海外宏观经济周报：美国通胀回落的难度在哪？

宏观周报20231015 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 美国通胀回落的难度在哪？—海外宏观经济周报 美国通胀“最后一公里”很艰难，9月通胀继续反弹上涨。本周海外宏观最受瞩目的便是美国9月通胀了。受到油价上涨的持续影响，9月美国CPI环比上涨0.4%，同比较8月持平录得3.7%。核心通胀环比增速维持在良性放缓的边界，受到住房通胀的影响，核心通胀回落粘性十足 油价涨幅有所收敛。沙特阿拉伯重申了自愿减产100万桶的计划至今年年底，俄罗斯方面同样表示将保持10月份石油出口低于基线30万桶/天，没有进行更大幅度的减产。不过，随着美国国内原油供给量以及库存的上涨，油价在本月对通胀的影响并没有上个月那么大。不过巴以冲 突对油价的影响值得关注，地缘政治风险可能会持续扰动原油价格。核 心在于冲突是否会进一步扩散至伊朗等周边国家， 房租导致核心服务涨幅扩大，是当前核心服务难以回落的主要障碍。美国地产回暖，房价企稳导致进一步推高房价。通过传导路径，房价及房租的上涨传导至CPI房租分项，进而住房通胀粘性较高。 2023年10月15日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《9月出口：出口稳住了，除了汽车还有什么亮点？》 2023-10-15 《9月社融:“稳信贷”后劲几何？》 而曼哈顿作为租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，10月15日当周，房租较去年同期上涨近4.5%。因此尽管年内房租通胀可能下行，但下行速度缓慢且今年底或者明年初房租让CPI持续下行变的并不顺畅。 不过二手车所带领的核心商品在继续回落，但未来价格存在隐忧。9月美国核心商品CPI环比跌幅扩大至0.4%，其中9月二手车价格环比降幅由8月的-1.2%扩大至-2.5%，成为核心商品下降的“主力”。不过，二手车和卡车价格的先行指标，Manheim二手车价格指数的环比增速连 续两个月小幅上涨，给二手车通胀继续下行带来一定阻力。 除此之外，值得关注的是中美关系最近释放出了边际缓和的信号。 本次北京方面会见参议院多数党领袖查克·舒默率领的美国国会两党代表团，更是传递了不同寻常的信号。这是自2019年5月以来首次访问中国的美国国会代表团。而舒默作为长期以来中国经济政策的鹰派代表人物，在汇率、贸易、先进技术（人工智能和半导体）和知识产权问题上频频对华施加压力。 诸多细节显示双方对此次会见高度重视，且希望缓和中美之间的关系： 首先，本次会见时长不短凸显对话的重要性。相比于6月美国国务卿布林肯访京的35分钟礼节性会见，本次与舒默的会见持续了80分钟，释放两国积极沟通信号，也与美国驻华大使伯恩斯形容这次会见“详细、富有成效、实质性、非常坦率和诚实”相对应。 其次，双方均积极评价两国关系。不仅北京方面重申：美国和中国“有一千条理由把中美关系搞好”，“没有一条理由把中美关系搞坏”，主动释放希望双边关系改善信号；同时美国方面，舒默表示“我们不寻求同中国发生冲突，不希望同中国脱钩”，进一步证实了双方都有意加强对 话，缓解关系的意愿。 最后，值得注意的是在舒默超过24年的任职时间里，此前他只参加过两次正式出国访问。一次是近13年前的中国之行，另一次今年早些时候的慕尼黑安全会议。加之本次访问团的参议员多为资深人士，在美国外交事务特别是中美关系上有相当重要的话语权。 因此中美关系将继续边际好转，在与舒默会面时，习近平总书记表示，“希望两国多来往、多对话、多交流，增进彼此相互了解”，这暗示中美两国元首很可能将在APEC会议期间会晤，也给中美关系进一步缓和提供空间和环境。 2023-10-13 1/10 东吴证券研究所 重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。 经济活动：美国经济活动表现强劲。截至10月8日当周美国纽约联储WEI指数初值录得2.14，前值为1.67，本期美国WEI指数继续上升，经济持续表现强劲。截至10月8日当周德国WAI指数初值-0.07，前值为-0.15，基本陷入负增长的泥潭。欧洲经济普遍低迷下，欧央行将会更 谨慎的制定货币政策，重新审视政策路径，在年内后续时间内放缓加息进程。 需求：美国消费强势上升，地产销售边际改善。美国消费活动表现持续亮眼，截至10月8日当周，美国红皮书商业零售销售同比录得4.0%，较上期大幅上升。不过商品消费复苏势头向好，而服务消费表现较差，OpenTable入座订餐人数在10月15日当周同比降幅边际扩大。出行方 面，本周执行航班数量边际回升，而国内纽约交通拥堵指数则边际回落。 地产方面，截止10月15日当周抵押贷款利率飙升至7.57%，再次刷新 近2023年最高水平。高利率持续对地产市场造成冲击，房地产能否抵抗住历史最强加息仍有待时间检验，不过本期向好的是地产销售同比降幅大幅收窄，或有助于地产的修复。 就业：劳动力市场仍然紧张。截至10月8日当周，美国首次申请失业救济人数为20.9万人，持平前期；截至10月1日当周，续申失业救济人数相较于9月24日当周，上升了3万人至170.2万。当前整体就业仍非常强劲，9月强劲的非农数据也说明了劳动力市场韧性犹在，这进 一步给通胀的下行带来阻力，美国通胀“最后一公里”比想象的更加艰难，预计利率将维持在限制性水平一段时间。 流动性：美元流动性边际改善。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际上行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际回升，企业债利差略有上升。截至10月11日，美联储资产负债表规模较10月4日收缩了37.28亿美元，其中国债减少19.03亿美元，美国缩减资 产负债表的行为正在缓慢进行。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际下行，债券违约风险下降。银行存款下降，但是中小银行存款有所上升。整体来看，美元流动性的紧张状况略有改善。 