可转债打新系列：天箭转债：小型固体火箭产品制造高新技术企业

可转债打新系列 天箭转债：小型固体火箭产品制造高新技术企业 2022年08月21日 转债基本情况分析： 天箭转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA+/AA级；转股价53.11 元，截至2022年8月19日转股价值98.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月19日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为94.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股 分析师谭逸鸣 本的摊薄压力为6.00%，对流通股本的摊薄压力为21.18%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月19日，公司前三大股东航天动力技术研究院、航天投资 相关研究 控股有限公司、陕西电器研究所分别持有占总股本32.65%、14.90%、7.14%的 1.品种利差跟踪周报20220821：收益率下 股份，前十大股东合计持股比例为76.05%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.99亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%左右。 行，信用利差和超额利差收窄-2022/08/212.信用一二级市场跟踪周报20220821：超预期降息后的中长端信用利差被动走阔-2022/08/21 3.交易所批文更新跟踪周报20220821：本周 申购价值分析： 公司所处行业为航天装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月19日收盘，公司PE(TTM)为72倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 “注册生效”小公募规模明显增加-2022/08/214.2022年7月中债登和上清所托管数据点评：广义基金配置力量凸显，商业银行减持-2 一般水平，市值81.15亿元，处于同业中等偏高水平。截至2022年8月19日， 022/08/21 公司今年以来正股下跌15.32%，同期行业指数下跌16.23%，万得全A下跌 5.利率债周度跟踪20220820：本周地方债净 11.20%，上市以来年化波动率为84.33%，股价弹性较大。公司目前股权质押比 融资额回升，发行期限拉长-2022/08/20 例为2.34%，股权质押风险较小。 天箭转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予天 箭转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入2.10亿元，较上年同期减少2.13%，营 业成本1.42亿元，较上年同期增长4.16%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.38亿元，同比减少21.29%，实现销售毛利率32.47%，同比下降4.08pct，实现销售净利率18.29%，同比下降4.45pct。 竞争优势分析： 企业定位：小型固体火箭产品制造高新技术企业：1）技术研发优势。公司 的核心研发团队掌握了国内领先的小型固体火箭总体设计能力和部分分系统研制能力，生产出一批具有市场影响力的优秀产品。2）产品先发优势。公司是国内较早开展小型固体火箭业务的单位，凭借着管理团队敏锐的市场洞察力，较早布局和整合了相关产业资源。3）质量管控优势。公司每一款产品从研发到定型量产全过程均按照航天型号产品研制要求进行精细化管理，推动了质量管理体系的优化及产品保证能力的提升。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1天箭转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2中天火箭基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1天箭转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 天箭转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA+/AA级；转股价53.11 元，截至2022年8月19日转股价值98.32元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.03元，到期补偿利率8%，属于新发行转债一般水平。按2022年8 月19日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.33%的贴现率计算，债底为94.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.00%，对流通股本的摊薄压力为21.18%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码127071.SZ债券简称天箭转债 表1：天箭转债发行要素表 公司代码003009.SZ 公司名称中天火箭 发行额4.95亿元 债项/主体评级AA+/AA 期限（年）6年 利率0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-02-27 预计发行/起息日期2022-08-22 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价53.11元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-08-19 补偿条款到期赎回价格：108元 申购代码/配售代码073009/083009 网上申购及配售日期2022-08-22 主承销商中金公司 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月19日，公司前三大股东航天动力技术研究院、航天投资控股有限公司、陕西电器研究所分别持有占总股本32.65%、14.90%、7.14%的股份，前十大股东合计持股比例为76.05%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.99亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为航天装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8 月19日收盘，公司PE(TTM)为72倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 一般水平，市值81.15亿元，处于同业中等偏高水平。