/售后 运营方式 向消费者提供产品咨询；新车试驾体验；挣取销售服务费 销售：销售服务费；交付：交付服务费；售后：配件&工时费 模式优势 零库存；资金投入小；利润稳定 零库存；利润稳定；交付&服务业务量大 资料来源：电动汽车观察家、光大证券研究所整理 生产交付 华为与车企创新以增量供应商身份合作，脱离于传统供应商仅按订单供货的模式。华为在提供打包销售的智能化产品的同时，由于具备较强的销量诉求与车企绑定为利益共同体，与车企在各环节共同发力。受限于华为增量零部件供应商定位定位/企业战略，华为不具备造车资质，其车型的交付节奏高度取决于主机厂生产管理。 表3：合作车型上市时间与交付时间 车型 主机厂 上市时间 交付时间 工厂 问界M5增程版 赛力斯 Feb-22 Mar-22 两江智慧工厂 问界M7增程版 赛力斯 Jul-22 Aug-22 凤凰智慧工厂 问界M5智驾版 赛力斯 Apr-23 Jun-23（5月到店试驾） 两江智慧工厂 阿尔法SHi版 北汽集团 Apr-21 Jul-22 北汽蓝谷麦格纳高端智造基地 阿维塔11 长安汽车 Aug-22 Dec-22 长安重庆工厂 资料来源：财见、牛车网、光大证券研究所整理 我们认为，此阶段内华为销量承压明显与品牌力/产品力不足因素有关，但也与合作双方处于渠道经营、交付生产的合作前期有关，相关问题的有效解决或为决定长期销量的关键。 1.3、阶段三：问界M7热度不减，边际改善前景已现 9/12新款M7上市订单实现超预期增长，上市50天订单超过80,000辆。拆分来看，截至9/12-9/30期间大定订单超过3万辆（对应日均订单超过1,500辆），10/1-10/6期间大定订单超过2万辆（对应日均订单超过3,300辆），10/7-11/3 期间大定订单超过3万辆（对应日均订单超过1,000辆）。从终端优惠方案来看，10/7前下定新M7可享受3.3万元限时权益方案，为保证订单的可持续性，华为延续大额度的权益优惠并调整至3万元（优惠方案持续时间至10/31，方案差别为预定价格优惠）。我们认为，新M7的