洞藏升级顺畅，公司盈利水平进一步提升

事件：2023Q3公司收入/归母净利润分别为16.61/5.91亿元 （同比+21.89%/+39.48%）。 洞藏升级顺畅，奠定增长基本盘。产品端，2023Q3公司白酒业务收入15.80亿元（同比+22.95%），其中：中高档白酒/普通白酒营业收入12.10/3.70亿元（同比+29.61%/+5.26%）；中高档白酒占比同比+3.94pcts。中高档酒占比提升预计主要系洞藏系列通过推动市场精耕和加大消费者拉动保持较强增长势能。 省内表现持续强势，全省化空间充足。渠道端，2023Q3省内/外收入分别为10.45/5.35亿元（同比+29.52%/+11.87%）。当前公司增长主要发力点仍在省内，省内强势市场主要集中在六安、淮北等部分地市，省内其他区域仍有较大开拓和下沉空间。省外来看，公司推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立，Q3省外经销商数量进一步提升。2023Q3省内/省外经销商分别为728/668家，分别增加51/32家，平均经销商规模分别为143.53/80.09万元/家（同比+19.74%/+11.36%）。 洞藏系列升级路径清晰，公司盈利水平进一步提升。2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+3.85/+4.49个百分点至72.96%/35.59%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.48/-0.20个百分点至8.26%/3.07%。公司净利率提升主要系以洞藏系列推动公司产品结构持续升级，带动盈利能力提升。23Q3公司经营性现金流同比+16.21%至7.56亿元；合同负债同比/环比分别变动+0.87/+0.01亿元至5.06亿元，同负债同环比均有提升彰显业绩蓄水池充足。 考虑公司洞藏系列升级顺畅，推动公司盈利水平提升，我们略微上调公司利润预测，预计23-25年公司收入分别为68.4/83.9/100.7亿元（前值分别为68.4/84.3/101.7亿元），归母净利润分别为22.0/27.7/33.9亿元（前值分别为21.8/27.2/33.3亿元），对应PE为26.6X/21.1X/17.2X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期。 财务数据和估值