业务多点开花，CRO新星高成长

公司研究报 告医药生物医疗服务 业务多点开花，CRO新星高成长 2023-11-08 公司深度报告 买入/首次百诚医药(301096) 目标价：91 昨收盘：70.23 走势比较 12% 太4% 22/11/8 23/1/8 23/3/8 23/5/8 23/7/8 23/9/8 23/11/8 平(4%) 洋(12%) 证(20%) 券(28%) 股百诚医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)109/69公总市值/流通(百万元)7,649/4,868司12个月最高/最低(元)80.48/57.16证相关研究报告： 券研 究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 报告摘要 深耕仿制药CRO领域多年，订单充沛驱动业绩高增长。百诚医药是一家以技术开发为核心的CRO，深耕仿制药领域多年，业务从受托研发起家，随后逐步拓展至CDMO以及创新药、中药等领域。公司近年来业绩高增长，2023前三季度营收和利润分别为7.14、2.01亿元，分别同比增长69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分别为64.91%、104.78%；此外，公 司新签订单高增长，2023H1实现新签订单6.27亿元，同比增长56.30%，充沛的在手订单保证未来业绩的高增长。 传统受托+转化分成共发力，布局CDMO打造一体化链条。除传统受托研发服务外，公司还自主立项研发项目，并向客户转化获取更高溢价，其中部分项目具备分成权益，可进一步增厚公司利润空间。此外，公司不断加大CDMO业务布局力度，打造一体化服务链条，不但能提升前端业务的研发效率，还能为MAH客户提供后端大规模生产服务，2023H1对内对外CDMO业务合计实现收入5940.61万元，承接项目190余个。 新业务布局多点开花，不断寻求中长期增长曲线。公司不断加大对中药、创新药等新业务的建设力度，于2022年建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心。随着各类技术平台能力的不断完善，各类新业务未来有望逐步成为公司中长期增长曲线。 投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为9.30/13.65/19.14亿元，同比增长53.1%/46.8%/40.2%；归母净利为2.73/3.96/5.79亿元，同比增长40.4%/45.4%/46.1%，我们给予2024年预测归母净利25倍PE，对应目标市值99亿元，目标价91元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)607 930 1365 1914 （+/-%）62.30 53.21 46.77 40.22 归母净利(百万元）194 273 396 579 （+/-%）74.78 40.39 45.44 46.10 摊薄每股收益(元)1.80 2.50 3.64 5.32 市盈率(PE)37.95 28.06 19.29 13.21 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、百诚医药：业务多点开花，CRO新星高成长4 (一)技术开发为核心，高管行业经验丰富4 (二)业绩强劲增长，收入利润高增速6 二、受托业务高增长，多业务共同发力8 (一)传统受托业务范围广，覆盖药学、临床及注册8 (二)营收快速增长，新签订单高增速10 三、自研转化抢先布局，权益分成增厚盈利11 (一)自研转化抢先布局，在研品种储备丰富11 (二)权益分成增厚利润，多品种有望逐步获批13 四、布局CDMO业务，打造一体化服务链条14 五、新业务多点布局，寻求中长期增长曲线16 六、盈利预测与投资建议18 (一)盈利预测19 (二)投资建议20 七、风险提示21 图表目录 图表1：公司主营业务4 图表2：公司发展历程5 图表3：公司股权结构6 图表4：2017-2023Q3营业收入(亿元)7 图表5：2017-2023Q3归母净利润（亿元）7 图表6：公司分业务营业收入情况（亿元）7 图表7：公司分业务营业收入占比7 图表8：2018-2023H1公司毛利率及净利率8 图表9：2018-2023H1公司分业务毛利率8 图表10：2018-2023H1公司期间费用率情况8 图表11：公司药学研究主要覆盖范围9 图表12：2018-2023H1受托研发营收（亿元）10 图表13：2023H1受托研发构成10 图表14：2021-2023H1新签订单（亿元）11 图表15：自主研发技术成果转化服务流程12 图表16：2018-2023H1自研转化营收及研发费用（亿元）13 图表17：2018-2023H1转化项目数量13 图表18：2023H1自主研发项目构成13 图表19：2018-2023H1权益分成营收（万元）14 图表20：2018-2023H1权益分成项目数14 图表21：CDMO业务竞争优势15 图表22：原料&制剂CDMO/CMO产业化服务平台15 图表23：2021-2023H1对外服务营收(万元)16 图表24：2021-2023H1对内服务项目数16 图表25：创新药物研发平台聚焦领域17 图表26：公司创新药在研管线18 图表27：收入拆分及盈利预测20 图表28：可比公司估值表21 一、百诚医药：业务多点开花，CRO新星高成长 (一)技术开发为核心，高管行业经验丰富 技术开发为核心竞争力，具备全链条服务能力。百诚医药是一家以技术开发为核心的综合性医药研发企业，主要为各类制药企业、医药研发投资企业提供：1）医药技术受托研发服务（CRO业务）；2）研发技术成果转化服务；3）定制研发生产服务（CDMO）。