收入增速稳健，盈利能力改善

核心观点 收入增速稳健，盈利能力改善 ——天味食品23年三季报点评 事件：1）公司发布23年三季报，2023Q1-3公司实现营收22.34亿元/yoy+17.04%，归母净利润3.20亿元/yoy+31.16%，扣非归母净利润2.81亿元/yoy+30.11%。单Q3公司实现营收8.08亿元/yoy+16.39%，归母净利润1.13亿元/yoy+44.06%，扣非归母净利润 1.03亿元/yoy+47.64%。2）公司发布公告，计划以集中竞价交易方式回购公司股份不低于200万股且不超过400万股，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超18元/股。 23Q3收入增速稳健，中式菜品调料增速亮眼，电商渠道延续高增。1）分产品看，公司23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他营收yoy- 5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，中式菜品调料增速亮眼； 2）分渠道看，23Q3经销商/定制餐调/电商营收yoy+8.38%/+16.37%/+90.99%，电商渠道维持高增。 费投有所加大，盈利能力同比改善。1）公司23Q3毛利率38.06%，同比 +5.40pct，同比提升预计与产品结构变化、原料成本回落等有关；2）公司23Q3销售/管理/财务/研发费率分别同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct（合计2.68pct），销售费用投入有所加大；3）公司23Q3净利率13.86%，同比+2.64pct，盈利能力同比改善。 公司发布新的回购预案，传递经营信心。产品端公司持续巩固大单品优势以及培育区域性特色产品，渠道端延续优商扶商动作，产品+渠道持续精进、双轮驱动，同时并购食萃补足小B短板，经营天花板进一步打开。建议积极关注。 公司研究|季报点评天味食品603317.SH 增持（维持） 股价（2023年11月03日）14.77元目标价格15.96元 行业食品饮料 52周最高价/最低价22.25/12.22元总股本/流通A股（万股）106,557/105,798A股市值（百万元）15,739国家/地区中国 报告发布日期2023年11月10日 1周1月3月12月绝对表现5.3510.22-6.4-30.65相对表现4.7413.084.11-28.9沪深3000.61-2.86-10.51-1.75 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 盈利预测与投资建议 公司Q3盈利改善亮眼，我们主要上调毛利率假设，调整公司23-25年EPS预测 0.42/0.52/0.64元（调整前为0.40/0.49/0.59元），使用可比公司估值法给予公司 23年38倍估值，对应目标价15.96元，维持"增持评级"。 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 短期经营承压，关注H2销售旺季：——天味食品23年中报点评 改革效果持续显现，向好趋势有望延续： ——天味食品23年一季报点评 Q1超预期、经营调整显成效，改善趋势有望延续：——天味食品22年一季报点评 2023-09-11 2023-05-02 2022-05-04 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,0262,6913,1873,7844,457 同比增长(%)-14.3%32.8%18.4%18.8%17.8% 营业利润(百万元)189406522654800 同比增长(%)-53.5%114.7%28.5%25.3%22.4% 归属母公司净利润(百万元)185342444556680 同比增长(%)-49.3%85.1%29.9%25.3%22.3% 每股收益（元）0.170.320.420.520.64 毛利率(%)32.2%34.2%35.9%36.5%36.6%净利率(%)9.1%12.7%13.9%14.7%15.3% 净资产收益率(%)4.9%8.7%10.2%11.3%12.5% 市盈率 85.3 46.1 35.5 28.3 23.1 市净率 4.1 3.9 3.4 3.1 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 公司Q3盈利改善亮眼，我们主要上调毛利率假设，调整公司23-25年EPS预测0.42/0.52/0.64 元（调整前为0.40/0.49/0.59元），使用可比公司估值法给予公司23年38倍估值，对应目标价 15.96元，维持"增持评级"。 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/3 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天味业 603288 37.53 1.11 1.10 1.25 1.42 33.67 34.26 29.99 26.47 恒顺醋业 600305 9.85 0.12 0.16 0.21 0.25 79.44 61.52 47.15 38.72 千禾味业 603027 17.70 0.33 0.51 0.65 0.79 52.90 34.41 27.14 22.35 日辰股份 603755 30.41 0.52 0.67 0.93 1.21 58.73 45.27 32.74 25.21 宝立食品 603170 19.73 0.54 0.75 0.86 1.05 36.65 26.44 22.81 18.74 调整后平均 38.00 30.00 25.