洞藏系列持续发力，带动公司盈利水平上行

事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入48.04亿元，同比增长23.42%，实现归母净利润16.55亿元，同比增长37.57%，实现扣非归母净利润16.11亿元，同比增长37.40%；单三季度公司实现营业收入16.61亿元，同比增长21. 89%，实现归母净利润5.91亿元，同比增长39.48%，实现扣非归母净利润5.81亿元，同比增长36.84%。 三季度收入符合预期，洞藏势能持续向上。从营业收入的角度来看，公司前三季度实现营业收入48.04亿元，同比提升23.42%，实现销售收现51.78亿元，同比提升24.8 9%，单三季度实现营业收入16.61亿元，同比提升21.89%，实现销售收现18.50亿元，同比提升18.44%。我们认为主要系洞藏系列势能持续向上，洞6/9支持放量，洞16/2 0终端氛围有所提升，同时公司在省内市场精耕细作，省内高地市场优势持续。从合同负债的角度来看，截止到三季度末，公司合同负债金额5.06亿元，同比提升20.76%，我们预计主要系中秋国庆期间经销商信心更足，回款积极性更强。展望全年来看，我们预计全年洞6、洞9预计贡献稳定销售增长，洞16、洞20同步抬升品牌势能，随着产品结构的持续提升，公司收入水平有望持续提升。 产品结构带动盈利水平提升。从盈利能力的角度来看，公司前三季度实现销售毛利率7 1.64%，同比提升3.08pcts，单三季度实现销售毛利率72.96%，同比提升3.86pcts。 我们认为毛利率水平提升主要系公司产品结构提升所致，三季度公司中高档酒、普通白酒分别实现销售收入12.1/3.7亿元，同比提升29.6%/5.3%，其中中高档酒占比提升3.9pcts至76.6%，我们认为主要系100-300元价位带持续扩容，洞藏系列占比持续提升所致。渠道端公司三季度直销（含团购）/批发代理渠道占比分别实现销售收入0.9/14.9亿元，同比提升28.1%/22.7%。展望全年来看，我们预计洞藏系列将延续高增趋势，全年洞6、洞9预计贡献稳定销售增长，洞16、洞20同步抬升品牌势能，洞藏系列30亿目标有望超额完成，随着产品结构的持续提升，公司盈利水平有望持续提升。 前三季度费用水平保持稳定。从净利率的角度来看，公司前三季度实现销售净利率34. 55%，同比提升3.48pcts，单三季度实现销售净利率35.62%，同比提升4.34pcts，我们认为主要系产品结构提升带动毛利率提升所致；费用率来看，公司前三季度销售费用率同比下滑0.65pcts至8.47%，管理费用率同比下滑0.48pcts至3.13%，税金及附加占比同比提升0.39pcts至14.97%，我们认为费用率下滑主要系公司费用水平在收入提升的规模效应下被摊薄。展望全年来看，我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放，看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行。 全年业绩确定性较强，看好洞藏系列占比持续提升。展望全年来看，公司前三季度动销表现较好，下半年预计在春节旺季提前备货带动下持续高增，全年业绩确定性较强，看好年初制定的全年66亿营收目标以及洞藏系列30亿目标超额完成；中长期来看，我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速，看好洞藏系列占比持续提升，洞6、洞9延续放量趋势，公司重点发力的洞16、洞20产品加速突破，持续带动公司盈利水平上行。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入69.07、82. 54、97.86亿元，同比增长25.45%、19.51%、18.56%，实现净利润21.86、27.68、33. 67亿元，同比增长28.19%、26.64%、21.66%；对应EPS分别为2.73、3.46、4.21元。 当前股价对应未来三年估值为27倍、21倍、17倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 盈利预测表