市场回顾（12月2周）：指数延续调整，TMT占优

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年12月09日 市场回顾（12月2周）——指数延续调整，TMT占优 一周要闻点评：指数延续调整，TMT占优。 国内经济现实与预期双弱，本周A股延续调整，成长占优：11月出口同比不及预期、穆迪调降中国主权债评级展望，反映国内经济现实与预期双弱，本周A股跌幅扩大。TMT明显占优、地产链与消费集体走低：本周AMD与谷歌分别发布全新AI芯片与AI模型Gemini，产业利好与美股映 射共同驱动AI概念板块走高，推动TMT明显占优；地产链与消费集体走低，主因国内经济预期与现实双弱，10年期中债利率持续处于低位。 要闻：1、鲍威尔发表鹰派讲话，但市场重点鸽派解读“政策利率已进入限制性区间”，乐观地认为本轮加息周期已经结束； 2、美国职位空缺数10月减少61.7万至870万，低于市场预期，为2021年3月以来的最低水平，劳动力市场延续再平衡； 3、财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望表示，对此感到失望； 4、日本央行领导层释放货币政策加速回归正常化的信号； 5、11月出口同比时隔6个月再度转正；进口增速大幅低于预期和前值； 6、12月政治局会议延续7.24政治局会议以来的系列部署，也有不少新要求，尤其是“以进促稳、先立后破、增强宏观政策取向一致性”等； 7、11月非农报告反映美国就业市场供需仍然偏紧，再平衡进程有所放缓。 A股行情复盘：指数多数下跌，科技和其他服务占优。 指数与风格：沪深主要指数中仅科创50表现较好，周度涨跌幅为0.08%。风格表现来看，科技和其他服务、中盘、低市盈率和微利股占优。 行业表现：多数下跌，传媒、通信和农林牧渔涨幅居前。 领涨指数：近20交易日中证500、传媒、煤炭和社会服务相对占优。估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后。 全球股市：印度孟买30、法国CAC和德国DAX表现占优. 美股市场：指数全面上涨，电信服务、可选消费和信息技术占优。港股市场：指数全面下跌，综合业、公用事业和电讯业表现较好。大类资产表现：大宗商品普遍下跌，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格普遍下跌，美债长短端利率均有所回升，10年期中债利率小幅上升，美元指数上涨，人民币有所贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：股民与两融情绪高位回落——交易与趋势周报3.0(第28期》2023-12-06 2、《投资策略：如何看待指数定价的大分化？——策略周报（20231203）》2023-12-03 3、《投资策略：市场回顾（12月1周）——美债利率下阶段性新低》2023-12-02 4、《投资策略：12月策略观点与金股推荐：年末，有什么可以期待？》2023-12-01 5、《海外市场：关注消费电子及硬件趋势——2023年 12月海外金股推荐》2023-11-29 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，标普500风险溢价有所回落，对应国内风险偏好回落、海外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数延续调整，TMT占优4 要闻点评（12月第2周）4 A股行情复盘：指数多数下跌，科技和其他服务占优6 指数与风格：指数多数下跌，科技和其他服务占优6 行业表现：多数下跌，传媒、通信和农林牧渔指数上涨8 领涨指数：近20交易日中证500、传媒、煤炭和社会服务相对占优9 估值跟踪：指数估值多数下行，行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后12 全球股市多数上涨，A股表现靠后12 美股市场：指数全面上涨，电信服务、可选消费和信息技术占优13 港股市场：指数全面下跌，综合业、公用事业和电讯业占优15 大类资产表现：大宗商品普遍下跌，国内风险偏好回落16 大宗商品普遍下跌，国内风险偏好回落16 国内风险偏好回落16 领涨资产：比特币指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数延续调整，TMT占优 国内经济现实与预期双弱，分子端改善预期仍受制约，本周A股延续调整，成长占优：11月出口同比不及预期、穆迪调降中国主权债评级展望，反映国内经济现实与预期双弱，本周A股跌幅扩大。TMT明显占优、地产链与消费集体走低：本周AMD与谷歌分别发布全新AI芯片与AI模型Gemini，产业利好与美股映射共同驱动AI概念板块走高，推 动TMT明显占优；地产链与消费集体走低，主因国内经济预期与现实双弱，10年期中债利率持续处于低位。 要闻点评（12月第2周） 1、12月1日，鲍威尔继续强调未来将谨慎行事，保留加息可能。 