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,345 450 1,998 2,402 2,930 营业收入 2,026 2,691 3,187 3,784 4,457 应收票据、账款及款项融资 14 17 19 22 26 营业成本 1,373 1,770 2,043 2,401 2,826 预付账款 8 24 21 25 30 营业税金及附加 16 22 26 31 36 存货 108 147 224 263 310 营业费用 394 388 438 515 580 其他 1,624 2,516 1,775 1,779 1,783 管理费用及研发费用 136 182 244 279 314 流动资产合计 3,098 3,153 4,037 4,492 5,080 财务费用 (35) (18) (12) (22) (27) 长期股权投资 182 398 100 100 100 资产、信用减值损失 2 1 (1) 0 0 固定资产 443 727 777 834 1,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 268 288 355 410 113 投资净收益 38 54 70 70 70 无形资产 45 46 43 40 37 其他 12 6 2 3 3 其他 194 210 120 120 120 营业利润 189 406 522 654 800 非流动资产合计 1,132 1,668 1,396 1,504 1,597 营业外收入 30 2 3 3 3 资产总计 4,230 4,822 5,432 5,996 6,677 营业外支出 2 4 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 216 404 523 655 801 应付票据及应付账款 242 390 391 460 542 所得税 32 63 79 99 121 其他 167 394 339 366 397 净利润 184 341 444 556 680 流动负债合计 409 784 730 826 939 少数股东损益 (0) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 185 342 444 556 680 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.32 0.42 0.52 0.64 其他 18 13 14 14 14 非流动负债合计 18 13 14 14 14 主要财务比率 负债合计 426 797 744 840 953 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (0) 5 5 5 5 成长能力 实收资本（或股本） 754 763 1,066 1,066 1,066 营业收入 -14.3% 32.8% 18.4% 18.8% 17.8% 资本公积 1,832 1,735 1,652 1,652 1,652 营业利润 -53.5% 114.7% 28.5% 25.3% 22.4% 留存收益 1,218 1,522 1,966 2,433 3,002 归属于母公司净利润 -49.3% 85.1% 29.9% 25.3% 22.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,804 4,025 4,688 5,156 5,725 毛利率 32.2% 34.2% 35.9% 36.5% 36.6% 负债和股东权益总计 4,230 4,822 5,432 5,996 6,677 净利率 9.1% 12.7% 13.9% 14.7% 15.3% ROE 4.9% 8.7% 10.2% 11.3% 12.5% 现金流量表 ROIC 3.5% 8.4% 9.9% 10.9% 12.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 184 341 444 556 680 资产负债率 10.1% 16.5% 13.7% 14.0% 14.3% 折旧摊销 24 42 43 48 63 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (35) (18) (12) (22) (27) 流动比率 7.58 4.02 5.53 5.44 5.41 投资损失 (38) (54) (70) (70) (70) 速动比率 7.31 3.83 5.22 5.12 5.08 营运资金变动 9 325 (140) 45 53 营运能力 其它 95 (89) 89 0 0 应收账款周转率 163.2 174.8 176.6 182.6 181.9 经营活动现金流 240 546 355 558 699 存货周转率 7.7 13.8 11.0 9.8 9.8 资本支出 (222) (343) (157) (157) (157) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (182) (216) 298 0 0 每股指标（元） 其他 (1,314) (527) 820 70 70 每股收益 0.17 0.32 0.42 0.52 0.64 投资活动现金流 (1,718) (1,086) 961 (87) (87) 每股经营现金流 0.32 0.72 0.33 0.52 0.66 债权融资 0 (0) 0 0 0 每股净资产 3.57 3.77 4.40 4.83 5.37 股权融资 48 (88) 220 0 0 估值比率 其他 (256) 33 12 (67) (85) 市盈率 85.3 46.1 35.5 28.3 23.1 筹资活动现金流 (209) (56) 232 (67) (85) 市净率 4.1