市场回顾（11月2周）：指数整体延续升势

投资策略 市场回顾（11月2周）——指数整体延续升势 证券研究报告|市场策略研究 2023年11月11日 一周要闻点评：指数整体延续升势。 国内经济复苏不及预期，海外流动性预期由松转紧，A股冲高回落，涨幅收窄：10月出口、通胀数据反映国内经济复苏仍然缓慢，上周�美国10月非农低于预期、PMI走低等因素推动海外流动性改善，中美利率同步走低，但随后鲍威尔讲话偏鹰，海外流动性预期由松转紧，本周A股冲高回 落，涨幅收窄。TMT与新旧能源走高，顺周期走低：产业利好释放与海内外利率走低，带动TMT与新能源等成长板块领涨；冬季供暖需求驱动煤炭板块大涨。顺周期资产表现疲弱，主因国内经济复苏不及预期。 要闻：1、日央行10月会议纪要显示，日央行将继续实施货币宽松政策以实现通胀和薪资增长目标，短期内日元仍贬值承压； 2、10月出口回落超预期、超季节性，外需弱是主要拖累，也应有前期透支的因素；同期进口自今年2月以来首次转正； 3、国务院副总理何立峰访美，参加美财政部长耶伦举办的双边会谈以及其他系列活动，继续推进中美关系不断改善； 4、10月CPI同比-0.2%（前值0%）；同期PPI同比-2.6%（前值-2.5%）； 5、鲍威尔在IMF专家小组会议发言“如果合适，美联储将毫不迟疑地进一步加息”释放鹰派信号，美联储降息预期降温，美国股债同步走低。A股行情复盘：指数多数上涨，科技和中游制造占优。 指数与风格：中证1000和创业板指涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.93% 和1.88%。风格表现来看，科技和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。 行业表现：行业多数上涨，传媒、计算机和通信涨幅居前。 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、农林牧渔和电子相对占优。估值跟踪：指数估值多数上行，行业估值分化程度小幅扩大。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后。 全球股市：指涨多数上涨，纳斯达克、越南证交所和巴西IBOV表现占优。美股市场：指数多数上涨，信息技术、电信服务和可选消费占优。 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、电讯业和资讯科技业相对占优。大类资产表现：美债利率有所回升，海内外风险偏好回升。 绝对表现：商品价格普遍下跌，布油价格延续走低，美债利率有所回升， 10Y美债利率上行7.94bp，美元指数上行，人民币有所贬值。 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落，对应海内外风险偏好回升。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场情绪迎来变盘窗口——交易与趋势周报3.0(第24期》2023-11-08 2、《投资策略：决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF 投资价值分析》2023-11-07 3、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报 （20231105）》2023-11-05 4、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-04 5、《投资策略：七大风格细分行业财报全景梳理—— 23Q3财报分析（二）》2023-11-04 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数整体延续升势4 要闻点评（11月第2周）4 A股行情复盘：指数多数上涨，科技和中游制造占优6 指数与风格：指数多数上涨，科技和中游制造占优6 行业表现：多数上涨，传媒、计算机和通信涨幅居前8 领涨指数：近20交易日陆股通指数、传媒、农林牧渔和电子相对占优9 估值跟踪：指数估值多数上行，行业估值分化程度小幅扩大10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后12 全球股市多数上涨，A股表现靠后12 美股市场：指数多数上涨，信息技术、电信服务和可选消费占优13 港股市场：指数全面下跌，医疗保健业、电讯业和资讯科技业相对占优15 大类资产表现：美债利率有所回升，海内外风险偏好回升16 美债利率有所回升，布油价格延续走低，人民币有所贬值16 海内外风险偏好回升16 领涨资产：比特币指数、美国HY债总回报指数和伦敦金20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数整体延续升势 国内经济复苏不及预期，海外流动性预期由松转紧，A股冲高回落，涨幅收窄：10月出口、通胀数据反映国内经济复苏仍然缓慢，上周�美国10月非农低于预期、PMI走低等因素推动海外流动性改善，中美利率同步走低，但随后鲍威尔讲话偏鹰，海外流动性预 期由松转紧，本周A股冲高回落，涨幅收窄。TMT与新旧能源板块走高，顺周期走低： 产业利好释放与海内外利率走低，带动TMT与新能源等成长板块领涨；冬季供暖需求驱 动煤炭板块大涨。