建发拟入股成为控股股东，强强联手开启发展新篇章

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月16日 建发拟入股成为控股股东，强强联手开启发展新篇章 美凯龙(601828) 评级： 买入 股票代码： 601828 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 9.49/4.11 目标价格： 总市值(亿) 224.27 最新收盘价： 5.15 自由流通市值(亿) 186.09 自由流通股数(百万) 3,613.45 事件概述 2023年1月13日，公司发布公告称控股股东红星控股、公司实际控制人车建兴先生、建发股份共同签署《股份转让框架协议》，建发股份有意受让红星控股持有的公司29.95%的股份，收购对价不超过63亿元人民币。 同天时间，公司发布公告称阿里巴巴作为公司2019年5月14日面向合格投资者发行本期债券（发行规模为 43.59亿元，债券期限为5年）的唯一持有人出具了关于本期债券的《意向函》。阿里巴巴有意向以人民币8.44元/股的价格行使换股权利，即通过换股方式取得公司2.48亿股A股股票。 分析判断: ►建发股份实力强劲，入主公司有利于焕发企业新活力 建发股份是一家以供应链运营为主和房地产开发为主业的现代化服务型企业，企业地位位居世界500强，实际 控制人为厦门国资委。在近期房市表现低迷的情况下，其2019-2021年营收和归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别达44.88%和14.20%，逆市保持较好的盈利能力；同时，建发股份背靠大股东国企背景，融资成本占优，整体实力强劲。此次入主公司或成为实际控股股东，有利于凭借多年在地产链端的布局以及强大的B端运营能力为公司带来新的赋能增效；公司则通过自身强大的C端运营能力（2021年零售额占据国内市场17.5%）为建发股份打造地产家居一体化产业链提供有利的支持，双方相互赋能实现互利共赢。 ►阿里巴巴溢价换股彰显对公司未来发展充满信心 阿里巴巴转股价为8.44元/股，高出当前股价约64%，表现出阿里巴巴对公司未来发展信心十足。同时，阿里巴巴自2019年以来积极与公司展开战略合作，帮助公司从传统的线下零售商场逐渐形成线下线上多渠道共进的良好发展局面。此次阿里巴巴可转债转股有利于帮助公司未来实现更高效的数字化建设。 投资建议 公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，我们预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等，盈利能力2023年将迎来修复，未来发展趋势向好。 考虑到2022年疫情反复对公司线下业务具有一定的影响，我们维持公司此前的营收预测，2022-2024年公司 营业收入为148.99/168.74/185.7亿元，下调公司的盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别由17.64/21.93/26.69亿元下调至16.33/21.93/26.69亿元，2022-2024年公司EPS由0.41/0.50/0.61元下调至 0.38/0.50/0.61元，对应2023年1月16日5.15元/股收盘价，PE分别为13.73/10.23/8.40倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。3）建发股份入股和阿里巴巴转股事件尚未成功实施，仍具 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 有不确定风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,236 15,513 14,899 16,874 18,570 YoY（%） -13.6% 9.0% -4.0% 13.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 1,731 2,047 1,633 2,193 2,669 YoY（%） -61.4% 18.3% -20.2% 34.3% 21.7% 毛利率（%） 61.5% 61.7% 61.8% 61.8% 61.4% 每股收益（元） 0.40 0.47 0.38 0.50 0.61 ROE 3.6% 3.8% 3.0% 3.9% 4.7% 市盈率 12.96 10.95 13.73 10.23 8.40 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,513 14,899 16,874 18,570 净利润 2,189 1,802 2,419 2,944 YoY(%) 9.0% -4.0% 13.3% 10.1% 折旧和摊销 960 941 891 856 营业成本 5,946 5,695 6,447 7,170 营运资金变动 404 -1,270 1,151 1,282 营业税金及附加 444 410 468 516 经营活动现金流 5,381 4,016 6,833 7,249 销售费用 2,064 2,041 2,298 2,526 资本开支 -2,366 -681 -684 -691 管理费用 2,004 1,952 2,190 2,409 投资 2,146 -560 -312 -315 财务费用 2,461 2,030 1,977 1,745 投资活动现金流 -127 -1,071 -850 -863 研发费用 61 60 69 76 股权募资 3,756 0 0 0 资产减值损失 -271 -500 -350 -340 债务募资 9,646 0 300 100 投资收益 539 60 76 84 筹资活动现金流 -5,054 -3,182 -3,127 -3,317 营业利润 2,862 2,519 3,335 4,041 现金净流量 197 -237 2,857 3,070 营业外收支 -60 -150 -155 -170 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,802 2,369 3,180 3,871 成长能力（%） 所得税 613 567 762 927 营业收入增长率 9.0% -4.0% 13.3% 10.1% 净利润 2,189 1,802 2,419 2,944 净利润增长率 18.3% -20.2% 34.3% 21.7% 归属于母公司净利润 2,047 1,633 2,193 2,669 盈利能力（%） YoY(%) 18.3% -20.2% 34.3% 21.7% 毛利率 61.7% 61.8% 61.8% 61.4% 每股收益 0.47 0.38 0.50 0.61 净利润率 14.1% 12.1% 14.3% 15.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.5% 1.2% 1.6% 1.9% 货币资金 6,904 6,667 9,524 12,594 净资产收益率ROE 3.8% 3.0% 3.9% 4.7% 预付款项 305 307 342 382 偿债能力（%） 存货 329 324 363 405 流动比率 0.49 0.50 0.58 0.65 其他流动资产 8,115 8,297 9,104 9,577 速动比率 0.41 0.43 0.50 0.57 流动资产合计 15,653 15,595 19,333 22,958 现金比率 0.21 0.21 0.28 0.35 长期股权投资 3,929 4,379 4,579 4,779 资产负债率 57.4% 56.8% 57.1% 57.1% 固定资产 2,655 2,261 1,917 1,608 经营效率（%） 无形资产 125 100 73 47 总资产周转率 0.11 0.11 0.12 0.13 非流动资产合计 119,535 119,694 119,646 119,628 每股指标（元） 资产合计 135,188 135,289 138,979 142,585 每股收益 0.47 0.38 0.50 0.61 短期借款 2,957 2,957 2,957 2,957 每股净资产 12.40 12.58 12.80 13.08 应付账款及票据 2,410 2,265 2,581 2,864 每股经营现金流 1.24 0.92 1.57 1.66 其他流动负债 26,765 26,059 27,933 29,672 每股股利 0.00 0.25 0.32 0.37 流动负债合计 32,132 31,281 33,470 35,492 估值分析 长期借款 21,606 21,606 21,906 22,006 PE 10.95 13.73 10.23 8.40 其他长期负债 23,918 23,918 23,918 23,918 PB 0.71 0.41 0.40 0.39 非流动负债合计 45,525 45,525 45,825 45,925 负债合计 77,656 76,805 79,295 81,417 股本 4,355 4,355 4,355 4,355 少数股东权益 3,549 3,718 3,944 4,219 股东权益合计 57,531 58,484 59,683 61,168 负债和股东权益合计 135,188 135,289 138,979 142,585 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本