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国防军工11月展望报告:市场处于底部,订单有恢复迹象

国防军工2023-11-11尹会伟、孔厚融、赵博轩、冯鑫民生证券坚***
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国防军工11月展望报告:市场处于底部,订单有恢复迹象

投资建议 2023年10月,中证军工下跌3.1%,跑输上证综指0.2ppt;跑赢沪深300指数0.04ppt;跑赢创业板指1.4ppt。10月军工在SW一级行业涨跌幅排名为14/31。我们认为:1)2023年是新旧周期过渡年,军工正处于“十四五”上半程和新一轮行情的过渡阶段,中调落地后新批次采购即将开始,军工或将再次迈入快速成长阶段,当前时点布局性价比高。2)行业在中调/人事变动/去年同期高基数的影响下新增订单情况较差,1-3Q23收入平淡,利润下滑。在这样的背景下,市场对板块存在的“不确定性”有一定顾虑,但我们也注意到10月部分公司公告大合同,或显示订单正在恢复,形势日趋明朗。3)制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期,在需求恢复时或有较大弹性。 理由 10月板块继续回调;密切关注中期调整进展。10月的三周,中证军工指数涨跌幅及行业排名分别是-2.39%(21/31)、-4.43%(9/31)、+3.02%(13/31),板块在6月反弹后连续四个月回调。年初以来受中期调整和人事变动等影响,行业增速短暂放缓,市场情绪受到压制。我们认为,当前订单落地预期渐强,板块将逐渐迎来反弹,市场关注度也将相应有所恢复。当前板块估值和市场情绪处于较低位置,为较好的配置时间点。 卫星互联网热度高涨;4Q23关注主线行情修复。10月,涨幅居前的公司是天银机电(+62.1%)、亚光科技(+42.1%)、佳缘科技(+36.2%)、天箭科技(+28.3%)、盟升电子(+27.7%)等。2023年初至今,涨幅居前的公司是中航电测(+346.3%)、华力创通(+322.7%)、天银机电(+144.4%)、航宇微(+85.3%)、航天智装(+73.3%)等。我们认为,年初以来,受需求节奏放缓影响,行业主线行情较弱,卫星互联网相关标的表现普遍较好。随着中调落地的预期渐强,装备采购方向将明朗,军工或将开启新一轮快速成长周期。 板块热点事件多;持续关注军贸及卫星互联网动态。1)10月7日,巴勒斯坦哈马斯宣布对以色列采取代号“阿克萨洪水”的军事行动,以总理内塔尼亚胡宣布以色列进入“战争状态”。2)10月7日,工信部提出“统筹推进电信业务向民间资本开放,加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度,分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革,不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围”。3)10月17日,理工导航公告于近日收到客户A《订货通知书》,订购“某型惯性定位导航装置”产品,将于2024年内完成交付,订货合同预计金额1.12亿元。我们认为,此事件或具有较强象征意义,制导装备采购或将开始。 建议关注 我们认为,在2023年的最后两个月(11~12月),军工形势趋于明朗,人事变动有望落地,订单逐渐恢复。当前确定为底部位置,建议关注以下投资机会: 1)龙头引领:中航高科、中航沈飞、中航重机、航天电器等; 2)制导装备:菲利华、长盈通、新雷能、北方导航、盟升电子等; 3)新域新质:华秦科技、智明达、航天南湖、上海瀚讯、雷科防务等; 4)国企改革:中航电子、国博电子、航发控制、国睿科技、七一二等。 风险提示:产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1行情复盘:7~10月板块持续回调 年度看:2019年,国防军工行业迎来拐点,中证军工指数2019~2021年连续3年上涨。