截至2022年8月19日，公司今年以来正股下跌15.32%，同期行业指数下跌16.23%，万得全A下跌11.20%，上市以来年化波动率为84.33%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.34%，股权质押风险较小。 天箭转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内火炬转债（规模6.00亿元，评级AA，转股溢价率27.11%）和航新转债（规模2.50亿元，评级AA-，转股溢价率48.99%），综合考虑，我们给予天箭转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 2中天火箭基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，并一直致力于推进航天固体火箭核心技术成果的多层次、多领域的深度转化应用。小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是公司竞争力的基础。以上述技术为依托，公司形成了小型固体火箭整箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务和小型固体火箭测控技术延伸业务。 公司小型固体火箭整箭及延伸业务的主要产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型制导火箭，分别主要用于农业防灾及重大活动的气象保障、探测大气物理参数、局部战争或边境巡逻等。公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务的主要产品包括炭/炭热场材料和固体火箭发动机耐烧蚀组件，分别主要用于光伏企业警惕生长高温设备和各类小型固体火箭的推进系统。公司小型固体火箭测控技术延伸业务的主要产品为智能计重系统，主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。 公司营业收入主要来源于民品，占比近九成。2021年，军用小型固体火箭和固体火箭发动机耐烧蚀组件占同期主营业务收入的比例分别为9.10%和3.90%，军品类合计占比13.00%；增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统及测控类系统集成和其他民品占同期主营业务收入的比例分别为28.10%、38.64%、13.62%和6.64%，民品类合计占比87.00%。 图1：2021年营业收入构成 军用小型固体火箭固体火箭发动机耐烧蚀组件增雨防雹火箭及配套装备炭炭热场材料智能计重系统及测控类系统集成其他民品 6.64%9.10% 13.62% 3 资料来源：wind，民生证券研究院 公司从事的小型固体火箭及其延伸产品归属于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下的航天器及运输火箭制造行业。细分业务所属行业分别为：增雨防雹火箭及配套装备业务主要隶属于人工影响天气行业；小型固体火箭发动机核心材料及其延伸业务主要包括光伏用炭/炭热场材料和固体火箭发动机耐烧蚀组件业 务，隶属于炭/炭复合材料行业。 人工影响天气业务受政策支持，获助投入增大。国发委、国务院等先后发布《关于推进人工影响天气工作高质量发展的意见》等行业政策和纲领性文件，各省区也在规划指导下将人工影响天气工作纳入当地经济社会发展规划，进一步推动我国人影行业的发展。中央财政设立专项转移支付“人工影响天气补助资金”，加强支持人工影响天气工作。 人影产品需求增加，行业将保持稳定增长态势。人工影响天气是各级政府加强防灾减灾以保障粮食安全、提高农业公共服务、保障重大社会活动开展以及充分利用云水资源的重要举措。随着全球变暖以及气候异常带来的灾害天气逐渐高频化，通过科学手段成熟运用各类人工影响天气作业方式以保障国家社会和经济活动效益则显得日趋重要。可以预见，未来相当长一段时间内人影产品需求将保持稳定增长态势，尤其是技术成熟、作业效能较高且安全性有保障的火箭类人影产品。 人影行业市场化进程加快，竞争程度加剧。目前，国内从事人影行业的企业数量不多，且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性，因此本行业大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。得益于国家和地方政策的大力推动，以及人工影响天气作业需求的不断增加，本行业市场化进程将逐步加快，行业竞争程度有加剧的趋势。 公司人影业务市占率靠前。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业，公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草，高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用，引领了我国人工影响天气火箭作业工具的长足发展。 国家战略政策和国防工业需求共同助力小型固体火箭行业发展。军用小型固体火箭作为航天行业领域的分支之一，具备非常重要的战略地位。为确保国家和平发展的局面，需要国防能力的有效保障。“十四五”发展规划等文件中，我国政府将我国政府将航天、火箭工业作为我国重点发展的战略新兴行业。预计在未来较长时间内，政府将持续加大在本行业的投入，以保障国防建设和社会经济发展。 航空航天、光伏等行业驱动炭/炭复合材料行业快速发展，未来需求广阔。炭 /炭复合材料是碳纤维增强炭基体的一类复合材料，属于典型的军民两用战略性新兴材料，在隔热、耐摩擦领域有着广泛的应用。由于能够有效降低单晶硅片的生产成本和能源消耗，目前已经被广泛应用于光伏晶体生长设备中，促进我国光伏行业的快速健康发展。随着新材料技术和制作工艺不断的升级突破，炭/炭复合材料的应用行业将会不断延伸，未来市场需求更加广阔。 炭/炭复合材料行业进展良好，部分产品性能国际领先。1984年，航天四院研制的装有平板毡炭/炭喉衬的发动机成功地参与了我国第一颗通信卫星的发射，标志着我国炭/炭喉衬材料已进入实用阶段，取得炭/炭复合材料发展历程中具有里程碑意义的第一个重大突破。经过几十年的技术研究，我国炭/炭复合材料的研究已 取得了很大进展，部分产