有色-基本金属行业周报：海外扰动令铜锌矿TC再下行，铝供应面临阶段性收紧

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年11月12日 海外扰动令铜锌矿TC再下行，铝供应面临阶段性收紧 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|后续加息预期走弱支撑金价上行，水电及火电故障扰动电解铝供应》 2023.11.6 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：避险情绪回落暂无新驱动，关注高利率负面性及下周通胀数据 本周COMEX黄金下跌2.86%至1,942.70美元/盎司，COMEX白银下跌4.41%至22.31美元/盎司。SHFE黄金下跌1.43%至471.36元/克，SHFE白银下跌0.36%至5,779元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。 本周由于地缘政治风险并未进一步发酵，因而市场的避险情绪阶段性消退，在此影响下金价录得下跌。 美联储货币政策方面，本周鲍威尔及多位美联储都发表相关表态，但总体而言没有更多增量信息。首先是本周鲍威尔在IMF会议上表示没有信心政策已收到足够紧的程度让通胀降至2%，并维持谨慎态度，如果合适将进一步加息。这一表态被市场解读为偏鹰，但主要是对市场的预期管理，相较于此前表态并未传达更多新信息。此外，多位美联储官员也在本周发表态度，部分官员认为目前美联储货币政策已足够具有限制性，部分官员认为如果通胀进一步恶化则有必要再加息，但也关注到国债收益率高位也相当于收紧政策。总体而言，后续通胀的变化依旧是影响货币政策的重要因素，此外还有高利率之下的经济表现。 高利率的影响方面，密歇根大学消费者信心指数连续第四个月下滑，部分由于对高利率负面影响的担忧。而美联储也表示关注商业地产及利率上升对银行业的损失，并关注了部分领域的贷款违约率上升现象。消费方面，虽三季度消费仍相对较强，但家庭债务也呈现增长，同时信用卡余额增长，逾期率持续上升。另外在高利率之下，就业市场也受到影响，虽目前周度初请失业金人数不算高，但已有部分雇主在此方面采取措施。 总体而言，目前金价处于避险情绪回落带来的溢价回落阶段，同时暂时无更多新信息驱动，因而有待关注后续的增量信息。其中，下周即将公布美国10月通胀数据，在地缘政政治冲突之下，关注油价表现及由此带来的通胀变化，且由于目前通胀仍是美联储货币政策最重要的影响因素之一，关注下周通胀数据的指引。 ►基本金属：海外扰动令铜锌矿TC再下行，铝供应面临阶段性收紧 本周LME市场，锌、铅、锡较上周分别上涨1.79%、 0.35%、0.49%，铜、铝较上周下跌1.64%、1.57%。本周SHFE 市场，锌、锡较上周上涨1.00%、0.76%，铜、铝、铅较上周 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分别下跌0.75%、0.49%、0.69%。 铜：海外矿端扰动仍较多TC再下滑，车市消费有望带动消费 宏观方面，本周鲍威尔在IMF会议上表示对通胀能否降至2%不确定，维持谨慎态度，如果合适将进一步加息，更多是预期管理，并无更多增量信息，关注下周即将公布的通胀数据对后续货币政策的指引。 基本面上，矿端，秘鲁9月铜产量同比增长2.5%，主要是由于英美资源Quellaveco矿及五矿资源LasBambas矿产量增加所推动的；但展望明年，秘鲁矿业协会总裁表示，由于缺乏投资，明年秘鲁的矿业投资预计将降至8年低点；此外明年产量情况还需继续关注抗议罢工等影响情况。智利方面，铜矿生产不稳定的局面仍在延续，10月智利铜出口再度下滑，显示生产方面的问题。另外，洛钼的KFM矿铜产量继续提升，但刚果（金）因卡车司机罢工而导致铜的发运受困，由于运输问题影响全球的铜矿端供应。本周进口铜矿TC仍是延续下滑趋势。这两方面，蒙古OyuTolgoi铜金矿自3月投产以来已产铜 12.7万吨，未来仍有增量空间；国内第二大单体铜矿西藏玉龙铜矿改扩建项目建成投产，投产后每年铜金属量预计从12万吨增加至15万吨。总体而言，目前在海外矿扰动及国内四季度矿需求的因素下，进口矿TC短期难反弹，而在近两年高增量之后，由于投资不足及矿扰动的问题，预计矿增量逐渐减小仍是确定的。 冶炼端，根据安泰科数据，我国10月铜产量及1-10月累计铜产量均实现同比10%以上的增速，虽10月部分冶炼厂检修带来减量，但整体仍是延续产量同比增长的态势。而在增产计划之下，预计后续这一态势仍将延续，并且在2024年将进一步抬升。 消费端，乘联会数据显示10月乘用车零售较好，并预计 11月车市同比增长20%，出口目前看也较好；同时家电出口及白电排产较好，加之新能源需求发力，预计提振消费。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,670吨或13.99%至3.48万吨，较去年同期减少54.26%。LME库存较上周减少600吨或0.33%至18.00万吨，较去年同期减少124.93%。 铝：国内增减量并存但减量更大，供应阶段性走弱消费仍有支撑 供应端，目前主要变量在国内，目前国内增减量并存，但减量更多。云南开始压降用电符合减产，SMM预计的减产幅度在115万吨左右，目前减量在逐渐兑现中。增量方面，内蒙 古白音华20万吨投产，但暂无增量贡献，明年中铝内蒙古华云三期预计有增量贡献，青海项目有待观察。整体上预计随着减产逐步体现，11月及12月将有环比减量，减缓供应压力，预计枯水期对云南电解铝的扰动将长期存在。总体上，随着新产能的投放，在产能天花板的限制下，后续剩余的增量空间进一步压缩。海外在原材料通胀及消费不佳两方面影响下，预计短期复产也存困难。