基础化工行业深度报告：海外制造业提升对化工行业有何影响

行业研究|深度报告 看好（维持） 海外制造业提升对化工行业有何影响 基础化工行业 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2023年11月09日 核心观点 海外资本开支周期拉动需求：从近期全球工程机械需求复苏、基础材料出口快速提升等诸多现象可以看出，以墨西哥越南印度为主的海外新兴发展中国家以建立制造 业为导向，进入了资本开支周期。我们认为由此产生的短期脉冲式建设需求，以及长期发展水平提升后的消费性需求，都会拉动基础化工材料的消费。而国内一些化工原料，如氯碱行业的PVC和烧碱等，已经出现了明显的出口增长，PVC的直接出口已超过国内总产量的10%。 重化工产能难以转移：我们认为重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低。主要原因就是这些行业对于电力要求极高， 而新兴国家的电力供给发展非常缓慢，增长也主要集中在新能源领域，难以满足高能耗行业对于发电量和发电稳定性的要求。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，确立双碳目标之后难度进一步加大，预计未来供给增速仍将维持低位，与处于扩产周期的石化产品形成巨大反差。 进入长期景气：我们分析对于烧碱和PVC需求形成负面影响的电解铝产业链和地产业都已迎来边际改善，随着海外新兴国家需求拉动，这些产品的整体需求增速有望 提升。而供给端国内烧碱23-25年供给增速可能从07-22年长周期的5.5%降低到 1.1%，全球增速预计更低。PVC国内23-26年供给增速则可能从18-22年的 4.0%，降低到2.3%，全球至多可能仅2.8%。因此我们认为高能耗的氯碱化工有望进入长期景气。 投资建议与投资标的 我们认为海外资本开支周期会拉动基础化学品需求，而部分产品的供给受到能源约束又扩产缓慢，其中矛盾最为突出的就是氯碱化工之类的高能耗产品。这些行业由于地产下滑等因素市场预期较为悲观，但可能已经跨过了周期底部的拐点，后续有较大的超预期复苏可能，并进入长期景气。建议关注中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、北元集团(601568，未评级)、滨化股份(601678，未评级)、天原股份(002386，未评级)等。 风险提示 海外经济形势变化；碳中和政策变化；国内地产形势变化；产能统计遗误。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 农化：寻找景气安全垫之上的增长2022-11-13 寻找逆势增长品类2022-10-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、引言4 2、海外资本开支周期拉动需求4 2.1海外进入资本开支周期4 2.2基础材料需求受到拉动6 3、重化工产能难以转移8 4、有望进入长期景气10 4.1新增供给极为有限10 4.2需求边际改善12 5、投资建议14 6、风险提示15 图表目录 图1：挖掘机销售数据（万台，2023年截止到8月）5 图2：主要工程机械公司海外业务半年度收入同比变化（卡特彼勒为总收入）5 图3：中国钢材出口与同比（万吨）5 图4：中国钢材产量和出口占比（万吨）5 图5：中国PVC与烧碱人均产量（吨/万人）7 图6：印度PVC与烧碱人均产量（吨/万人）7 图7：印度2015年以来PVC进口情况（万吨，2023年为1-7月数据）7 图8：国内制造业人均产值对比（万元/人）8 图9：源网荷储示意图10 图10：日内用电负荷与风光发电输出示意图（横坐标为时间）10 图11：全球与国内烧碱产能（万吨）及中国占比11 图12：国内PVC产能（万吨）与同比（2023-2026为预测值）12 图13：国内烧碱产量同比与价格（元/吨）13 图14：2021年国内烧碱需求结构13 图15：国内电解铝产量（万吨）及增速（2023年为前8月）13 图16：我国氧化铝产量（万吨）及增速（2023年为前9月）13 图17：我国铝土矿进口（万吨）及增速（2023年为前9月）13 图18：国内PVC价格（元/吨）与新开工和竣工面积（亿平）14 图19：2022年国内PVC消费结构14 图20：国内地产新开工面积（亿平）及同比14 图21：美国新建私人住宅套数（千套）及同比14 表1：国内基础化工品出口情况（万吨，2023年为1-8月数据）6 表2：PVC出口目的地情况（万吨，2023年为1-8月数据）6 表3：国内塑料加工相关设备出口数量（万台，2023年为1-8月数据）7 表4：各国发电量情况（十亿度）8 表5：各国发电结构（十亿度）9 表6：主要化工原料国内产能情况（万吨）10 表7：国内PVC新增产能情况11 表8：PVC全球产能情况（万吨）12 表9：氯碱相关公司产能情况（万吨，产能截止2022年底，市值截止2023-11-1）15 1、引言 近期市场关于产业转移的讨论很多，而产业转移的结果一般都是新兴国家依靠更廉价的生产要素获得市场份额，并拉低其他国家的开工率和回报率。因此，市场在产业转移对于我国制造业影响的观点相对偏悲观。而我们认为这对于化工行业，特别是一些高能耗行业来说，实际是利好。这有望帮助国内高能耗化工行业跨过底部拐点，并进入较长的景气周期。具体如下： 1）以墨西哥越南印度等为主的海外新兴发展中国家进入了资本开支周期，由此产生的短期脉冲式建设需求，以及长期发展水平提升后的消费性需求，都会拉动基础化工材料的消费。而国内一些化工原料已经出现了明显的出口增长。 2）我们认为重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低，主要原因就是这些行业对于电力要求极高。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，确立双碳目标之后难度进一步加大，预计未来供给增速仍将维持低位，与处于扩产周期的石化产品形成巨大反差。 