宏观点评：通胀回升的难度在哪？

宏观点评报告摘要

通胀回升的挑战与难点

背景与现状：

• 10月CPI同比：-0.2%，连续两个月转负，环比下降0.1%。
• PPI趋势：自6月以来的同比上升趋势在10月受阻，录得-2.6%。

主要挑战：

1. “猪油”影响：猪价缺乏上涨动力，叠加去年高基数，对CPI回升形成拖累。
2. 出行支撑：暑期后，消费与通胀增长的亮点存在衰退风险，核心CPI后续增长动力偏弱。
3. 内需复苏：工业品价格难以获得强力支撑，尤其是在房地产市场复苏乏力的情况下。

数据概览

10月CPI表现：

• 食品项：贡献最大拖力，同比跌幅扩大至4.0%。猪肉价格同比下降30.1%，其他食品类别如蔬菜、蛋类、畜肉价格跌幅均超过3%。
• 非食品消费品：支持边际减弱，交通、汽油价格走势分化，衣着价格同比上涨1.1%，服务价格总体稳定，居住价格同比回正至0.2%。
• 核心CPI：同比涨幅降至0.6%。

PPI情况：

• 连续上升趋势中断：10月环比由涨转平，上游工业品价格分化明显，黑色及有色金属开采价格上涨，煤炭需求增加有限，有色金属冶炼加工价格继续上涨。
• 下游消费：汽车制造及电子设备制造业价格同比分别下降1.4%、2.9%。

后期展望

• 四季度政策作用：作为再通胀的关键变量，四季度的增量政策有望巩固内需复苏，推动价格回升。
• 政策影响：增发国债的落地与货币宽松预期的增强，需关注积极财政对价格支撑的效果释放。

风险提示：

• 政策力度超出预期。
• 出口超预期下滑。
• 内需拉动效果不及预期。

结论

当前通胀回升面临多重挑战，包括“猪油”效应、出行支撑的不确定性及内需复苏的缓慢。政策层面，尤其是四季度的财政与货币政策调整，将对再通胀进程产生重要影响。市场需密切关注政策动向及经济数据变化，以评估通胀趋势及投资机会。