点评：鲍威尔发表鹰派讲话强调进一步加息仍存可能性，但市场重点鸽派解读“政策利率已 进入限制性区间”，乐观地认为本轮加息周期已经结束。鲍威尔表示美联储未来将谨慎行事，平衡过度加息和加息幅度不足的风险，同时强调，虽然政策利率已进入限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早，如果情况变得适宜，会进一步收紧政策，释放出强烈的鹰派信号。不过市场将解读重点放在“政策利率已进入限制性区间”，乐观地认为本轮加息周期已经结束。由此，讲话结束后，美联储加息预期有所降温，美债收益率大幅下降，美股走高。 2、12月5日，美国劳工局数据显示10月职位空缺873万（前值935万），预期930万。 点评：整体来看，随着美联储的大幅加息，劳动力市场延续再平衡。美国职位空缺数10月减 少61.7万至870万，低于市场预期，为2021年3月以来的最低水平。职位空缺与可用劳动力之比下降，表明劳动力供应有所反弹，劳动力市场压力暂缓。私人部门职位空缺数据环比减少63.5万个。医疗保健业、金融保险业、休闲酒店业、零售业的职位空缺大幅减少，商务服务业、信息业和仓储运输业小幅增加。10月招聘人数小幅下降，裁员和解雇人数小幅回升，主因美联储放缓经济增长以降低通胀。 3、12月5日，财政部回应穆迪评级公司下调中国主权信用评级展望。 点评：财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望表示，对此感到失望。中国经济正在转向 高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。财政部表示我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。财政部强调，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。 4、12月7日，日本央行行长植田和男在参院财政金融委员会会议上，就金融政策运营表示：“我想，从年底到明年将是一种更加挑战性的状况。”该发言似乎是考虑到了长短期利率操作和负利率等大规模货币宽松政策的退出时间。12月6日，日本央行副行长冰见野良三暗示，日本央行可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策。 点评：日本央行领导层释放货币政策加速回归正常化的信号，日元走强、日本国债收益率走 高。日本央行副行长冰见野良三在12月6日的新闻发布会中表示退出现有的负利率政策对日本经济影响较小，暗示可能将结束超宽松货币政策。次日，日本央行行长植田和男在国会表示年底和明年初日本央行在货币政策的处理上将面临“更具挑战性”的局面，且提出了包括维持适用于准备金的利率和调整隔夜贷款利率在内的多种可用于调整政策利率的选择。但 是他也表示还未决定是否加息或加息进程。上述鹰派言论强化了日央行加息预期，隔夜指数互换定价显示日本央行在12月的货币政策决议上结束负利率政策的可能性由3.5%飙升至45%；日元大幅升值，美元兑日元汇率跌破146，同时日本10年期国债收益率走高。 5、12月7日，按美元计，中国11月出口同比+0.5%（前值-6.4%），预测+0.7%；进口同比-0.6%（前值+3.0%），预测+3.6%。 点评：低基数影响下，11月出口同比时隔6个月再度转正；进口增速大幅低于预期和前值， 原油、农产品是主要拖累，可能跟前期油价上涨、高基数等因素有关。出口方面，11月出口同比为4月以来首次转正，主因10月基数较低+海外节日备货。分国别看，11月我国对美国、东盟、日本、韩国等地出口增速回升，主要受基数影响；对欧出口延续偏弱；对俄罗斯、其他新兴市场（中亚、东欧、中东等）出口延续偏强。分商品看，11月机电产品出口略强于总体增速，其中手机、汽车、集成电路、船舶等出口是主要支撑，电脑、其他机电产品（工程机械、部分机电中间品等）出口延续偏弱；地产后周期相关产品有所改善；部分轻工制品仍是重要拖累。进口方面，11月进口同比明显低于前值和预期，其中原油、农产品进口大幅负增是主要拖累。 6、2023年12月8日，政治局会议召开，分析研究2024年经济工作。 点评：总体看，本次会议延续7.24政治局会议以来的系列部署，也有不少新要求，尤其是“以 进促稳、先立后破、增强宏观政策取向一致性”等。具体看，本次政治局会议有8大关注点，“没消息不代表好消息”，当前我国经济修复基础尚不牢固、下行压力仍大可谓客观事实；新提“以进促稳、先立后破”，2024年政策总基调偏扩张、偏宽松、偏刺激，GDP目标大概率会定为5%左右的偏高水平；中央加杠杆是大方向，财政延续发力、赤字率大概率高于3%、甚至3.5%以上，货币将延续宽松、大概率会再降准降息；增长动能上，扩内需有新要求，城中村改造等“三大工程”应是主抓手；延续强调防风险，2024年是落实中央金融工作会议的第一年，防风险、强监管是重中之重，紧盯稳地产和地方化债的进展；进一步深化改革，2024年应是三中全会召开之年，应会部署综合性体制机