光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

2024年05月17日 永新光学(603297.SH) 光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期 公司深度分析 证券研究报告显示零组投资评级买入-A首次评级 6个月目标价95.55元股价(2024-05-16)70.95元 深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代： 交易数据总市值(百万元) 7,887.55 流通市值(百万元) 7,836.39 总股本(百万股) 111.17 流通股本(百万股) 110.45 12个月价格区间 59.98/105.0元 公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。 公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项 承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔： 公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超 100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品 2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。 智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发： 据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。 永新光学 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% -26% 2023-052023-092024-012024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 -11.2 -2.2 绝对收益 1.9 -3.0 -10.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 829.1 854.1 1,210.4 1,666.8 2,187.1 净利润 279.0 235.4 303.3 401.0 536.2 每股收益(元) 2.51 2.12 2.73 3.61 4.82 每股净资产(元) 14.99 16.30 18.40 21.25 25.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.3 33.5 26.0 19.7 14.7 市净率(倍) 4.7 4.4 3.9 3.3 2.8 净利润率 33.7% 27.6% 25.1% 24.1% 24.5% 净资产收益率 16.7% 13.0% 14.8% 17.0% 19.0% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.0% 1.1% 1.1% ROIC 37.5% 29.3% 34.6% 37.6% 46.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.深耕精密光学赛道，光学仪器和元组件国产替代领军者5 1.1.立足光学精密制造，不断拓展业务版图5 1.2.股权结构稳定，管理层拥有深厚技术背景6 1.3.研发驱动公司成长，高端国产替代领军者7 1.4.营收稳步增长，显微镜产品盈利能力增强7 2.显微产品持续高端化，国产替代大有可为9 2.1.新品依托主流SIM技术，性能比肩国际水平9 2.2.国产替代方兴未艾，超分辨技术有望引领新增长11 2.3.公司产品高端化发展，良好合作生态保障产品迭代12 3.医疗光学产品不断突破，政策风来助推成长13 3.1.以旧换新政策落地，市场需求有望放量13 3.2.嵌入式显微应用延伸，内窥镜临床市场空间大14 4.AI助力机器视觉，客户优势保障增长17 5.自动驾驶趋势已来，激光雷达加速上车20 6.盈利预测与估值分析22 6.1.盈利预测22 6.2.估值分析22 7.风险提示23 图表目录 图1.永新光学历史沿革5 图2.公司主要产品及核心客户5 图3.永新光学股权穿透图（截至2024年一季报）6 图4.公司研发费用率（%）7 图5.行业可比公司研发费用（亿元）7 图6.公司业务收入占比8 图7.公司分产品毛利率（%）8 图8.公司分地区营收占比（%）8 图9.公司分地区毛利率（%）8 图10.公司营业收入和增速9 图11.公司归母净利润及增速9 图12.共聚焦和超分辨技术成像对比10 图13.不同显微成像观察物体尺度区间10 图14.全球及中国光学显微镜市场规模12 图15.2019-23年复式光学显微镜相关仪器进出口数据12 图16.公司显微系列产品发展历史13 图17.数字化病理解决方案示意图14 图18.嵌入式显微系统构造体系14 图19.硬性内窥镜结构图15 图20.软性内窥镜结构图15 图21.软镜中CCD和CMOS成像系统比较15 图22.2019-2023内窥镜产品注册证概况16 图23.2021年上半年我国内窥镜市场格局16 图24.2023年上半年我国内窥镜市场格局16 图25.