固收点评：金钟转债，致力于汽车内外装饰件产品的高新技术企业

固收点评20231110 证券研究报告·固定收益·固收点评 金钟转债：致力于汽车内外装饰件产品的高新技术企业 关键词：#产能扩张#新需求、新政策 事件 金钟转债（123230.SZ）于2023年11月9日开始网上申购：总发行规模为3.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车轻量化工程塑料零件扩产项目和补充流动资金。 当前债底估值为65.54元，YTM为3.34%。金钟转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A中债企业债到期收益率11.06%（2023-11-07）计算,纯债价值为65.54元，纯债对应的YTM为3.34%，债底保护一般。 当前转换平价为102.03元，平价溢价率为-1.99%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月15日至2029年11月08日。初始转股价29.1元/股，正股金钟股份11月7日的收盘价为29.69元，对应的转换平价为102.03元，平价溢价率 为-1.99%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.18%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.1元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为10.18%，对流通盘的稀释率为28.20%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计金钟转债上市首日价格在120.74~134.51元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金钟转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在120.74~134.51元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 公司是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和销售的高新技术企业。主要产品包括汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件和汽车车身装饰件。公司的供货能力和产品质量深受整车厂商认可。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为21.01%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为21.01%。2022年，公司实现营业收入 7.29亿元，同比增加32.71%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-4.55%。2022年实现归母净利润0.52亿元，同比增加25.84%。 公司营业收入主要来源于汽车轮毂装饰件，收入占比稳定。2020年以来，金钟股份汽车轮毂装饰件业务收入逐年增长，2020-2022年汽车轮毂装饰件业务收入占主营业务收入比重分别为73.99%/76.51%/81.88%，占比较稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降、财务费用率有所波动、管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.54%、14.94%、12.28%、7.57%和7.18%，销售毛利率分别为38.18%、38.84%、 33.31%、27.85%和19.56%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 2023年11月10日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《美国国债后市供给测算及其对锚收益率的影响分析——以债之名系列5》 2023-11-08 《从资产负债情况探析银行理财配债行为—机构行为系列二》 2023-11-07 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1财务数据分析7 3.2公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）8 图5：2018-2023Q1-3销售费用率水平（%）8 图6：2018-2023Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：2019-2023E全球新能源汽车销量9 图9：2019-2023E中国新能源汽车销量9 图10：2018-2022轮毂镶件销售收入10 图11：2018-2022大尺寸轮毂装饰盖销售收入10 表1：金钟转债发行认购时间表4 表2：金钟转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测金钟转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：金钟转债发行认购时间表 时间日期发行安排 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书 T-22023-11-07 T-12023-11-08 T2023-11-09 T+12023-11-10 T+22023-11-13 T+32023-11-14 T+42023-11-15 转债名称 金钟转债 正股名称 金钟股份 转债代码发行规模存续期转股价票面利率向下修正条款赎回条款回售条款 123230.SZ 正股代码正股行业主体评级/债项评级转股期 301133.SZ 3.50亿元 汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 2023年11月09日至2029年11月08日 A/A 29.1元 2024年05月15日至2029年11月08日 0.40%,0.60%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%.存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的118%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途" 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：金钟转债基本条款 提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》网上路演； 原股东优先配售股权登记日； 发行首日； 刊登《发行提示性公告》； 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购日（无需缴付申购资金）； 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购摇号抽签 刊登《中签号码公告》；网上中签缴款日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 《刊登发行结果公告》；向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 汽车轻量化工程塑料零件扩产项目 46,626.38 30,000.00 补充流动资金 5,000.00 5,000.00 合计 51,626.38 35,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 65.54元 转换平价（以2023/11/07收盘价） 102.03元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 52.59% 3.34% 平价溢价率（以面值100计算）-1.99% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为65.54元，YTM为3.34%。金钟转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 为：0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.06%（2023-11-07）计算,纯债价值为65.54元，纯债对应的YTM为3.34%，债底保护一般。 当前转换平价为102.03元，平价溢价率为-1.99%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月15日至2029年11月08日。 初始转股价29.1元/股，正股金钟股份11月7日的收盘价为29.69元，对应的转换平价 为102.03元，平价溢价率为-1.99%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为10.18%。按初始转股价29.1元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为10.18%，对流通盘的稀释率为28.20%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计金钟转债上市首日价格在120.74~134.51元之间。按金钟股份2023年11月7日收盘价测算，当前转换平价为102.03元。 1)参照平价、评级和规模可比标的博世转债（平价89.29元，评级A，存续规模4.30亿元）、航新转债（平价91.23元，评级A，存续规模2.50亿元）、宏丰转债（平价115.64元，评级A，存续规模3.21亿元），截至2023/11/07，转股溢价率分别为26.56%、37.45%、10.65%。 5/12 2)参考近期上市的中富转债（上市首日转换价值87.71元）、章鼓转债（上市首日转换价值97.10元）、翔丰转债（上市首日转换价值107.29元），三只转债上市首日转股溢价率分别为53.92%、62.00%、12.32%。 3)以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为25.17%，中债企业债到期收益为11.06%，2023年三季报显示金钟股份前十大股东持股比例为73.06%，2023年11月7日中证转债成交额为36,616,198,688元，取对数得24.32。因此，可以计算出金钟转债上市首日转股溢价率为17.16%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金钟转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.74~134.51元之间。 表5：相对价值法预测金钟转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 28.21 116.31 118.25 121.16 124.07 126.00 -3% 28.80 118.76 120.74 123.71 126.68 128.66 2023/11/07收盘价 29.69 122.43 124.47 127.53 130.60 132.64 3% 30.58 126.11 128.21 131.36 134.51 136.61 5% 31.17 128.55 130.70 133.91 137.1