“学海拾珠”系列之一百六十五：均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？ ——“学海拾珠”系列之一百六十五 [Table_RptDate] 报告日期：2023-11-8 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 2. 《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 3. 《基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？——“学海拾珠”系列之一百五十九》 4. 《交易量对波动率的非对称效应——“学海拾珠”系列之一百六十》 5. 《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 6. 《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 7. 《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 8. 《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百六十五篇，该文区分了两组宏观变量：宏观经济风险因子（风险的主要来源），宏观经济变量（预期回报的最终长期来源）。作者发现，通常情况下均衡配置宏观经济风险因子可以有效分散风险，但这种配置在经济环境较差时回撤较大。相比之下，对宏观经济变量的分散化配置能带来更大的上行潜力，有效增强风险回报配置。 ⚫ 宏观经济风险因子和宏观经济状态变量 五个宏观经济风险因子——它们被视为风险的主要来源，并解释了超过50%的月度收益变化。 四个宏观经济变量——它们被视为预期回报的最终、长期来源，也是驱动资产回报在时间上共同变动的状态变量。 ⚫ 通常情况下宏观经济风险因子表现优异 通常情况下，宏观经济变量之间的相关性低于资产回报之间的相关性，这表明相比均衡配置各类资产，对宏观经济风险因子的均衡配置更具有分散化潜力。对于旨在收获宏观经济溢价的因子风险平价策略相对于以其他风险因子为基础的策略而言，更能够显著提高风险调整回报。 ⚫ 经济环境下行时宏观经济变量因子表现更优异 五个宏观经济风险因子仅能提供有限的分散化效益，在较差的经济环境中它们之间的相关性变高，因此容易导致大幅回撤。相比之下，均衡配置四个宏观经济变量的组合将拥有更大的上行潜力，有效增强了风险回报配置。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 1 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 因子风险平价模型 .............................................................................................................................................................................. 5 2.1 最小线性扭矩（MLT） ................................................................................................................................................................................ 6 2.2 CHOLESKI分解 .................................................................................................................................................................................................. 6 3 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 7 3.1 资产回报率 ........................................................................................................................................................................................................ 7 3.2 宏观风险因子 ................................................................................................................................................................................................... 7 3.3 宏观经济状态变量 .......................................................................................................................................................................................... 7 4 分散化的宏观因子投资...................................................................................................................................................................... 8 4.1 宏观风险因子模型 .......................................................................................................................................................................................... 8 4.2 宏观状态变量模型 ....................................................................................................................................................................................... 10 4.3组合表现 .......................................................................................................................................................................................................... 13 5 动态宏观因子配置 ............................................................................................................................................................................ 16 5.1转换制度介绍与模型设置.......................................................................................................................................................................... 16 5.2模型估计 .......................................................................................................................................................................................................... 16 5.3动态宏观因子配置策略的表现 ................................................................................................................................................................ 17 6 稳健性检验 ........................................................................................................................................................................................ 20 7 结论 ...............................................................