策略专题：金稳，国之大者

证券研究报告|策略专题 2023年11月09日 策略专题 金稳：国之大者 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 汪书慧 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：中央金融工作会议召开，中央层面部署好未来金融工作安排后，预计各部门将逐步落实。而此前《金融稳定法》已被列入一类项目，金融稳定保障基金呼声渐高，我们梳理了国内外经验。 相关研究 中央金融工作会议：建设金融强国。1）中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此次会议凸显“高规格”，首次改名为“中央金融工作会议”，且7位政治局常委均出席。会议基本延续二十大精神，也有诸 多亮点，定调上首次提出“金融强国”，此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领域均有新表述。2）会议的主基调重在金稳防风险，化解旧包袱，迈向新征程，实现经济更长远的高质量发展，而资本市场枢纽功能有望更好发挥，投资者的信心也有望逐渐修复。3）中央金融工作会议召开后，“一行一会一局”相继响 应部署工作。其中央行、外汇局已表示将加快金融稳定保障基金建设。 金融稳定保障基金呼声渐高。1）2023/9/7，十四届全国人大常委会立法规划发布， 《金融稳定法》已提请审议，其中提出设立金融稳定保障基金，并定调为“后备资金”。草案从顶层设计上强调金融稳定保障基金的防风险本质，对于使用场景则表述为“金融风险严重危及金融稳定”，此外资金来源和偿还方式也有相应细则，制 度原则为运用市场化、法治化方式化解风险隐患。2）进程方面，2022年两会提出设立金融稳定保障基金，随后金融稳定法草案征求意见稿出台，2022/5/16，《求是》指出首批646亿元资金已经筹集到位，2023/9/7，《金融稳定法》被列入一类 项目，为条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案。3）设立金融稳定保障基 金有何意义？从立意来看，《金融稳定法》重在进一步健全风险防范、化解、处置 全链条的制度安排，而金融稳定保障基金则是防风险体系中的最后防线。设立金融 稳定保障基金有利于健全事前防范、事中化解和事后处置全流程全链条的制度安排，明确在极端情形下金融稳定保障基金进行“兜底”。4）当前影响金融稳定的潜在风险涵盖房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域，房地产定调转向积极，但房地产销售、投资、开工仍处水下低位，且房企风险化解任重道远。地方政府债 务化解工作已推进多年，但多因素制约化债进度，结构性及区域性风险仍然存在。 金融稳定保障基金国内外有何经验？1）借鉴发达经济体设立金稳基金的经验：从设立的历史背景来看，各国相应机制的建立普遍由危机催发。其中金融危机促使美 国建立有序清算基金（OLF），欧债危机促使欧盟设立欧洲金融稳定基金（EFSF），资金来源方面，各国金稳基金既有事前筹集又有事后认缴机制，其中美国有序处置基金（OLF）采取事后收费制，欧盟单一处置基金（SRF）结合事前认缴和事后认缴，运作机制方面，各国金稳基金对于启用基金均有严格条件，且抵押偿付机制也 较为完善。2）国内已设立多支行业级别的保障基金，用于防范和处置金融细分领 域风险。总体来看，行业保障基金普遍使用事前缴纳的方式筹集资金，风险事件发 生时基金用于赔付。截至2022年末，我国保险保障基金余额达2033亿元，存款 保险基金存款余额达549亿元。3）复盘2015年“股灾”救市，央行曾以类似于平准基金的模式进行救市操作，央行向证金、汇金提供流动性，供其买入股票或基金提供流动性。此轮救市中，券商同样增持股票，此外监管部门调高QFII额度、 上调险资投资股票比例、公安部介入调查恶意做空、央行降准降息、鼓励养老金入市等。 风险提示：政策推进挑战多，金融稳定保障基金设立难度大，历史经验规律失效。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.中央金融工作会议：建设金融强国4 2.金融稳定保障基金呼声渐高7 2.1.金融稳定保障基金运行机制解析7 2.2.当前金融稳定保障基金进程如何？8 2.3.设立金融稳定保障基金有何意义？9 2.4.当前影响金融稳定的风险因素10 3.金融稳定保障基金国内外有何经验？14 3.1.国外经验：从发达经济体设立的金稳基金借鉴经验14 3.2.国内经验：国内已设立的行业级别保障基金可供参考16 3.3.复盘2015年“股灾”期间，央行曾有类似平准基金的救市操作17 4.风险提示19 图表目录 图1：2017年及2023年金融工作会议主要内容对比5 图2：2023年中央金融工作会议亮点一览6 图3：金融稳定基金要点一览8 图4：金融稳定法草案要点9 图5：2022年我国居民可支配收入结构10 图6：各国财产净收入占比10 图7：居民、企业加杠杆明显放缓11 图8：9月新开工面积同比仍在水下11 图9：9月房地产销售额同比仍处低位11 图10：红区评级金融机构数量及资产占比12 图11：各类银行不良贷款比例（%）12 图12：美欧金稳基金可为国内金融稳定保障基金提供参考15 图13：金稳基金推出后各地居民部门杠杆率表现16 图14：金稳基金推出后各地非金融企业部门杠杆率表现16 图15：我国已设立多种行业保障基金17 图16：2015年，央行曾以类似于平准基金的模式进行救市操作18 序言：中央金融工作会议召开，中央层面部署好未来金融工作安排后，预计各部门将逐步落实。而此前《中华人民共和国金融稳定法》已被列入一类项目，金融稳定保障基金呼声渐高，我们梳理了国内外经验。 1.中央金融工作会议：建设金融强国 此次会议凸显“高规格”。中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此届会议首次改名为“中央工作会议”，此前五届均为“全国工作会议”。此前会议均在换届当年召开，分别为1997、2002、2007、 2012、2017年，此次则推迟至换届次年。与会人员方面，此届会议7位政治局常委均出席，此前仅有2002年会议政治局常委全部出席，重要程度不言而喻。 会议基本延续二十大精神，也有诸多亮点。会议通稿基本延续去年二十大、7月政治局会议等中央对金融工作的部署精神，此外也有诸多新表述。具体来看，定调上首次提出“金融强国”，与二十大提出的“教育强国”、“科技强国”对应，体现对金融发展的重视。此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领 域均有新表述。 金融服务实体经济方面，首次提出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”，而关于如何提供高质量服务，通稿也进一步提出包括优化资金供给结构、盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，提出“做好科技金融、绿色金融、普惠 金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。 