盈峰集团溢价收购入主，强强联合协同发展可期

事件：11月9日，顾家家居发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告。公司实际控制人顾江生、顾玉华和王火仙通过协议转让方式向宁波盈峰睿和投资管理有限公司转让2.42亿股顾家家居股份，占总股本29.42%，转让价格为42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋，盈峰睿和投资直接持有公司股份29.42%，顾家集团及TBHome股权占比减少至约18.02%（含可交债已质押股份）。同时，经各方同意，顾家家居总经理李东来继续留任。 盈峰集团溢价收购体现长期坚定信心，强强联合协同发展可期 根据11月9日公告，盈峰睿和投资（盈峰集团100%控股子公司）以协议转让的方式受让顾家集团和TB Home共计持有的2.42亿股顾家家居股份，占公司总股本的29.42%，转让价格为人民币42.5846元/股（较顾家家居11月3日收盘价36.78元/股溢价15.77%），转让总价款为人民币102.99亿元。其中首期以人民币支付90%价款，剩余10%尾款在附属协议中约定的条件达成后支付。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋，盈峰睿和投资直接持有公司股份29.42%，顾家集团及TB Home股权占比减少至约18.02%（含可交债已质押股份）。同时，经各方同意，目标公司（顾家家居）总经理李东来继续留任。 盈峰集团实力雄厚，溢价收购体现对公司长期发展的坚定信心，强强联合有望强化协同发展。盈峰集团成立于1994年，实际控制人何剑锋为美的集团创始人何亨健之独子，盈峰集团目前旗下产业布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司“盈峰环境”、“百纳千成”，以及盈峰环境、盈峰中联、上专股份、百纳千成（原华录百纳）、PMORE、华艺国际、摩米童装等一系列国内外品牌；同时，何氏家族在家居家电产业链资源丰富，顾家家居总裁李东来以及副总裁李云海、欧亚非、廖强亦均曾在美的集团多部门任职过。本次盈峰集团溢价收购入主顾家家居，一方面充分体现对顾家家居当前市场表现与长期发展的坚定信心；另一方面，在优化公司股东结构、完善公司治理过程中，未来有望充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，推动公司业务快速发展，推动公司市占率持续提升。 内外销共同发力，一体两翼战略稳步推进 公司23Q3当季度实现营业收入52.58亿元，同比增长10.78%；归母净利润5.78亿元，同比增长12.74%。受地产及消费行业影响家居需求承压背景下，公司三季度业绩表现稳健，我们预计主要系公司内外销共同发力所致。根据公司公众号信息，2023年7月公司在内贸系统营销年会确立“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略（即：以“一个顾家品牌”为主体，一体化整家业务突破和软体品类运营创新两翼发展），伴随床垫、功能沙发、定制三大高潜品类发展成熟，内销业务有望持续向好;外销方面，公司多国化运营（越南公司、墨西哥公司在生产规模和效率方面实现显著突破）以及新业务发展（跨境电商、床垫出口业务实现营收、利润高速双提升）成效显著，整体经营质量稳步提升。 投资建议：顾家家居系软体大家居行业龙头，职业经理人团队优秀，软体+定制一体化融合发展优势渐显，渠道变革推动品类融合，高潜新品类强劲增长，优质股东盈峰集团入主后公司协同发力提速可期，有望进一步提升市占率。我们预计顾家家居2023-2025年营业收入为195.43、228.65、263.78亿元，同比增长8.51%、17.00%、15.36%；归母净利润为20.76、24.84、28.98亿元，同比增长14.57%、19.65%、16.67%，对应PE为14.6x、12.2x、10.4x，给予23年21.0xPE，目标价53.10元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：本次交易能否最终完成实施尚存在不确定性；需求恢复不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表