中国内窥镜市场规模（亿美元）17 图26.2022年中国内窥镜市场软硬镜占比17 图27.机器视觉主要应用18 图28.2022年机器视觉下游结构18 图29.机器视觉在工业中的主要应用场景18 图30.智能制造的五级评价标准19 图31.企业智能制造等级占比（数据截至2024.5.15）19 图32.制造业职工平均薪资趋势（元）19 图33.工业机器人平均价格变动趋势（美元）19 图34.中国机器视觉市场规模20 图35.2021年全球机器视觉竞争格局20 图36.SAE对自动驾驶划分标准20 图37.2022-2023年市场不同价格段新能源乘用车辅助驾驶功能占比21 表1：公司2023年限制性股票激励计划业绩考核目标6 表2：行业可比公司研发人员数量占比7 表3：主要高分辨率光学显微成像技术的比较10 表4：国际一线厂商与永新光学基于SIM方案的主要产品对比10 表5：国产显微镜政策汇总11 表6：近年国际光学大厂光学显微镜新品汇总12 表7：各省关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》相应出台举措13 表8：复合内窥镜相关参数整理17 表9：各类车载传感器参数对比21 表10：可比公司估值表22 1.深耕精密光学赛道，光学仪器和元组件国产替代领军者 1.1.立足光学精密制造，不断拓展业务版图 永新光学成立于1997年（全资子公司南京永新前身始于1943年），主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，通过内生研发和外延投资等方式，实现产品矩阵的不断完善，已成为国内光学显微镜和精密光学元组件的龙头企业。 图1.永新光学历史沿革 资料来源：公司官网、公司公告、国投证券研究中心 公司产品横向拓展和纵向集成并举，构建起光学整机+光学元组件业务布局，产品涵盖多个下游。公司业务起步于精密光学的元件组件，有长达26年的研发制造经验，逐步横向拓展产品矩阵，目前产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域。此外，公司在 元组件领域逐步开启垂直整合，在条码扫描等业务领域开启模组产品的布局，实现产业链延伸和产品附加值的提升。在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜，目前公司正从低端显微镜（教学类及低端工业类）显微逐步向高端显微镜（科研类/手术类显微镜）领域拓展。 公司客户质量优异，各细分业务客户均为行业龙头。公司显微镜客户主要为国内外知名院校、医院及企业，包括清华大学、北京大学、中国科学院苏州医工所、中国人民解放军总医院、天马微电子、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope等，条码机器视觉主要客户为 ZEBRA、霍尼韦尔、得利捷、康耐视等；激光雷达客户主要为禾赛、、图达通、法雷奥、Innoviz等，医疗光学主要客户为BD、迈瑞医疗、PerkinElmer、安图生物等。 图2.公司主要产品及核心客户 资料来源：公司招股说明书、公司年报、国投证券研究中心 1.2.股权结构稳定，管理层拥有深厚技术背景 公司前三大股东持股超50%，股权结构相对集中稳定。截至2024年一季报，公司前三大股东分别为永新光电、共青城波通投资以及宁兴资管，分别持股28.98%/10.90%/9.62%。公司实 际控制人曹其东、曹袁丽萍、曹志欣间接持有永新光电实业有限公司100%股权，股权结构及控制权较为集中、稳定。 图3.永新光学股权穿透图（截至2024年一季报） 资料来源：Choice、公司公告、国投证券研究中心 核心管理层技术出身，研发底蕴深厚。公司联席董事长、总经理兼技术总监毛磊先生是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，自1997年进入公司，曾任南京江南光电（集团）股份有限公司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师，拥有丰富的研发及管理经验。 公司研究院负责人崔志英具有光学显微仪器领域二十余年的研究经验，是显微镜领域三项国家火炬计划项目参与人；研究院副院长陈友华系浙江大学光学工程博士后、浙大宁波科创中心教授，主要从事超分辨显微成像技术、视光学技术、光谱探测技术等方面的研究。作为主要承担人负责多项国家及国际课题项目。 公司积极使用股权激励调动员工积极性，与员工共享企业发展成果。公司分别在2019年、 2023年实施限制性股票激励计划。其中2019年的股票激励计划激励总份数为135.50万股， 占草案公告日总股本的比例为1.24%，该激励计划三个解除限售期解除限售的业绩条件均获达成。2023年公司发布第二次股权激励预案，股票激励总股数为72.80万股，占草案公布日公司股本总额的0.66%。公司在该激励计划中的业绩考核目标专门列出对医疗光学业务的目标，彰显公司发展医疗光学业务的决心和信心。 解除限售期 业绩考核目标 首次授予的限制性股票 第一个解除限售期 公司需满足下列两个条件：1、2023年营业收入不低于8.40亿元或2023年净利润不低于3.00亿元；2、2023年医疗光学业务营业收入不低于6,100万元。 第二个解除限售期 公司需满足下列两个条件：1、2024年营业收入不低于10.50亿元或2024年净利润不低于3.50亿元；2、2024年医疗光学业务营业收入不低