2023年三季报点评：海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 海内外市场双轮驱动，Q3净利高速增长 ——中宠股份(002891)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-08) 收盘价(元)23.90 一年内最高/最低(元)26.03/20.52 投资要点： 发布日期：2023年11月09日 个股相对沪深300指数表现 中宠股份沪深300 公司业绩符合预期，Q3净利维持高增长。根据公司公告，2023年 沪深300指数 3,611.07 市净率(倍) 3.24 流通市值(亿元) 70.29 基础数据(2023-09-30)每股净资产(元) 7.37 每股经营现金流(元) 0.98 毛利率(%) 25.85 净资产收益率_摊薄(%) 8.15 资产负债率(%) 44.26 总股本/流通股(万股) 29,411.40/29,410.47  B股/H股(万股) 0.00/0.00 前三季度共实现营收27.12亿元，同比+11.06%；归母净利润1.77 亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比+49.42%；经营性现金流量净额2.89亿元，同比+758.63%。其中，23Q3公司实现营收9.97亿元，同比+16.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。 宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023年9月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9月宠物食品出口量为2.43万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以 美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十 19% 16% 12% 8% 5% 1% -3% -6% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》2023-08-13 《中宠股份(002891)中报点评：产能持续扩张，营收稳步增长》2022-11-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双11预售期战报（10月31日20：00-11月3日24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜TOP10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。 公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰ZEAL真致及GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲58个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望2023年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。 公司Q3利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3公司毛利率25.85%，同比+6.47pcts；净利率8.30%，同比+3.12pcts。其中，23Q3公司毛利率27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts；净利率，9同.9比6%+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023年前三季度， 公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公 司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值 管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。 维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司2023-2025年盈利预测，预计23/24/25年可实现归母净利润2.30/2.88/3.34亿元（前值为1.99/2.47/2.86亿元），EPS分别为0.78/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为30.45/24.31/20.94倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2024年26XPE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,882 3,248 3,754 4,435 5,206 增长比率（%） 29.06 12.72 15.59 18.12 17.39 净利润（百万元） 116 106 230 288 334 增长比率（%） -14.29 -8.38 116.81 25.26 16.10 每股收益(元) 0.39 0.36 0.78 0.98 1.14 市盈率(倍) 60.49 66.03 30.45 24.31 20.94 资料来源：中原证券，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301498.SZ 乖宝宠物 42.99 171.98 0.97 1.22 1.54 44.32 35.28 27.95 002891.SZ 中宠股份 23.90 70.29 0.70 0.88 1.10 34.33 27.15 21.81 300673.SZ 佩蒂股份 13.32 33.76 0.22 0.53 0.71 61.95 25.21 18.71 001222.SZ 源飞宠物 14.90 28.44 0.74 0.85 0.96 20.14 17.56 15.52 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年11月08日） 图1：2018-2023年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2023年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,337 1,745 1,788 2,011 2,340 营业收入 2,882 3,248 3,754 4,435 5,206 现金 351 578 406 478 554 营业成本 2,304 2,605 2,850 3,386 3,961 应收票据及应收账款 345 363 443 517 601 营业税金及附加 8 12 13 15 18 其他应收款 4 32 17 23 34 营业费用 243 303 375 411 496 预付账款 27 9 23 26 25 管理费用 105 117 140 162 191 存货 517 610 746 813 972 研发费用 41 43 54 62 72 其他流动资产 93 154 154 154 154 财务费用 24 15 19 25 30 非流动资产 1,678 2,096 2,536 2,864 3,095 资产减值损失 -11 -24 0 0 0 长期投资 133 187 250 300 356 其他收益 8 6 11 11 12 固定资产 784 1,015 1,169 1,239 1,257 公允价值变动收益 1 -7 0 0 0 无形资产 98 95 127 145 161 投资净收益 11 25 14 23 29 其他非流动资产 663 798 990 1,180 1,322 资产处置收益 0 4 1 2 4 资产总计 3,015 3,840 4,324 4,875 5,434 营业利润 161 155 329 410 482 流动负债 868 849 1,087 1,317 1,500 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 359 340 453 603 683 营业外支出 3 0 0 0 0 应付票据及应付账款 349 356 432 496 574 利润总额 159 156 329 410 482 其他流动负债 161 153 201 217 243 所得税 33 35 72 89 106 非流动负债 201 771 774 774 774 净利润 126 121 257 322 376 长期借款 114 45 45 45 45 少数股东损益 11 15 27 34 42 其他非流动负债 87 726 729 729 729 归属母公司净利润 116 106 230 288 334 负债合计 1,069 1,620 1,861 2,090 2,274 EBITDA 271 267 452 574 653 少数股东权益 127 154 182 216 258 EPS（元） 0.39 0.36 0.78 0.98 1.14 股本 294 294 294 294 294 资本公积 1,038 1,145 1,144 1,144 1,144 主要财务比率 留存收益 504 598 817 1,105 1,439 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,819 2,066 2,282 2,569 2,903成长能力 负债和股东权益 3,015 3,840 4,324 4,875 5,434 营业收入（%） 29.06 12.72 15.59 18.12 17.39 营业利润（%） -17.99 -3.93 112.80 24.61 17.42 归属母公司净利润（%） -14.29 -8.38 116.81 25.26 16.10 获利能力毛利率（%） 20.05 19.79 24.09 23.65 23.90 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.01 3.26 6.12 6.49 6.42 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.36 5.13 10.07 11.20 11.50 经营活动现金流 213 120 282 390 366 ROIC（%） 5.48 3.47 7.42 8.24 8.70 净利润 126 121 257 322 376 偿债能力 折旧摊销 98 120 103 139 141 资产负债率（%） 35.47 42.18 43.03 42.87 41.84 财务费用 21 18 19 25 30 净负债比率（%） 54.96 72.94 75.53 75.05 71.93 投资损失 -11 -25 -14 -23 -29 流动比率 1.54 2.05 1.65 1.53 1.56 营运资金变动 -13 -125 -94 -71 -149 速动比率 0.87 1.26 0.89 0.85 0.86 其他经营现金流 -9 12 11 -2 -4 营运能力 投资活动现金流 -337 -436 -535 -442 -339 总资产周转率 1.04 0.95 0.92 0.96 1.01 资本支出 -284 -348 -452 -414 -312 应收账款周转率 9.30 9.17 9.31 9.24 9.31 长期投资 -56 -90 -63 -51 -56 应付账款周转率 7.71 7.40 7.41 7.50 7.53 其他投资现金流3 2 -20 23 29每股指标（元） 筹