风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。 2/10 图1：美国9月通胀情况总览 同比，季调（%） 环比，季调（%） 2023-09 2023-08 2023-07 2023-09 2023-08 2023-07 CPI 3.7 3.7 3.2 0.4 0.6 0.2 食品 3.7 4.3 4.9 0.2 0.2 0.2 家庭食品 2.4 3.0 3.6 0.1 0.2 0.3 非家用食品 6.0 6.5 7.1 0.4 0.3 0.2 能源 -0.5 -3.6 -12.5 1.5 5.6 0.1 能源类商品 2.2 -4.2 -20.3 2.3 10.5 0.3 汽油（所有种类） 3.0 -3.3 -19.9 2.1 10.6 0.2 燃油 -5.1 -14.8 -26.5 8.5 9.1 3.0 能源服务 -3.4 -2.8 -1.2 0.6 0.2 -0.1 电力 2.6 2.1 3.0 1.3 0.2 -0.7 公共事业（管道）燃气服务 -19.9 -16.5 -13.7 -1.9 0.1 2.0 核心CPI 4.1 4.3 4.7 0.3 0.3 0.2 商品,不含食品和能源类商品 0.0 0.4 0.9 -0.4 -0.1 -0.3 新汽车和卡车 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 二手汽车和卡车 -8.0 -6.6 -5.6 -2.5 -1.2 -1.3 服装 2.3 3.1 3.2 -0.8 0.2 0.0 医疗护理商品 4.2 4.5 4.1 -0.3 0.6 0.5 服务,不含能源服务 5.7 5.9 6.1 0.6 0.4 0.4 收容所 7.1 7.2 7.7 0.6 0.3 0.4 运输服务 9.0 10.4 9.3 0.7 2.0 0.3 医疗护理服务 -2.6 -2.1 -1.5 0.3 0.1 -0.4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：核心服务贡献上涨，核心商品继续下行 %美国核心CPI环比 CPI核心商品CPI核心服务核心CPI 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 增速及贡献: 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 图3：美国国内原油产量在上涨图4：美国原油库存开始回升 百万桶 400 350 300 250 美国原油田产量 百万桶美国原油库存量：包括战略石油储备 1200 1100 1000 900 200800 150700 100 2010-012014-072019-012023-07 注：日期截止至2023年7月 数据来源：EIA，东吴证券研究所 600 2020-082021-042021-112022-062023-022023-09 注：日期截止至2023年10月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：二手车和卡车通胀持续走低图6：二手车价格连续两个月上涨 美国CPI： 二手车和卡车环比 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 二手车和卡车同比 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 美国: 曼海姆二手车价格指数环比 CPI：二手车和卡车环比 2020-052021-012021-092022-052023-012023-09 注：日期截止至2023年9月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：日期截止至2023年9月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 【东吴宏观】美国当周核心数据回顾（2023.10.9-2023.10.15） 单位边际变化2023-102023-092023-082023-072023-062023-05重 价格 景气调查 图7：海外经济数据跟踪 CPI同比 % 0.00 3.70 3.70 3.20 3.00 4.00 核心CPI同比 % -0.20 4.10 4.30 4.70 4.80 5.30 CPI环比（季调） % -0.20 0.40 0.60 0.20 0.20 0 核心CPI环比（季调） % 0.00 0.30 0.30 0.20 0.20 PPI同比 % 0.20 2.20 2.00 1.10 0.20 核心PPI同比 % 0.20 2.70 2.50 2.70 2.5 PPI环比（季调） % -0.20 0.50 0.70 0.60 核心PPI环比（季调） % 0.10 0.30 0.20 0.60 PCE环比（季调） % 0.20 0.40 0.2 核心PCE环比（季调） % -0.10 0.10 进口价格指数同比 % 1.20 -1.70 -2.90 进口价格指数环比 % -0.50 0.10 0.60 出口价格指数同比 % 1.60 -4.10 - 出口价格指数环比%-0.400.70密歇根大学消费者信心指数 1966年2季=100 -5.10 63.00 6 密歇根大学消费者预期指数 1966年2季=100 -5.30 60.70 密歇根大学消费者现状指数 1966年2季=100 -4.70 66.70 中小企业乐观指数（季调） 1986年=100 -0.50 密歇根大学1年通胀预期 % 0.60 密歇根大学5年通胀预期 % 0.2 经济活动 美国纽约联储WEI指数德国WAI指数 瑞士WEI指数消费 【东吴宏观】海外高频数据 单位 美国红皮书商业零售销售:周同比 美国OpenTable入座订餐人数：周同比出行 美国执行航班：周环比TSA安检人数：周环比 美国纽约交通拥堵指数：周地产 美国30年期抵押贷款美国MBA市场综合 美国MB