2022年中证军工指数下跌25.7%,但呈现深“V”走势。2023年1~8月,中证军工指数下跌4.4%,其中,1月板块涨幅6.8%;2~3月经历回调; 4月恢复上涨;5月虽然下跌但跑赢沪深300指数;6月上涨,4~6月连续三个月跑赢沪深300指数;7~10月持续回调,指数分别下跌4.4%、3.9%、2.9%、3.1%。 月度看:2023年1月,板块上涨6.8%,跑输沪深300指数0.6ppt;2月下跌1.0%,跑赢沪深300指数1.1ppt;3月下跌4.4%,跑输沪深300指数3.9ppt; 4月上涨0.2%,跑赢沪深300指数0.7ppt;5月下跌1.5%,跑赢沪深300指数4.2ppt;6月上涨4.3%,跑赢沪深300指数3.2ppt;7~10月,板块连续4个月下跌,其中10月下跌3.1%,但跑赢沪深300指数0.04ppt。年初以来,板块受中期调整及人事变动等因素影响,订单延后且市场情绪低落。我们认为,订单恢复在即,板块或将走出底部。 图1:绝对涨跌幅:中证军工指数2010年~2023年月度及年度涨跌幅;10月下跌3.1% 图2:相对涨跌幅:中证军工指数2010年~2023年相对沪深300指数月度及年度涨跌幅;10月跑赢0.04ppt 211月展望:三季报是“业绩底”和“情绪底” 展望11月,我们认为:1)2023年是新旧成长周期的过渡年,军工正处于“十四五”上半程和新一轮行情的过渡阶段,中期调整落地后新批次采购即将开始,军工或将再次迈入快速成长阶段。我们坚定看好行业未来中长期的发展和投资机会,当前时点布局性价比高。2)行业在中期调整/人事变动/去年同期高基数的影响下,新增订单情况较差,1-3Q23收入平淡,利润下滑。但是,近期理工导航/亚光科技等公司公告订单,或预示订单正在逐渐恢复。3)制导装备产业链前期受较多因素影响持续不及预期,在需求恢复时或有较大弹性。 分产业链看,1)制导装备产业链:相关技术已较为先进,具备上量条件;耗材属性强,虽受诸多因素影响节奏但不影响整体需求,叠加地缘事件影响催化,未来有望进一步提速放量。建议关注:新雷能(电源)、菲利华(材料)、长盈通(惯导配套)、国博电子(相控阵雷达配套)、高华科技(传感器)、智明达(嵌入式计算机)、盟升电子(卫星导航)、北方导航(导航控制系统)等。2)航空发动机产业链:航发产业链长坡厚雪,拐点逐渐验证,持续看好中长期发展。建议关注:航发动力(主机厂)、航发控制(控制系统)、航宇科技(锻造)、华秦科技(隐身材料)等。3)航空装备产业链:建议关注:中航沈飞(主机厂)、中航重机(锻造)、中航高科(材料)、中航光电(连接器)、中航机载(机载系统)、中航西飞(主机厂)等。4)新域新质:铂力特(3D打印)、航天彩虹(无人机)、中无人机(无人机)、纵横股份(无人机)、上海瀚讯(卫星互联网)、华力创通、雷科防务等。5)超跌反弹:鸿远电子(被动元器件)、紫光国微(特种芯片)等。 图3:2023年行业整体较弱,中期调整落地预期渐强,板块行情蓄势待发 310月复盘:中证军工跑输创业板指1.4ppt 3.1板块行情:10月中证军工下跌3.1%;换手率增加 10月行情:中证军工跑输创业板指。10月,中证军工指数下跌3.1%;上证指数下跌2.9%;沪深300指数下跌3.2%;创业板指下跌1.8%。中证军工跑输上证综指0.2ppt;跑赢沪深300指数0.04ppt;跑输创业板指1.4ppt。 10月热度:换手率有所增加。2020年以来,军工板块经历了7个交易活跃高峰,分别在2020年2月、2020年7~8月、2020年12月~2021年1月、2021年7~8月、2022年3月、2022年8月和2023年2~3月。其中,市场于2020年7~8月创下2016年以来活跃度新高,连续9周周交易额超过1000亿元,换手率也达到历史较高水平。2021年11月~2022年1月,市场活跃度较高,连续13周周交易总额超过1000亿元,换手率较高但已经低于上一次峰值。2022年2月下旬至3月中旬,活跃度短暂增高,连续4周周交易总额超过1000亿元后回落;6月6日~8月26日,连续12周周交易总额超过1000亿元,但换手率较为稳定;2022年9月~12月换手率有所下降。