10月物价数据解读：通胀二次探底

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《物价增速正在接近底部——6月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-10 2.《物价跌势渐止——7月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-09 3.《核心CPI承压——8月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-09 4.《CPI底部徘徊——9月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-13 证券研究报告 宏观月报/2023.11.09 通胀二次探底 ——10月物价数据解读 核心观点 食品项仍为主要拖累。10月CPI同比增速较上月转负至-0.2%，其中食品项影响CPI下行约0.75个百分点，是影响CPI下行的主要拖累。一方面，今年10月全国气温较常年同期偏高，在食品供应充足的背景下，叠加国庆节后消费需求有所降温，食品价格普遍下降，其中鲜活食品如鲜菜、鸡蛋和水产品等价格均有下跌，粮食、食用油、奶类和酒类等价格环比增速均取得近十年来历年同期新低。另一方面，去年同期猪周期上行，猪肉价格形成较高基数，今年10月猪肉同比增速录得-30.1%，拖累CPI同比增速0.55个百分点。 核心CPI持续承压。10月非食品项环比增速下行至历年同期最低位，而10月核心CPI同比增速录得0.6%，较上月下行0.2个百分点；核心CPI环比增速回落0.1个百分点归零，处于2015年以来同期最低位，指向除能源以外的消费需求略显疲弱。节后消费需求有所降温，气温偏暖下衣着价格环比增速录得近十年来新低；通信工具价格环比增速处于近十年来同期次低位；PPI耐用消费品价格环比回落、一般日用品价格同比增速归零，也有所印证。 PPI修复放缓。10月PPI同比增速降幅略有走扩；PPI环比增速归零，止步于两连升。10月制造业PMI生产指数线上回落，工业生产景气度转弱，原材料价格环比下跌、加工工业价格涨势放缓。受地缘冲突等因素的影响，国际有色金属价格承压，10月有色金属行业价格有所回落；10月钢材供应充足，钢材均价有所下行。不过11月以来，国际原油价格有所下行，而国内主导定价权的煤价有所回落、钢价有所回升，生产资料价格指数有所下行，预计PPI修复或将延续放缓。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年同期CPI猪肉项环比增速（%）3 图2.历年同期核心CPI环比增速（%）4 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%）5 图4.CPI食品高频数据（元/公斤）6 图5.PPI生产资料同比增速（%）6 图6.各行业10月PPI环比增速较9月变化（百分点）7 食品项仍为主要拖累。10月CPI同比增速较上月转负至-0.2%，其中食品项影响CPI下行约0.75个百分点，是影响CPI下行的主要拖累。一方面，根据中国气象局，今年10月全国气温较常年同期偏高1.6摄氏度、北方地区入冬推迟，在食品供应充足的背景下，叠加国庆节后消费需求有所降温，食品价格普遍下降，其中鲜活食品如鲜菜、鸡蛋和水产品等价格均有下跌，粮食、食用油、奶类和酒类等价格环比增速均取得近十年来历年同期新低。另一方面，去年同期猪周期上行，猪肉价格形成较高基数，今年10月猪肉同比增速录得-30.1%，降幅较上月进一步扩大，拖累CPI同比增速0.55个百分点。在市场供应充足和高基数效应的影响下，食品项成为拖累CPI同比增速的主要原因。 图1.历年同期CPI猪肉项环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心CPI持续承压。10月非食品项环比增速下行至历年同期最低位，而10月核心CPI同比增速录得0.6%，较上月下行0.2个百分点；核心CPI环比增速回落0.1个百分点归零，处于2015年以来同期最低位，指向除能源以外的消费需求略显疲弱。节后消费需求有所降温，气温偏暖下衣着价格环比增速录得近十年来新低；通信工具价格环比增速处于近十年来同期次低位，仅低于2021年同期；PPI耐用消费品价格环比回落、一般日用品价格同比增速归零，也有所印证。 图2.历年同期核心CPI环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI修复放缓。10月PPI同比增速降幅略有走扩；PPI环比增速归零，较上月回落0.4个百分点，止步于两连升。10月制造业PMI生产指数线上回落，需求有所转弱，工业生产景气度转弱，PPI原材料价格环比下跌、加工工业价格涨势放缓。受地缘冲突等因素的影响，国际有色金属价格承压，10月有色金属行业价格有所回落；10月钢材供应充足，钢材均价有所下行。不过11月以来，国际原油价格有所下行，而国内主导定价权的煤价有所回落、钢价有所回升，生产资料价格指数有所下行，预计PPI修复或将延续放缓。 CPI同比续降。10月CPI同比增速续降至-0.2%，较上月下行0.2个百分点。