3）对于氯碱行业需求形成负面影响的因素都已基本触底，并有望迎来边际改善。在海外新兴国家的拉动下，未来需求增速有望提升。而供给端增速受到多种制约，都明显下降。因此我们认为氯碱化工行业有望逐步进入长期景气。 2、海外资本开支周期拉动需求 虽然全球经济形势并不乐观，但是结构上仍有增长亮点。主要动力是一些新兴市场国家以及美国进入了资本开支周期，因此对于相关工业产品需求就出现了明显放大，而且这一趋势可能保持较长时间。 2.1海外进入资本开支周期 海外开始新一轮资本开支周期以建立工业生产能力为导向，具体的原因涉及到政治、宏观等多方因素，相关研究也较多，我们就不再展开讨论。如果以建设工厂的具体过程来看，首先需要工程机械作业，其次需要各种金属和化工材料搭建厂房等。从最基础的挖掘机械销售数据来看，从2021年起国内挖掘机出口销量开始快速增长，到今年8月挖掘机出口销量甚至超过了国内销量。 从主要工程机械公司的报表来看，三一重工、徐工集团、中联重科的龙头公司的海外业务收入从2020年中开始就进入高速增长期，而全球龙头卡特彼勒从2021年起也出现了连续快速增长。可见本轮工程机械销售增长期，并不只是国内企业份额提升，更是海外整体需求有明显扩大的趋势。 此外，国内钢材出口量从2021年开始也快速提升，到今年8月出口量增速达到27%。不过国内 钢铁产量极大，按粗钢产量计，截止2023年8月国内产量达到7.13亿吨，占全球产量57%。因此国内钢材出口量虽然提升很快，但是占国内产量的比例仍然较低，仅6.5%。 图1：挖掘机销售数据（万台，2023年截止到8月） 国内出口 35 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：主要工程机械公司海外业务半年度收入同比变化（卡特彼勒为总收入） 卡特彼勒三一重工徐工集团中联重科 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：中国钢材出口与同比（万吨）图4：中国钢材产量和出口占比（万吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 钢材出口同比 20192020202120222023-8 30% 20% 10% 0% -10% -20% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 钢材产量出口占比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20192020202120222023-8 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 2.2基础材料需求受到拉动 与工程机械和钢铁类似，化工中许多基础材料的出口近期也开始出现明显增长，如聚乙烯、聚丙烯、PVC、烧碱等基础化工品的2022年出口量都增长到2020年的三倍左右。不过聚乙烯和聚丙 烯相对于国内超过5000万吨、且还在快速增长的总产量来说，目前的出口量对于需求的拉动还是影响太小。而对于PVC、烧碱等产品，其出口量在总产量中占比已经比较不低。再以PVC为例，从出口目的地的结构看，主要的出口增量就发生在周边的印度、越南、俄罗斯等国，出口占比出现了约翻倍提升。我们认为其中印度、越南等国的快速提升与其近几年经济快速发展有比较强的相关性，而且这一趋势有望继续维持。 表1：国内基础化工品出口情况（万吨，2023年为1-8月数据） 塑料（聚乙烯） 聚丙烯 PVC 烧碱 2018 22.8 35.6 77.3 147.5 2019 28.2 40.5 71.4 114.3 2020 25.2 42.5 86.0 115.5 2021 51.1 139.1 209.4 130.4 2022 72.2 127.2 240.5 324.8 2023-8 58.4 86.0 185.4 184.8 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：PVC出口目的地情况（万吨，2023年为1-8月数据） 印度 越南 俄罗斯 合计 占总出口比例 2018 16.6 3.8 1.7 22.1 29% 2019 9.8 4.1 3.9 17.8 25% 2020 5.7 8.5 1.9 16.2 19% 2021 34.8 27.2 7.0 69.0 33% 2022 66.7 24.7 14.5 105.9 44% 2023-8 82.2 9.9 9.5 101.6 55% 数据来源：Wind，东方证券研究所 从短期来看，近两年各种塑料加工成型设备的出口也开始快速增长。海外国家引入设备是为了满足自身的制造需求，因此大概率会加大对基础材料的消费。从中长期看，将中印两个人口最多的国家做比较，以PVC、烧碱等基础化工原料为例，中国的人均产量几乎是印度的十倍。即使考虑国内PVC及其制成品有较多出口，而印度PVC等产品消费约一半依赖进口，中国的人均消费量仍远高于印度。根据标普全球的预测，印度2017-2022的PVC需求增速约4%，而2023年之后将提升到6%甚至更高。我们认为印度与PVC正是海外许多发展中国家对于基础化工材料需求的缩影，在一带一路、逆全球化、产能备份等等各种动力的拉动下，基础材料的需求增速有望提升。 表3：国内塑料加工相关设备出口数量（万台，2023年为1-8月数据） 他热成型机器 2018 3.8 7.2 2.7 1.2 2019 1.9 4.3 2.2 1.2 2020 1.6 7.2 5.0 1.8 2021 7.9 4.9 6.1 2.7 2022 7.8 6.0 9.5 4.3 2023-8 10.5 4.8 3.9 5.2 造粒机注塑机吹塑机真空模塑及其 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：中国PVC与烧碱人均产量（吨/万人）图6：印度PVC与烧碱人均产量（吨/万人） 300 250 200 150 100 5