顺周期资产表现疲弱，主因国内经济复苏不及预期。 要闻点评（11月第2周） 1、11月6日，日本央行公布货币政策会议纪要，继续实施货币宽松政策以实现通胀和薪资增长目标。 点评：为实现通胀和薪资增长目标，日央行继续实施货币宽松政策，短期内日元仍贬值承压。会议纪要显示，日本央行多数委员认为没有必要进一步调整收益率曲线控制政策，并同意继续采取宽松货币政策以实现通胀和薪资增长目标。上周，日央行在货币政策会议上调整YCC长期利率控制目标的决定释放货币政策收紧正常化信号，但整体而言仍处于宽松基调。一方面在全球经济下行背景下，日本因为核污水排放等事件出口、旅游受冲击，经济增长前景受影响，另一方面，日通胀水平走高、海外利率上行，日本债市汇市承压，日央行维持宽松货币政策代价不断扩大，货币政策正常化愈发重要。但目前实现工资增长与物价稳定的目标仍未实现，日央行仍保持宽松基调，日元贬值压力短期难消。 2、11月7日，按美元计，中国10月出口金额同比-6.4%，预期-3.1%，前值-6.2%；中国10月进口金额同比3.0%，预期-4.3%，前值-6.3%。 点评：整体看，10月出口回落超预期、超季节性，外需弱是主要拖累，也应有前期透支的因素；结构看，手机出口亮眼，汽车、船舶等出口仍有韧性。进口自今年2月以来首次转正，分国别看，自东盟、欧盟等地进口回升较多；分商品看，电脑、集成电路、金属矿砂等进口是主要支撑。分国别看，10月我国对日本、欧盟、东盟等地出口偏弱，对俄罗斯、其他新兴市场（主要包括中亚、东欧、中东等地）出口延续偏强。分商品看，10月机电产品出口仍是主要拖累，其中电脑、集成电路、其他机电产品（包括工程机械等）是主要拖累，手机出口亮眼，汽车、船舶等仍有韧性；劳动密集型产品出口继续走弱。分 贸易方式看，一般贸易同比降幅再度扩大。 3、11月8日至12日，国务院副总理何立峰应美国财政部部长耶伦邀请访问美国。 点评：国务院副总理何立峰访美，参加美财政部长耶伦举办的双边会谈以及其他系列活动，继续推进中美关系不断改善。11月9日至10日，何立峰将同美财政部长耶伦举行双边会谈，以在关键经济问题上取得进展，并进一步稳定双边经济关系、巩固今年以来中美为改善关系进行的努力。同时考虑到APEC峰会举行在即，何立峰副总理此次访美有可能为中美元首在峰会会晤打下基础。今年以来，美耶伦、雷蒙多等高层官员密集访华，中美商业问题、经济、金融工作组等常态化沟通机制逐渐落实，近月�毅外长、何立峰副总理陆续访美，释放中美关系不断改善信号。 4、11月9日，中国10月CPI同比-0.2%（前值0%），预期-0.1%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比+0.6%（前值+0.8%）。10月PPI同比-2.6%（前值-2.5%），预期-2.6%。 点评：10月物价仍在磨底，短期预计仍将维持偏低水平，中枢回升可能要到明年。对比看，10月物价主要变化在于猪肉等鲜活食品价格下跌，带动CPI再度转负；核心CPI同比再度回落，环比持平有数据以来同期最低；PPI低于前值，结束此前连续3月降幅收窄的趋势。物价延续低位，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足；结合近期高频数据有喜有忧、10月PMI和出口超预期回落等数据，指向当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估。10月分项具体看，CPI由于猪肉等鲜活食品价格下跌，食品分项环比由涨转跌；非食品项环比由涨转平、持平有数据以来最低，出行相关、房租回落是主要拖累。核心CPI环比由涨转平、CPI服务分项环比持平前值-0.1%， 均为有数以来同期最低，指向消费相关需求、经济内生动能仍然面临约束。PPI生产资料环比涨幅回落，生活资料价格由涨转跌。原油-化工产业链涨幅收窄，黑色、有色价格多数回落，是PPI环比涨幅回落的主要拖累。 5、11月10日，鲍威尔在IMF专家小组会议发表讲话，释放鹰派信号。 点评：本次鲍威尔讲话总体持谨慎态度，释放鹰派信号。鲍威尔表示，美联储仍然可以保持谨慎，因为行动过多和过少之间的风险已经更加接近平衡。“如果进一步收紧政策合适，我们将毫不犹豫地这样做。不过，我们将继续谨慎行事，以应对被几个月的好数据误导的风险，以及过度紧缩的风险。”与此同时，鲍威尔讲话也释放了鹰派信号，称没有信心政策收紧得已足够让通胀降至2%，并重申保持谨慎，如果合适，美联储将毫不迟疑地进一步加息；在对抗高通胀方面，美联储可能还有更多工作要做。美联储谨慎地认为，强 于预期的经济增长可能会削弱美联储对抗通胀的努力，并需要货币政策做出回应。鲍威尔讲话后，美联储降息预期降温，美国股债同步走低，美股三大指数全线下跌，美债价格大幅走低、收益率加速上行。 A股行情复盘：指数多数上涨，科技和中游制造占优 指数与风格：指数多数上涨，科技和中游制造占优 本周A股指数多数上涨。中证1000和创业板指涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.93%和1.88%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.94%和0.07%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为16.85%和3.77%，环比分别变动5.16%和0.5