2023年2月13日~5月19日,市场活跃度较高,连续14周周交易总额超过1000亿元(不考虑劳动节所在周),同时日换手率总体呈上升趋势。6月26日~6月30日,周交易额达1462亿元。 7月10日~10月27日连续15周周交易总额不到1000亿元,换手率持续较低。 ETF份额:我们统计6支军工主题ETF基金的份额发现,2023年1~10月,军工主题ETF月度日均交易份额分别是256、263、253、275、274、277、257、288、287、301亿份,8~10月份额持续保持在较高的水平。10月24日,交易份额达到2020年以来的峰值,为306亿份。 图4:2023年10月中证军工指数日均换手率环比增加0.13ppt至0.92%;板块活跃度持续提升 10月:行业涨跌幅排名14/31。2023年10月,国防军工下跌2.4%,在SW一级行业中涨跌幅排名14/31。10月,全市场中4个行业上涨;27个行业下跌(9月有20个行业下跌)。具体看,电子(+4.4%)、汽车(+2.4%)、医药生物(+1.9%)等涨幅居前;通信(-9.1%)、美容护理(-8.2%)、社会服务(-8.1%)等跌幅居前。 2023年初至今:行业涨跌幅排名19/31。2023年初至今,国防军工下跌5.6%,在SW一级行业中涨跌幅排名19/31。2023年初至今,全市场中10个行业上涨; 21个行业下跌。具体看,通信(+22.4%)、传媒(+13.3%)、计算机(+8.4%)等涨幅居前;商贸零售(-28.1%)、美容护理(-26.9%)、电力设备(-23.0%)等跌幅居前。 图5:2023年10月涨跌幅:国防军工排名14/31 图6:2023年初至今涨跌幅:国防军工排名19/31 周度比较:10月周度涨跌幅排名较为波动。从SW一级行业涨跌幅排名看,行业周度涨跌排名自2022年以来波动较大,2022年全年50周中(不考虑春节假期与国庆假期的2周),共有10周排进前10名;共有19周排名在6~20区间内;共有21周排名在21~31区间内。2023年10月的3周,行业涨跌幅排名分列16/21/9位。 图7:2021年以来月度涨跌幅排名:两端向中间收敛 图8:2022年以来周度涨跌幅排名:较为均衡 3.2估值位置:当前PE/TTM持续低于近3/5/10年中枢 截至2023年10月31日,民生军工成份PE/TTM(剔除负值)为40.2x。1)纵向看:当前位置低于近3年(55x)/5年(52x)/10年(65x)中枢;2)历史分位看:当前位置处于近1/2/3/5/10年的14%、8%、5%、3%、2%;9月底所处位置分别是7%、12%、8%、4%、2%。 图9:军工成份股(去除造船企业)当前PE/TTM低于近3/5/10年中枢 3.3个股表现:天银机电、亚光科技等10月涨幅居前 2023年10月:跑赢行业、涨幅居前的公司是:天银机电(+62.1%)、亚光科技(+42.1%)、佳缘科技(+36.2%)、天箭科技(+28.3%)、盟升电子(+27.7%)等;跑输行业、跌幅居前的公司是:华秦科技(-20.3%)、振华科技(-17.4%)、东华测试(-15.9%)、*ST左江(-15.4%)、航天宏图(-14.7%)等。 2023年初至今:跑赢行业、涨幅居前的公司是:中航电测(+346.3%)、华力创通(+322.7%)、天银机电(+144.4%)、航宇微(+85.3%)、航天智装(+73.3%)等;跑输行业、跌幅居前的公司是:新雷能(-49.4%)、鸿远电子(-45.2%)、紫光国微(-42.9%)、光威复材(-42.4%)、振华科技(-40.6%)等。年初以来,卫星互联网、AI、造船相关标的普遍表现较好。 图10:2023年10月跑赢行业前15家公司 图11:2023年10月跑输行业前15家公司 图12:2023年初至今跑赢行业前15家公司 图13:2023年初至今跑输行业前15家公司 3.4北上资金:10月增持振芯科技、盛路通信等;减持睿创微纳、普天科技等 截至2023年10月31日,沪(深)股通持股占自由流通股比例居前的公司有华测导航(5.8%,外资持有市值4.5亿元)、普天科技(4.9%,外资持有市值5.9亿元)、电科网安