中国智造出海标杆：品牌优势筑长期壁垒，多品类矩阵打开成长空间

安克创新：泛消费电子赛道品牌出海领军者：2011年成立至今，公司积累了Anker、soundcore、eufy、Nebula等核心品牌，主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类，主要销往欧美日等发达国家。公司品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。 跨境电商赛道持续高增，受益于中国消费品供应链出海，未来空间广阔：跨境电商是我国消费领域2023年增速较快、景气度较高的赛道。据艾瑞咨询，我国跨境B2C出口电商2022年规模达到4.5万亿元，2023-25年有望保持10%以上的yoy增速。我们认为，我国优质消费品供应链出海将成为未来消费行业发展的大趋势，跨境电商赛道有望持续高增。 跨境电商企业的长期价值在于“品牌”，安克创新品牌质地行业领先：具备品牌认知的企业能不断积累品牌认知，形成稳定的溢价和利润。安克创新是业内品牌力突出的企业，具备在欧美日等发达国家打造品牌形成溢价的能力。公司旗下Anker主品牌曾多次登上BrandZ“中国全球化品牌榜单”TOP 15，在海外拥有较强的品牌认知。 充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长：①充电类、耳机类等成熟品类，公司积累了稳定的品牌口碑和客户群体，有望持续贡献业绩，2023H1充电/无线音频类收入34.8/ 15.6亿元，同比+18%/+29%，其中耳机品类2023年受益于海外疫情复苏实现较好增长。②储能品类是公司近期发力重点，近年来储能行业规模高增，公司在行业中拥有品牌经营能力和渠道能力，销售额处于高速成长期。③智能安防类发展势头良好，公司在海外安防市场中位列第一梯队，未来有望随行业渗透率提升而增长，2023H1智能创新类收入15.6亿元，同比+17%。 海外电商景气度回升，汇率及利率变动助利润率提升：随海外电商渗透率提升及经济恢复，2023年亚马逊平台成交额持续回暖，2023Q3亚马逊线上商店收入总比+7%。宏观面，外币汇率上升及运费下降有利于公司利润率提升，美元人民币中间汇率均值从2022Q3的6.8上升至2023Q3的7.2，2023Q3的CCFI美西航线价格指数均值同比-69%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为16.1/ 16.6/19.1亿元，同比+41%/ +3%/ +15%，11月10日收盘价对应P/E为23/ 22/19倍。按2024年30xPE给与500亿元目标市值，对应122元/股目标价，相比11月10日收盘价有35%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等 1.安克创新：泛消费电子品牌跨境出海领军者 1.1.聚焦消费电子品牌跨境，主要销往欧美日等发达国家 安克创新产品聚焦泛消费电子赛道：2011年成立至今，公司积累了Anker、soundcore、eufy、Nebula等核心品牌，公司旗下品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。公司产品主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类。 ①充电类：主要包括小充（电子产品充电头、充电线、充电宝等）和大充（家用/移动储能）。公司小充类产品主要为Anker（安克）品牌的数码充电及周边产品，这是公司传统优势品类。公司大充类产品包括Anker便携储能、Anker SOLIX系列的家用光伏和储能产品等，是公司近期增速较快的产品。2023H1充电类收入34.8亿元，同比+18.3%，收入占比49%。 ②智能创新类：主要包括清洁家店、家用安防等。公司智能创新类品类：①包括eufy（悠飞）品牌的智能安防产品，②Eufy品牌的清洁家电，如扫地机、洗地机等产品，③Nebula（安克星云）的激光智能投影产品，④及其他创新类产品系列。其中家用安防是公司近期发展速度较快、市场竞争力较为突出的品类。 