文心大模型持续迭代，关注AI长期机遇

百度23Q3业绩前瞻：我们预计百度Q3总收入337亿元，同比+3.6%； Non-GAAP净利润59亿元，同比+0.14%。 百度Core：我们预计23Q3百度Core收入为259亿元，同比+2.5%； 其中在线营销收入193亿元，同比+3%；非在线营销收入66亿元，同比+1%；爱奇艺收入80亿元，同比+7%。我们认为，Q3广告业务受宏观复苏走弱等影响，短期内百度核心收入增长面临压力，中长期伴随旅游、医疗等赛道的火热，有望实现反弹。 利润端:我们预计23Q3Non-GAAP运营利润66亿元，其中百度Core为58亿元，运营利润率26%（23Q2为25%）Non-GAAP净利润59亿元，同比+0.14%。我们认为，百度在AI大模型领域的持续投入，短期内利润增长或略有波动，中长期来看AI有望带动公司业绩持续增长。 智能云&文心一言：10月17日百度发布文心一言4.0、AI插件、百度智能云千帆AI及多款AI原生应用等。文心一言4.0在理解、生成、逻辑、记忆四大方面得到显著提升。自9月初上线以来，文心4.0用户规模达到4500万，开发者规模达到5.4万，场景覆盖4300个，应用达到825个，插件500个。百度的灵境插件平台已经拥有2.7万个开发者入驻，覆盖20多个领域。百度的智能云千帆大模型目前拥有42个主流大模型入驻，17000家企业开发产业模型及解决方案，覆盖500个场景。11月1日百度正式上线文心一言专业版，定价59.9元/月，同时推出文心一言和文心一格的联合会员，价格为99元/月。 文心一言专业版基于文心大模型4.0，为国内首个采用会员模式面向C端收费的大模型产品。 我们认为百度的AI原生应用是对百度现有应用的重构，在搜索、网盘、文库、地图等传统应用场景下的数据积累，同时将AI大模型持续迭代升级后的各项能力镶嵌在原有应用中，并伴随生成新的AI应用，已推出GBI，如流等。我们认为丰富的应用落地场景未来会让文心一言有更多的优质数据去迭代升级，而文心一言的升级或将反馈给各个场景，优化应用，起到飞轮效应。我们认为公司AI持续赋能，核心业务重塑产品及服务，并建立先发优势，长期保持强劲竞争力。 投资建议：随着消费复苏疲弱对广告和云计算业务的影响，后续AI模型持续投入，我们将FY2023-2025收入预测由1400/1561/1749亿元调整到1352/1466/1629亿元，Non-GAAP营业利润由249/300/365亿元调整到276/316/340亿元。基于SOTP估值，给百度2023年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8xP/E、3xP/S、14xPE，对应目标价141港元，上调至“买入”评级。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期