服务“国之大者”，业绩稳健增长

业绩稳健增长，盈利能力保持稳定 公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润分别同比+1.33%、+5.22%，增速较22Q1-Q3分别-3.72pct、-0.25pct。营收来看，2022年公司净利息收入同比增长5.10%，增速较去年同期下降0.35pct，是营收增长的主要来源； 非息收入同比下降4.32%，对营收形成拖累，其中，手续费及佣金净收入同比下降6.17%，主要是受资本市场持续震荡、理财产品净值化转型以及减费让利等各因素影响。2022年末公司加权ROE为10.33%，同比下降0.43pct。 信贷投放有的放矢，息差有所收窄 资产端，2022年贷款总额同比增长11.22%，较22Q3略降0.37pct。信贷投放结构方面，公司全年贷款新增主要集中在对公业务板块。2022年，个人贷款同比增长3.56%，对公贷款同比增长13.84%，其中，制造业贷款较上年末增加1039.67亿元，增幅14.19%，高于全部贷款平均增速，实体经济融资支持力度持续加大。负债端，2022年存款总额同比增长12.66%，较Q3略降0.24pct。 定价方面，2022年，公司全年净息差为1.48%，较22Q1-Q3略微收窄2bp，同比下滑8bp，主要原因一是受LPR下行以及减费让利等多重因素综合影响，资产端收益率尤其是客户贷款收益率下行较快，2022年贷款平均收益率为4.21%，较22H1下滑7bp；二是在宏观经济及资本市场波动的背景下，企业居民投资、消费意愿下滑，新增存款呈现定期化趋势，整体存款成本率略有上行，2022年存款平均成本率为2.19%，较22H1上升5bp。面对持续承压的息差水平，公司在继续做好价格前瞻管理、注重资产负债结构管理的同时，聚焦客户资产负债表和资金轨迹，提升上下游客户资金的体内循环，带动低成本资金沉淀，推动盈利水平保持基本稳定。 资产质量显著改善，筑牢安全底座 交通银行自2020年启动为期三年的资产质量攻坚战，坚定落实“控新增，优存量”策略，迎来三年资产质量攻坚战全胜收官。2022年末，不良贷款率为1.35%，较22Q3末下降6bp，逾期贷款率1.16%，均降至2015年以来最好水平，资产质量显著改善；拨备覆盖率为180.68%，较22Q3末略降0.86pct，但仍保持良好风险抵补能力。 投资建议：坚定服务“国之大者”，金融活水灌溉实体经济 交通银行以“建设具有特色优势的世界一流银行集团”战略目标为引领，持续发挥高水平金融服务对现代化产业体系建设的杠杆作用，战略性新兴产业贷款、绿色金融增速分别达109.88%、33.28%；制造业中长期贷款、高技术制造业中长期贷款分别增长57.72%、129.82%。我们看好公司的长期向好的发展态势，预计公司2023-25年归母净利润同比增速为6.97%、7.03%、7.31%。目前公司PB（MRQ）为0.45倍，维持2023年0.47倍目标PB，目标价6.12元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。 财务数据和估值