2023H1智创类收入19.5亿元，同比+16.7%，收入占比28%。 ③无线音频类：主要包括无线耳机、无线蓝牙音箱等。公司的无线音频类产品主要为“soundcore（声阔）”品牌的无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱等系列产品以及“AnkerWork”品牌的无线蓝牙麦克风、会议摄像头等系列产品。2023H1公司无线音频类增速较快，主要受益于耳机品类的高增。2023H1无线音频类收入15.6亿元，同比+29%，收入占比22%。 图1：安克创新品牌&产品矩阵 公司产品主要销往北美、欧洲、日本等发达国家。2023H1，公司海外收入占比达96%。 北美是公司积累最深的地区之一，2023H1北美销售额达32.9亿元，同比+13%，占比达47%。公司在北美亚马逊销售额排名领先，并与AWS深度合作成立联合创新实验室；公司在北美进驻了沃尔玛、塔吉特、好市多、百思买等线下KA渠道。 欧洲、日本亦为公司的重要地区，2023H1销售额占比达20%/ 15%；公司在日本进驻了便利店等线下渠道，在欧洲主要发达国家进驻线下零售体系。受益于需求恢复及汇率变动等因素，2023H1欧洲/日本地区销售额同比增速为28%/ 36%。未来随欧洲等地区线下渠道进驻加深，公司经营规模仍有提升空间。 在城市零售体系并不发达的中东地区，公司采取招募本地实力代理商的方式，在核心购物中心开设Anker的旗舰店等。2023H1公司中东地区收入2.7亿元，占营业收入6%，同比+10.1%。 图2：安克创新各地区销售收入占比 分渠道看，公司销售渠道以线上亚马逊渠道为主：2023H1公司线上渠道收入48.6亿元，同比+28.3%，线上渠道占总收入达69%。公司线上渠道又以亚马逊为主，2023H1公司亚马逊渠道收入39.5亿元，同比+22%，占总收入56%。公司在北美、欧洲、日本等核心国家，亚马逊都是主要渠道之一。 近年来独立站渠道发展较快。公司独立站（官网）渠道2023H1实现收入4.56亿元，同比+113%，占总收入6.5%。独立站渠道有利于公司对复杂和高单价产品做深入展示，是品牌展销的重要阵地。独立站与近年增速较快的储能品类实现共振，有望持续高增。 图3：安克创新北美独立站首页 拥有进入线下渠道的能力，是公司一大核心经营壁垒。进驻发达国家的线下KA渠道非常重要，但是比较困难，拥有进驻线下渠道能力的跨境消费品公司较为稀缺。截至2023Q3公司已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等KA，以及日本零售巨头7-11便利店集团等主流渠道。公司线下渠道占比在2021年前不断提升，而2022年以来由于通胀加息、俄乌战争等宏观因素，欧美线下消费有所承压，未来随不利因素好转，及欧洲等地区线下渠道继续扩张，公司线下渠道销售额仍有提升空间。2023H1，公司线下渠道收入为22亿元，同比+5%，占总收入比重为31%。 图4：安克创新线上/线下渠道占比 图5：公司各平台收入占比 1.2.行业景气度高+经营改善下收入高增，受益于运费及汇率利润率提升 公司前三季度收入高增，主要受益于①亚马逊流量回暖，primeday等大促高增； ②公司自身经营改善，安防、储能、无线音频等品类高增。2023Q1-3，公司实现收入118亿元，同比+23.6%；归母净利润12.13亿元，同比+46.1%；公司股权投资上市后产生了较大的公允价值变动收益，扣除公允价值变动等项目后，2023Q1-3扣非净利润为9.23亿元，同比+72.7%。其中2023Q3，公司实现收入47.2亿元，同比+29.4%；归母净利润3.93亿元，同比+54.6%；扣非净利润3.78亿元，同比+65.8%。 图6：安克创新2023Q1-3营收高增 图7：安克创新扣非归母净利润增长弹性较大 毛利率、扣非净利润率显著改善，主要受益于①海运、汇兑等宏观变量的利好，②公司自身产品结构改善。2023Q1-3，公司毛利率/销售净利率为43.3%/10.6%，同比+4.4pct/ +1.6pct。