三季报点评：营收小幅下降，但控费有效业绩上升

三季报点评：营收小幅下降，但控费有效业绩上升 红旗连锁(002697)公司简评报告|2023.11.10 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.6 红旗连锁 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.20 一年内最高/最低价（元）6.65/4.15市盈率（当前）13.20 核心观点 业绩简述：红旗连锁发布2023年第三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.41亿元/+0.89%，归属于上市公司股东的净利润4.07亿元 /+13.99%。23Q3单季度实现营业收入26.38亿元/-1.93%，实现归母净利润1.5亿元/+11.94%，实现扣非归母净利润1.46亿元/+11.45%。 公司Q3单季度营收承压，但归母净利润表现良好。公司Q3营收承压，一方面系2022年疫情囤货导致上年同期基数较高；另一方面，虽然截至10月底公司门店数为3642家，较2023H1末净增长53家，但预计单店收入减少。费用率优化及投资收益增加使得Q3归母净利润表现良好。Q3单季度新网银行和甘肃红旗取得投资收益0.45亿元。 公司Q3毛利率小幅下降，23Q3单季度毛利率29.42%/-0.21pcts。 公司23Q3单季度费用率小幅下降，控费效果良好。公司23Q3单季度总费用率24.42%/-0.20pcts，销售费用率22.39%/-0.18pcts，管理费用率1.48%/+0.00pcts，财务费用率0.54%/-0.01pcts。 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式开店着力形成网络布局优势。公司持续优化商品结构、丰富增值服务内容，为公司带来增量消费群体。密集的门店为公司在营销推广、仓储物流、人员配备等方 市净率（当前） 1.79 面产生良好的协同效应，能够减少经营成本。同时开新门店能迅速了解 总股本（亿股） 13.60 当地消费者的消费习惯、生活方式等，进而优化商品结构，开展有针对 总市值（亿元） 70.72 性的的营销活动，从而满足消费者的切实需求。 资料来源：聚源数据 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司费用率改善且，Q3归 相关研究 扩店速度加快，业绩表现较好 母净利润表现较好。预计公司2023、2024、2025年利润分别为5.4、6.2、6.8亿元，对应PE分别为13.1、11.5、10.4倍，维持“买入”评级。 门店整合+疫情刺激22Q3表现超预期，恢复展店、单店表现良好，长期增长态势良好  风险提示：新店经营状况不及预期、市场竞争加剧 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 100.2 104.7 110.2 116.0 营收增速（%） 7.2 4.5 5.3 5.2 归母净利润（亿元） 4.9 5.4 6.2 6.8 归母净利润增速（%） 0.9 11.4 13.9 10.7 EPS(元/股) 0.36 0.40 0.45 0.50 PE 14.6 13.1 11.5 10.4 资料来源：Wind，首创证券 图1营收及增速图2归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比(%) 7.56 4.794.71 25 24 2323 2810 278 266 254 242 230 22-2 21-4 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 20-6 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润（亿元）同比(%) 1 1 29.62 1 1 -9.90 -17.53 40 30 20 10 0 -10 2023Q3 -20 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3毛利率图4费用率 30.50% 29.91% 30.00% 29.75% 29.70% 毛利率 29.63% 30.02% 24.5% 24.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 2.0% 1.8% 29.50% 29.00% 28.50% 28.00% 27.50% 27.00% 29.60% 29.43% 28.58% 28.28% 29.42% 28.64% 23.5% 23.0% 22.5% 22.0% 21.5% 21.0% 2021Q1 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 20.5% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2023Q3 0.0% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4509 4572 4680 5219 经营活动现金流 1471 505 555 666 现金 2076 2076 2076 2503 净利润 486 541 616 682 应收账款 65 52 55 58 折旧摊销 157 105 108 110 其它应收款 84 88 93 97 财务费用 63 50 50 50 预付账款 149 155 163 170 投资损失 -105 -187 -187 -187 存货 1909 1975 2067 2163 营运资金变动 884 0 -33 10 其他 14 15 16 17 其它 -14 -4 0 1 非流动资产 3683 3658 3629 3598 投资活动现金流 48 108 108 108 长期投资 984 984 984 984 资本支出 -57 -27 -27 -27 固定资产 1109 1055 1005 959 长期投资 1138 0 0 0 无形资产 167 150 135 122 其他 -1034 135 135 135 其他 1352 1352 1352 1352 筹资活动现金流 -691 -613 -663 -347 资产总计 8192 8230 8309 8816 短期借款 0 563 112 0 流动负债 3345 3440 3065 3076 长期借款 -31 -528 0 0 短期借款 0 563 112 0 其他 -350 -598 -162 -185 应付账款 1551 1611 1686 1764 现金净增加额 827 0 0 427 其他 109 114 119 124 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 697 697 697 697 成长能力 0 0 0 0 营业收入 7.2% 4.5% 5.3% 5.2% 697 697 697 697 营业利润 0.2% 10.3% 14.7% 11.2% 4042 4136 3762 3773 归属母公司净利润 0.9% 11.4% 13.9% 10.7% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 4151 4093 4547 5044 毛利率 29.1% 29.5% 29.9% 30.3% 负债和股东权益 8192 8230 8309 8816 净利率 4.8% 5.2% 5.6% 5.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.7% 13.2% 13.5% 13.5% 营业收入 10020 10467 11020 11596 ROIC 11.0% 11.8% 13.4% 13.7% 营业成本 7108 7384 7729 8087 偿债能力 营业税金及附加 51 53 56 56 资产负债率 49.3% 50.3% 45.3% 42.8% 营业费用 2233 2408 2522 2654 净负债比率 6.4% 6.8% 1.4% 0.0% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 1.35 1.33 1.53 1.70 管理费用 147 147 147 154 速动比率 0.78 0.75 0.85 0.99 财务费用 66 50 50 50 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 1.22 1.27 1.33 1.32 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 153.83 177.95 205.21 205.16 投资净收益 140 187 187 187 应付账款周转率 4.97 4.67 4.69 4.69 营业利润 555 612 703 781 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 0.36 0.40 0.45 0.50 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.08 0.37 0.41 0.49 利润总额 556 613 703 782 每股净资产 3.05 3.01 3.34 3.71 所得税 70 72 87 100 估值比率 净利润 486 541 616 682 P/E 14.6 13.1 11.5 10.4 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 1.70 1.73 1.56 1.40 归属母公司净利润 486 541 616 682 EBITDA 704 768 861 942 EPS（元） 0.36 0.40 0.45 0.50 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况