国轩高科（002074）北美产能落地研究报告
公司概况与业绩亮点
国轩高科是中国领先的新能源汽车动力锂离子电池制造商之一，主营业务涵盖动力锂电池和输配电设备两大板块。公司在国内动力锂电池市场占据领先地位，产品包括正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。
业绩分析
- 2023年三季度：公司营收217.8亿元，同比增长51.0%，归母净利2.9亿元，同比增长94.7%，扣非归母净利0.51亿元，同比增长114.1%。
- 成本控制与盈利能力：受益于碳酸锂等原材料成本下行、海外客户占比提升及规模效应，前三季度公司毛利率达到17.0%，同比提升2.9个百分点，至20.8%。
- 出货量增长：前三季度出货31GWh，超去年全年规模。国内动力电池装机量10GWh，市占率3.9%，排名第五。新客户拓展方面，公司获得大众海外市场LFP标准电芯定点，第四季度开始向大众供应C样电芯产品，新增埃安、哪吒等多个客户产品定点。
- 一体化布局与成本优势：深化产业链一体化布局，锂矿资源、碳酸锂冶炼能力增强，预计2023年碳酸锂自供率超过50%，成本优势明显。
海外市场进展
- 北美产能落地：公司在美国密歇根、伊利诺伊州建设LFP正极材料15万吨、负极材料5万吨、电芯40GWh及PACK 10GWh生产基地，预计2024年电芯PACK产能投产。
- 国际合作：与美国Rivian、印度Tata、越南VinFast等公司建立战略合作关系，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系，深化海外布局。
- 盈利预测：调整2023-2025年归母净利润预测至6.1/12.5/20.7亿元，对应PE分别为70.0x、33.8x、20.5x。
投资评级
维持“强烈推荐”评级，尽管面临终端需求增长、公司与大众合作进度、成本/盈利改善不及预期等风险，公司海外产能行业领先，有望抢先分享海外高增红利，一体化布局下成本优势凸显，长期市占率有望提升。
公司展望
国轩高科凭借北美产能的落地和领先海外布局，有望在国际市场取得显著增长，同时通过成本优化和技术创新，提升竞争力，开启新的增长曲线。
