轻工制造行业月报：Q3利润端有所改善，底部经营持续向好

Q3利润端有所改善，底部经营持续向好 核心观点： 家居：竣工维持快速成长，静待未来需求复苏。在行业弱复苏背景下，头部企业Q3营收表现稳健，盈利能力持续向好，利润增速高于营收。地产竣工端维持快速增长，9月单月同比增长25.34%；需求支持政策频发并加快落地，看好销售端未来实现修复。估值方面，家居龙头PETTM已降至历史低位，充分反映行业基本面情况，后续向下空间有限，而在底部持续向好背景下，未来较大概率实现修复。建议关注：定制龙头【欧派家居】【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。 造纸：价格稳步上涨，看好企业盈利改善。废纸系：前期需求疲软，板块营收Q3维持双位数下滑，而利润自底部环比持续修复。2023年9月以来，涨价函陆续发布并落地，成品纸价格持续回升。截至10月31日，瓦楞纸、箱板纸价格分别达到2,953、3,858元/吨，较上月末提升0.72%、1.55%。浆纸系：伴 随浆价下行及低价浆库存应用，板块Q3盈利实现改善，而内部有所分化，太阳、博汇毛利率先一步改善。浆价大幅反弹叠加旺季来临，成品纸价格持续回升，10月双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别较上月末上涨2.54%、4.23%、 4.33%。特种纸：板块营收小幅增长，低价浆库存应用带动Q3利润明显改善。 当前浆价较底部大幅反弹，特种纸价格有望持续向上；中长期来看，特种纸下游需求扩张，竞争格局良好，龙头持续建设产能，布局自给浆，成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 包装：下游消费持续修复，原材料价格维持低位。纸包装方面，板块营收延续弱势表现，利润端Q3环比实现改善。疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮需求明显修复，进而驱动烟酒消费复苏，预计配套包装需求将得到保证。2023年1~9月，烟酒类零售额为4,026.2亿元，同比增长9.8%。其中，9 月单月零售额为567亿元，同比增长23.1%。金属包装方面，板块营收小幅下 降，原材料价格同比大幅下跌，带动利润端实现明显改善。二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行后维持低位。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。 轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，竞争优势突出，政策 支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。文具：晨光股份前三季度实现营收158.6亿元，同比增长15.52%。其中，传统核心销售同比增长7.35%；办公直销销售同比 增长19.99%，利润率稳步提升；零售大店销售同比增长42.7%，开店顺利，延续快速扩张。中长期来看，人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，户外运动受益者【浙江自然】。 风险提示：房地产市场景气度不及预期的风险；居民消费力恢复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。 轻工制造 推荐(维持评级) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 轻工制造 沪深300 行业数据2023-11-08 30% 20% 10% 0% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】行业月报_轻纺行业_地产销售改善看好家居，纸价提涨释放盈利弹性 【银河轻工】行业月报_轻工行业_政策落地节奏加快看好地产&家居共振 【银河轻工】行业月报_轻工行业_地产&家居支持政策频发，静待落地带动需求回暖 行业月报●轻工制造 2023年11月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023年3季度总结3 （一）公募基金持仓分析3 （二）家居：行业平稳复苏，盈利能力稳中向好3 （三）造纸：需求表现较弱，浆价下行带动利润率改善6 （四）包装印刷：营收有所下滑，利润持续修复11 二、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级14 （一）国民经济重要环节，与民生密切相关14 （二）政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势14 三、行业重点数据跟踪16 （一）造纸：价格端整体向上延伸，库存大幅回落降至低位16 1.废纸系：纸价持续反弹，短期略有停顿16 2.浆纸系：浆价短期略有回落，成品纸提价持续落地17 （二）家居：地产竣工快速反弹，需求有望逐步恢复19 1.销售：行业基本面持续改善19 2.房地产：销售持续磨底，竣工维持快速增长20 3.原材料：价格均有明显下降，软体原材料维持低位21 （三）包装：金属原料价格维持低位，塑料原料价格有所下降22 （四）文娱：需求维持弱复苏态势22 四、行业面临的问题及建议23 （一）现存问题23 （二）建议及对策23 五、轻工制造行业在资本市场中的发展情况24 （一）行业收益率表现24 （二）行业估值25 六、投资建议25 七、风险提示27 一、2023年3季度总结 （一）公募基金持仓分析 轻工板块公募基金重仓配置占比处于低位，看好后续配置持续提升。2023年3季度，轻工制造板块公募基金重仓配置占比达到0.6%，同比提升0.02pct，环比提升0.04pct，在31个申万一级行业中排名第25名。