核心CPI同比增速同步回落至0.6%，较上月下行0.2个百分点。本月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约为0.2个百分点，与上月持平，而新涨价因素的影响约为0，较上月回落0.2个百分点。 食品项拖累CPI同比。分品类来看，食品价格同比增速录得-4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，拖累CPI同比增速约0.8个百分点。10月猪肉价格同比增速下降至-30.1%，降幅较上月扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.6个百分点；鸡蛋和鲜菜价格也均有下降；鲜果价格同比增速回升至2.2%，较上月上涨2.5个百分点。非食品项中，服务价格同比增速录得1.2%，较上月小幅回落0.1个百分点，节后居民出行需求有所回落，其中飞机票（5.1%）和旅游（11%）同比价格涨幅均有回落，教育服务价格同比增速与上月持平为1.8%；工业消费品价格同比增速降幅收窄至-0.1%，其中汽油价格同比增速转正至1.8%，较上月上行3个百分点。 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 17/1018/418/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比下行。10月CPI环比增速录得-0.1%，较上月下行0.3个百分点，核心CPI环比增速归零，较上月下行0.1个百分点。食品价格环比增速录得-0.8%，较上月下行1.1%，拖累CPI环比增速约0.14个百分点，是带动CPI环比增速转负的主要原因。具体来看，今年10月全国大部分地区气温偏高、入冬推迟，农产品供应充足，叠加国庆节后消费需求有所降温，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格分别环比下降4.3%、2%、1.9%和1.4%。非食品项价格环比增速归零，较上月回落 0.2个百分点。其中，服务价格环比下降0.1%，由于节后出行需求回落，飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%。受国际油价波动影响，国内汽油价格环比上涨1.8%。 预计11月CPI环比、同比增速低位运行。从高频数据来看，11月以来，猪肉和鸡蛋价格跌势放缓，蔬菜价格加速下跌，水果价格转涨，油价加速回落，我们预计，CPI环比、同比增速低位运行。 图4.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 21/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比回落。10月PPI同比增速录得-2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。本月PPI同比增速中，翘尾因素拖累0.4个百分点，较上月扩大0.2个百分点，而新涨价因素拖累2.2个百分点，较上月收窄0.1个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，与上月持平；生活资料价格同比增速取得-0.9%，降幅较上月扩大0.6个百分点。分行业来看，非金属矿物制品（-7.6%）、钢铁（-5.2%）价格同比增速降幅扩大；煤炭采选（-15.4%）、化工（-6.9%）、石油煤炭燃料（-3.8%）价格同比增速降幅收窄；有色价格同比增速回落至2.6%；石油天然气开采价格同比增速转正为1.7%。此外，新能源乘用车、计算机制造业价格同比增速分别为-4.6%、-2.9%。 图5.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 17/1018/1019/1020/1021/1022/1023/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比归零。10月PPI环比增速归零，较上月回落0.4个百分点。其中，生产资料环比增速录得0.1%，较上月回落0.4个百分点，生活资料价格环比增速为- 0.1%。分行业来看，受国际原油价格和有色金属价格波动的影响，国内油气开采、石油煤炭燃料加工价格分别上涨2.8%、2.5%，有色价格环比由涨转降至-0.2%；由于大秦线秋季检修，在煤炭供给偏紧、需求增加的背景下，煤炭采选价格上涨3.4%；钢铁、水泥供应充足，价格环比增速分别录得-0.6%、-0.1%；此外电力热力供应、农副食品加工业价格均有所下降。 图6.各行业10月PPI环比增速较9月变化（百分点） 3 2 1 0 -1 -2 煤造非非橡木医电燃水铁食烟金专纺通汽纺印酒钢计石电农化有石化有钢 炭纸金金胶材药气气路品草属用织用车织刷饮铁算油力副纤色油工色铁 采属属塑加机选采矿料工械 船制制制设服设舶造品品备装备 料机煤热食采天采 茶电炭力品选然选 选 子燃设料备加工 气开采 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参