金融监管方面，今年以来，中央层面的金融机构改革已展开，当前“一行一会一局”的结构已搭建完成，各部门职责划分也已完成，通稿提出“切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管”，地方监管体系也会逐步完善，监管布局也将逐步扩大，涵盖所有金融活动。 而在金融行业定位和机构展业方面，通稿提出“金融系统要切实提高政治站位”、“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。金融机构定位方面，提出“培育一流投资银行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做优做强”、“严格中小金融机构准入标准和监管要求”，利于头部机构的做大做强，“党管金融”的底色也将进一步渲染，“做好产融风险隔离”或表明金融与产业间将进行更为严格的风险隔离。 地方政府债务化解方面，提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”、“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”、“优化中央和地方政府债务结构”，体现中央对地方化债的重视，为下一步化债工作指明方向，近期人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。 房地产方面，承接7月政治局会议提出的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，此次通稿未提“房住不炒”，提出“促进金融与房地产良性循环”、“完善房地产金融宏观审慎管理”、“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“因城施策用好政策工具箱”。而此前2017年会议中并未提及房地产，此次会议在地产供给端着墨较多。 图1：2017年及2023年金融工作会议主要内容对比 2023年中央金融工作会议2017年全国金融工作会议 ·加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金 ·加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发 总体目标 融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项 国金融高质量发展。 任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场 体系，推进构建现代金融监管框架。 ·金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经 背景及问题济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 - ·高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要 为经济社会发展提供高质量服务。要着力营造良好的货币金融环 境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始·为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险 金融服务实终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实的根本举措。要贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念， 体经济 货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。要把发展直接融 创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。盘活被低、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。 效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。 ·建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应 的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。·要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防 ·促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。要推动经济去杠地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关 防范风险改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产系。 发展新模式。·要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。 ·维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终 预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管身问责，倒查责任。要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。防范化解金融风规范金融市场交易行为，规范金融综合经营和产融结合，加强互联网险，要把握好权和责的关系，健全权责一致、激励约束相容的风险处金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。 置责任机制。 ·深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目 标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为·贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念，更加注重供给主线，以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑，以全面加侧的存量重组、增量优化、动能转换。要把发展直接融资放在重要位 强监管、防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法 和安全，牢牢守住不发生系统性金