总体费用率控制良好，并不断加大研发投入：2023Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为21.9%/3.1%/ 7.9%，同比+1.4/-0.3/ +0.6pct。公司毛利率和销售费用率有所上升，主要由于费用和毛利率都更高的线上渠道增速较快（2023H1线上/线下渠道收入同比+28%/ +5%）。 历史上，公司2019~2021年毛利率和销售费用率下降，主要受公司线下渠道占比提升所致。公司持续加大研发投入，研发费用率从2019年的5.9%提升至2023Q1-3的7.9%。 图8：安克创新2023Q1-3利润率提升 图9：费用率总体稳健，持续加大研发投入 2.跨境电商：中国消费品出海是大势所趋，品牌资产尤为稀缺 2.1.跨境电商高增，国内优质供应链优势外溢 跨境电商交易规模持续增长，有望保持10%以上增长中枢。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，其中以出口电商为主，据网经社，2022年跨境出口电商交易规模占比为77%。我们认为跨境出口电商发展前景更好，未来优质消费品产能出海将是大趋势。据艾瑞咨询，2022年行业规模达6.6万亿元，2017-2022年我国跨境电商出口规模CAGR为24.5%；2022~2025年行业CAGR有望达16.4%。 服饰鞋履、消费电子产品为主要品类。据艾瑞咨询，2022年我国跨境B2C出口电商主要品类为服装鞋履、3C电子、家居、户外用品、美妆等。这些品类都是我国具备一定消费品制造优势的品类，可见供应链实力是行业的重要发展驱动。占比最高的服饰鞋履、电子产品份额达23%/ 22%。 图10：2017-2025中国跨境电商出口行业规模及增速 图11：2022年跨境电商出口额B2C品类占比 分模式看，跨境出口电商中B2B占主导，B2C增速更快。据艾瑞咨询统计，2022年我国跨境出口电商中B2B模式占比约68%，B2C占比约32%，B2B占据主导；而近年来B2C发展速度更快，B2B/ B2C模式规模在2017~22年间CAGR分别为32%/ 22%。 图12：中国跨境出口B2B电商行业规模及增速 图13：中国跨境出口B2C电商行业规模及增速 B2C模式增长更快，反映行业趋于高质量发展。B2B模式主要是通过电商平台的撮合，将产品卖给海外分销商；B2C模式则直接通过电商平台将产品销售给终端消费者。 B2C模式链路短，渠道加价率可以做到更低，且国内商家可以直接触达消费者，对终端需求的变化反馈更及时。B2B模式考验商品的货源和性价比，而B2C模式更看商家的DTC运营能力和打造品牌的能力。我们认为未来运营、营销能力突出，具备品牌的B2C跨境电商公司或有更好发展前景。 亚马逊仍是跨境电商主要渠道；新兴跨境渠道不断兴起。亚马逊作为海外最大的电商平台，也是B2C跨境电商行业的核心渠道。据未来智库，亚马逊2022年占比达43%，近年来亚马逊之外的新兴跨境电商平台份额增长迅速，非亚马逊平台的份额从2021年的62%下降至2022年的57%。这意味着：①在亚马逊平台上的经营能力对于商家而言尤为重要，②随着新平台的崛起，在亚马逊此前覆盖较为薄弱的东南亚等区域，未来也将会产生跨境电商的出海机会。 图14：中国跨境B2C电商在各平台的分布份额 近年来跨境电商的快速成长，主要得益于我国拥有全球领先的消费品供应链能力。 我国拥有众多领先的消费品制造业企业，也承接了众多海外品牌的生产制造环节。据工信部数据，2022年我国全部工业增加值突破40万亿元大关，占GDP比重达到33.2%； 其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，制造业规模连续13年居世界首位。我国也是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。 图15：我国具备大量优质消费品制造业企业 图16：国内头部供应链企业及其代工品牌 2.2.跨境精品品牌商典范，公司具备品牌认知和溢价能力 目前B2C跨境电商主要由三种模式组成，分别为：①泛品大卖家——类似于经销商，同时在eBay、亚马逊、Wish等多个第三方平台上开店销售多种类目商品，店铺数量达数十家甚至上百家；②精品品牌商——聚焦于某些特定类目推出自有品牌，以“