业绩符合市场预期,“海外市场+数字化”双轮驱动。公司发布2023年三季报,Q1-3实现收入47.73亿元,同比+49.74%;归母净利润/扣非净利润3.33/3.22亿元,同比+98.30%/+94.58%。其中,Q3实现收入18.80亿元,同比+54.96%;归母净利润/扣非净利润1.42/1.35亿元,同比+96.14%/+78.77%。国内外变压器需求延续高增+产品线不断拓宽,业绩符合市场预期。 数字化工厂赋能+海外市场收入占比提升+原材料降价,盈利水平进一步提升。2023Q1-3毛利率为22.16%,同比+2.88pct;2023Q1-3归母净利率为6.98%,同比+1.71pct。23Q3毛利率为22.78%,同比+2.43pct,环比+1.79pct;归母净利率为7.56%,同比+1.58pct,环比+1.05pct。盈利水平提升,主要系:1)原材料硅钢等价格走低;2)海外变压器市场景气度延续,收入递增明显,结构性拉升利润率;3)数字化工厂精益制造能力带动降本增效。费用率稳定,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.32%/3.90%/4.55%/1.10%,同比分别-0.04pct/-1.01pct/-0.14pct/+2.42pct。 干变业务“国内+国外”双驱动,未来增长确定性强。1)国内:变压器业务随新能源需求高增+传统行业提份额,预计板块Q3营收同增40%+(H1国内收入同增44%)、略有加速。产品在风电领域顺利完成包括华润三塘湖100万千瓦风电项目、17MVA/66kV海上风电液浸式变压器等多个标杆项目,技术先进性全面验证,后续有望在新能源领域加速拓展。2)海外:Q3收入同比增速继续快于国内,随海外发达国家新能源发电(风光储氢)、新基建(数据中心等)、制造业(半导体等)领域对变压器需求高景气,我们预计订单层面仍同比翻倍以上增长。8月公司已与两大海外客户签订长单,后续长单可期,海外业绩放量持续性强。 新业务数字化&储能业务进展顺利。1)储能:Q3预计实现千万元级储能收入,且近年来公司储能项目早已开拓至海南省外,并在山西、湖南加速落地工商业及大储项目,产品端涵盖液冷高压级联、低压储能。2)数字化上半年新增7000万订单(与望变电气签订,软件为主),后续有望向电力装备其他企业,乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为5.46/9.23/14.48亿元,同比+93%/+69%/+57%,对应PE分别为25倍/15倍/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。