“学海拾珠”系列之一百四十三：模糊因子与资产配置

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 模糊因子与资产配置 ——“学海拾珠”系列之一百四十三 [Table_RptDate] 报告日期：2023-5-31 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《基金窗口粉饰行为的新指标——“学海拾珠”系列之一百三十五》 2. 《基于堆叠自编码器和长短期记忆网络的金融时间序列深度学习框架——“学海拾珠”系列之一百三十六》 3. 《ETF交易与分析师预测——“学海拾珠”系列之一百三十七》 4.《基金的协偏度择时能力——“学海拾珠”系列之一百三十八》 5. 《利用深度神经网络改进时间序列动量策略——“学海拾珠”系列之一百三十九》 6. 《是否存在宏观公告溢价现象？——“学海拾珠”系列之一百四十》 7. 《前景理论能否解释共同基金的业绩——“学海拾珠”系列之一百四十一》 8. 《ChatGPT交易策略15个月收益500%+——“学海拾珠”系列之一百四十二》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百四十三篇，文章从因子的角度探讨资产配置问题。作者认为，将因子引入资产配置模型带来了三个新的挑战：投资者目标的模糊性，资产、因子相关性以及因子定义的模糊性。为应对以上挑战，作者将模糊集合论应用于投资组合优化问题，并讨论模糊资产配置框架的实际应用。回到国内市场，从因子到资产配置是一条可行的路径，但当前尚存作者提到的诸如目标模糊等一系列问题，本文的研究思路和方法值得借鉴。 ⚫ 大类资产与因子仅存在宏观关联 将因子引入资产配置框架已存在多种理论模型，但它们都隐含地依赖于资产和因子之间的精确联系。但是，大量证据只支持两者之间的宏观联系，并且表明精确联系容易引起过度拟合和测试偏差，基于资产和因子之间的准确定性关联的投资组合模型应该受到怀疑。 ⚫ 因子资产配置模型的三个挑战 三个挑战包括投资者目标的模糊性，资产、因子相关性以及因子定义的模糊性。而现有模型均不适合作为现代投资组合理论核心框架以应对以上挑战，建立新的模型以解决模糊性势在必行。 ⚫ 模糊集合论在投资组合优化问题上的应用 文章提出具有模糊约束的均值-方差优化和基于模糊因子约束的风险预算两种理论模型，相较传统模型更加直观、灵活。进一步阐述定制策略和多策略投资组合两种实际应用，为现代投资组合理论拓展新的思路。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 资产配置与评估不确定性 ................................................................................................................................................................. 4 3 因子与资产配置 .................................................................................................................................................................................. 5 4 因子感知资产配置 .............................................................................................................................................................................. 6 4.1 模糊目标 ............................................................................................................................................................................................................ 6 4.2 模糊定义 ............................................................................................................................................................................................................ 6 4.3 模糊资产-因子映射 ........................................................................................................................................................................................ 7 4.4 模糊数学 ............................................................................................................................................................................................................ 7 5 投资组合优化中的模糊因子约束 ..................................................................................................................................................... 9 5.1 具有模糊约束的均值-方差优化 ................................................................................................................................................................. 9 5.2 基于模糊因子约束的风险预算................................................................................................................................................................... 9 6 实际应用 ............................................................................................................................................................................................. 10 6.1 定制策略资产配置方案 ............................................................................................................................................................................. 10 6.2 多策略投资组合 ........................................................................................................................................................................................... 10 7 结束语 ................................................................................................................................................................................................. 11 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 11 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1模糊集与模糊集的隶属函数 ....................................................................................................................................................................