公司提供“药学研究+临床试验+定制研发生产”的综合药物研发及生产一体化服务，在强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进研发技术成果的转化，持续保持对自主研发的投入，以产品开发的主导性、领先性、完整性，实现与合作伙伴共融共享。目前公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、定制研发生产、注册申请等药物研发及生产全链条环节。凭借对行业的深刻理解、强大的研发能力和丰富的项目开发经验，公司已为国内500余家客户提供了600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。 图表1：公司主营业务 资料来源：公司2023年中报，太平洋证券整理 公司发展多年具备较强竞争力，核心高管具备30余年行业经验。公司成立于2011年，经过多年的发展，公司已成为国内具有较强竞争力的综合性医药研发企业，并获得行业内客户的广泛认可和好评。基于强大的研发实力和丰富的技术成果，公司先后获“国家高新技术企业”、“省级企业研究院”等荣誉称号。此外，公司董事长、总经理楼金芳女士具备30余年医药行业经验， 行业积淀深厚。1990年8月至1997年3月就职于海南亚洲制药有限公司，任车间主任；1997年 3月至2005年8月先后就职于海南普利制药股份有限公司及其子公司杭州赛利药物研究所有限公司，任研究所所长；2005年8月至2007年10月就职于海南康联药业有限公司，任研发总监；2007 年10月至2011年4月就职于杭州盛友医药技术开发有限公司，任研发总监；2011年4月至2015 年8月就职于上海国创医药有限公司，任质量总监；2015年8月至2015年12月就职于百诚有限，任总经理；2015年12月至今就职于股份公司，现任公司董事长、总经理。 图表2：公司发展历程 资料来源：公司官网，iFinD，太平洋证券整理 公司股权结构清晰，员工持股平台激励到位。截至2023年9月30日，邵春能、楼金芳为公司实控人，分别持有公司2025、1350万股，持股比例分别为18.72%、12.48%；此外，二人还通过持股平台持股，合计持股比例为35.5%。此外，公司于2022年6月对197名高管及核心员工进行股权激励，为公司长期的健康发展及人才激励奠定基础。 图表3：公司股权结构 资料来源：公司2023年三季报，太平洋证券整理 (二)业绩强劲增长，收入利润高增速 公司近年来业绩强劲增长，收入及利润均保持高增速。从收入端来看，公司2018年营业收入仅有0.82亿元，随后快速增长到2022年的6.07亿元，2018年-2022年CAGR为64.91%，2023年前三季度营业收入为7.14亿元，同比增长69.65%。从利润端来看，公司2018年归母净利润仅有0.11亿元，随后快速增长到2022年的1.94亿元，2018年-2022年CAGR为104.78%，2023年前三季度归母净利润为2.01亿元，同比增长38.74%。公司近年来收入及利润均保持高增速，展现出良好的发展势头。 图表4：2017-2023Q3营业收入(亿元)图表5：2017-2023Q3归母净利润（亿元） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.82 220.97% 1.56 90.47% 2.07 32.50% 3.74 80.61% 6.07 62.27% 7.14 69.65% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.11 0.44 302.09% 0.57 29.29% 1.11 93.52% 1.942.01 74.78% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 38.74% 0.000.00%0.000.00% 201820192020202120222023Q3 营收（亿元）增速 201820192020202120222023Q3 归⺟净利润（亿元）增速 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 各项业务收入持续增长，自研成果转化业务占比不断提升。分板块来看，近年来自研成果转化板块的业务占比不断提升，临床服务板块的业务占比相对有所降低，临床前药学研究板块的业务占比基本保持稳定。截至2023H1，临床前药学研究业务实现收入1.25亿元，占比为29%；临床研究业务实现收入0.70亿元，占比为17%；自研成果转化业务实现收入1.90亿元，占比为45%；权益分成业务实现收入0.17亿元，占比为4%；CDMO业务实现收入0.17亿元，占比为4%。 图表6：公司分业务营业收入情况（亿元）图表7：公司分业务营业收入占比 0.21 0.58 2.21 7.00120% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 100% 29% 36% 43% 39% 45% 17% 13% 52% 14% 30% 26% 36% 28% 39% 10% 3% 9% 26% 17% 12% 45% 4% 4% 3% 0.17 0.17 1.90 80% 0.10 0.32 0.37 0.80 0.82 1.25 0.63 0.27 0.41 1.59 0.70 0.54 0.55 2.18 0.80 60% 40% 20% 0.00 201820192020202120222023H1 药学研究临床服务自研转化权益分成CDMO 0.09 0.32 1.06 0% 201820192020202120222023H1 药学研究临床服务自研转化权益分成CDMO 资料来源：iFinD，太平洋证券整理资料来源：iFinD，太平洋证券整理 整体利润率稳中有升，自研成果转化毛利率超80%。近年来，公司毛利率保持稳中有升的态势，由2018年的54.04%提升至2022年的67.37%，2023Q3毛利率为67.32%；净利率由2018年的13.97%持续增长至2022年的31.