因而当下供应压力较上个月有所减小。 消费端，目前向淡季过渡，同时铝水转化比例的阶段减小带来累库压力。终端看，光伏型材消费有所走弱，铝材出口表现不佳，但汽车国内消费及出口表现尚可，预计仍将给铝消费带来支撑。 本周氧化铝价格有所回落，电力成本暂稳，带来电解铝成 本下行，电解铝利润环比上周上升4.57元/吨，达到2993.89元 /吨；较去年同期增长309%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加11,694吨或10.19%至12.64万吨；较去年同期减少7.35%。LME库存较上周增加13,050吨或2.78%至48.18万吨；较去年同期减少12.82%。 铅：冶炼端增减量并存，原料支撑预计仍较强 本周再生铅开工率有小幅上升，总体持稳，但由于内蒙天气影响废电瓶原料，预计下周产量将受到影响；原生铅方面，云南及河南地区有部分企业检修影响产量。整体上在检修开始及结束的影响下，冶炼端仍是增减量并存的局面。本周铅矿加工费暂持稳，但海外Ozernoye矿火灾、云南进口贸易受影响，同时再生铅原料废电瓶回收受北方天气影响，预计原料端成本支撑仍较强。后续预计供需双弱状态维持，需求端或将制约价格表现。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,832吨或2.73%至68,896吨，较去年同期增加54.37%。LME库存较上周增加4,525吨或3.50%至133,900吨，较去年同期增长399.63%。 锌：海外矿端再出事故，国内限电对冶炼亦有影响 上周Nyrstar宣布将暂时停产旗下田纳西州中部两个矿山之后，本周海外矿端再出事故，俄罗斯Ozernoye采矿和加工综合体突发火灾，预计将导致产出的延后，该综合体年产60万吨锌矿，火灾事故之后锌价拉涨。锌矿面临品位下滑及事故扰动不断的影响，以及闭矿逐渐增加的事实，长期面临矿增量不足的问题，而此次停产事件也再次沿着这一趋势发展，近两周的事故也显示市场对于矿端的担忧，尤其是在我国四季度冬储以及矿TC延续下行趋势的背景之下，而本周进口矿TC也再度下滑。国内方面的问题主要在于冶炼端，云南压降电力负荷限产或将影响锌冶炼，但目前看影响相对有限，10月新疆紫金有色冶炼锌产量再创新高，整体产量预计环比下降但同比仍维持增长。消费端，10月影响镀锌板的环保因素减弱，终端方面汽车及家电仍给消费带来动力。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,031吨或6.05%至35,578吨，较去年同期增加53.78%。LME库存较上周减少8,425吨或10.72%至70,150吨，较去年同期增长62.95%。 ►小金属：钼价上行但后续显示博弈现状，钒市延续弱势仍待关注消费好转 钼精矿价格较上周上涨3.24%。钼铁价格较上周上涨 2.38%。本周钼价录得上行，主因国内矿山拉涨、国际钼价上行带动，钢招需求的释放也推动价格上行。但后续随着钢厂招标转弱，存在上涨乏力因而回落的状态。目前上下游仍是较为博弈状态，预计短期仍是维持震荡状态。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌5.85%。钒铁价格较上周下跌3.48%。钒电池指数价格较上周上涨0.44%，报收1,312.05。钒市在供应多而需求弱的局面下，价格表现延续弱势下行。下游需求不佳是主要原因，根据Mysteel，随着减停产的合金企业增多，对片钒原料消耗将减少，供应仍面临问题。后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续 推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 避险情绪阶段性回落，本周暂无更多增量信息，关注信贷紧缩风险及下周公布的通胀数据对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、 【玉龙股份】。 海外供应增加缓慢，国内云南减产逐渐兑现，内蒙增量有限其余地区持稳。下游汽车需求带动消费表现。受益标的： 【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 短期铜矿扰动增加，冶炼产能面临增长，下游家电出口较好叠加新能源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.海外扰动令铜锌矿TC再下行，铝供应面临阶段性收紧6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）15 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）15 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）16 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）16 图19钨精矿价格（万元/吨）18 图20钨产品价格（万元/吨）18 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）18 图22海绵钛价格（万元/吨）18 图23镁锭价格（元/吨）18 图24钒产品价格（元/千克）18 图25精铟价格（元/千克）19 图26铬产品价格（元/吨）19 图27精铋价格（元/吨）19 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）19 图29一周板块涨跌（%）20 图30有色细分行业周