细分来看，家居用品、造纸板块配置比例环比提升0.07pct、0.04pct，包装印刷板块环比持平，文娱用品板块环比下降0.07pct。整体来看，轻工制造板块基金配置比例已至区间底部，且自底部略有提升，后续有望持续获得配置。 轻工制造板块持仓占比 图1：轻工制造板块公募基金重仓持股配置比例图2：各行业公募基金重仓持股配置比例（2023Q3） 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 食品饮料医药生物 电子电力设备计算机非银金融 汽车银行 有色金属 传媒通信 国防军工机械设备家用电器基础化工交通运输石油石化公用事业房地产社会服务农林牧渔 煤炭建筑装饰建筑材料轻工制造纺织服饰商贸零售 钢铁美容护理 环保综合 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 重仓持股基金数量有所提升。轻工制造板块重仓持股排名前十均为细分行业龙头，2023Q3重仓持股基金数量环比均有所提升。家居板块关注度相对更高，前十大个股中占6家，欧派家居及顾家家居分别为定制、软体龙头。同时，瑞尔特作为智能马桶龙头，受益于赛道高成长性，机构关注度明显提升，新晋前十。 表1：2023Q3轻工制造板块公募基金重仓配置前十个股（环比变动） 公司名称 持有基金数量 持股市值（亿元） 持股数量（万股） 占流通股比例 所属二级行业 太阳纸业 75(+35) 45.69 37,264 13.47% 造纸 欧派家居 66(+21) 24.32 2,536 4.16% 家居用品 顾家家居 79(+19) 18.79 4,640 5.65% 家居用品 公牛集团 40(+15) 14.56 1,417 1.60% 家居用品 晨光股份 24(-14) 11.96 3,277 3.55% 文娱用品 志邦家居 37(+1) 11.59 5,016 11.61% 家居用品 裕同科技 13(-1) 9.61 3,892 7.48% 包装印刷 索菲亚 38(+18) 6.93 3,658 5.73% 家居用品 泡泡玛特 9(+4) 5.81 2,734 2.02% 文娱用品 瑞尔特 16(+9) 4.85 3,869 14.84% 家居用品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）家居：行业平稳复苏，盈利能力稳中向好 1、定制 定制家居板块选取【欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。 营收同比小幅微增，利润实现大个位数增长。2023年前三季度，定制板块实现营收385.46亿元，同比增长0.79%；归母净利润41.75亿元，同比增长9.03%。其中，23Q3实现营收158.01亿元，同比增长3.17%；归母净利润21.74亿元，同比增长7.35%。受消费力疲软&装修需求延期等因素影响，定制家 居需求维持弱复苏，前三季度营收微增，而利润端表现相对更优，原材料价格回落背景下实现大个位数增长。 图3：定制板块历年营业收入（亿元）图4：定制板块各季度营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023Q1-3 35% 营业收入 YOY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 180 单季营业收入 YOY 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：定制板块历年归母净利润（亿元）图6：定制板块各季度归母净利润（亿元） 归母净利润 YOY 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023Q1-3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50% 单季归母净利润 YOY 0% -50% -100% -150% -200% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23年利润率逐季改善，费用投入基本维稳。2023Q1~3，定制板块毛利率为34.86%，同比提升1.69pct；费用率为21.79%，同比下降0.11pct；净利率为10.9%，同比提升0.78pct。23Q3，毛利率/费用率 /净利率分别为37.19%/20.17%/13.88%，同比分别变动+3.06pct/+0.61pct/+0.65pct，环比分别变动+2.3pct/-0.07pct/+1.71pct 图7：定制板块历年利润率图8：定制板块各季度利润率 毛利率 净利率 单季度毛利率 单季度净利率 40%50% 35%40% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020202120222023Q1-3 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 单季度销售费用率 单季度财务费用率 单季度管理费用率 单季度研发费用率 图9：定制板块历年费用率图10：定制板块各季度费用率 25% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2020202120222023Q1-3 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2、软体 软体家居板块选取【顾家家居、喜临门、慕思股份、梦百合】四家企业作为代表，汇总四家数据作为软体板块整体数据进行分析。 需求修复带动营收改善，原材料价格下跌驱动利润成长。2023年前三季