Q3利润端增长强劲，依依盈利持续向好

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月20日 Q3利润端增长强劲，依依盈利持续向好 依依股份(001206) 评级： 买入 股票代码： 001206 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 50.3/26.03 目标价格： 总市值(亿) 39.86 最新收盘价： 30.18 自由流通市值(亿) 19.33 自由流通股数(百万) 64.05 事件概述 公司发布2022Q3业绩，2022Q3公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为11.41/1.27/0.94亿元，同比 +20.77%/+22.53%/-8.20%；其中Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润4.09/0.61/0.45亿元，同比+10.26%/+42.60%/+5.99%，归母净利大幅增长主要系投资收益及公允价值变动收益大幅增长所致。2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.66亿元，同比+56.79%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长，同时收到的税费返还较同期增加所致。 分析判断: ►收入端：Q3营收同比增长，现有客户稳定增长、新拓客户陆续放量 22Q3公司实现营收11.41亿元、同比增长20.77%，其中Q3单季度实现营收4.09亿元、同比增长10.26%。上半年面对不断变化且充满挑战的营商环境、公司的销售端表现强劲，22H1实现营收7.31亿元、同比增长27.58%，其中核心业务宠物一次性卫生护理用品实现收入7.01亿元、同比增长32.01%，增长趋势良好。上半年公司境外销售7.01亿元、同比增长32.34%，增长主要得益于海运较上年同期有所缓解、公司前五大客户稳定增长（同比+23.29%）及新拓展客户取得良好成效；22H1公司北美市场实现销售收入4.07亿元、同比增长27.12%，且随着宠物尿垫、宠物尿裤产品产能的进一步释放，公司加大对南美洲、欧洲及亚洲市场的拓展力度，22H1南美市场同比增长超60%、欧洲市场同比增长超65%、亚洲市场同比增长超30%，我们预计公司Q3现有客户仍保持稳定增长叠加新拓展客户陆续放量，Q3营收实现同比增长。 ►盈利端：毛利率环比修复，期间费用率有所优化 2022Q3公司毛利率为13.17%，同比下降5.74pct；Q3单季度毛利率15.25%，同比下降2.88pct、环比Q2提升 2.08pct，伴随着Q3提价全面落地及部分原材料成本下行，公司毛利率持续修复；2022Q3净利率11.12%，同比提升0.16pct，净利率同比提升主要得益于期间费用率下降，2022Q3公司期间费用率1.59%，同比-2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.62%/1.29%/-3.50%，同比下降0.11/0.01/+0.64/3.09pct，财务费用率下降较多系报告期内人民币贬值、美元汇率上升产生的汇兑收益增加所致。 投资建议： 我们认为宠物行业尚处于景气上升阶段，公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利；凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新客户，现有客户订单增长及新客户陆续放量，同时伴随着自身募投项目落地、新产能陆续投产、自有品牌建设、未来成长可期，我们维持此前的盈利预测，预计公司22-24年营收分别为15.67/18.82/22.61亿元，EPS分别为1.17/1.46/1.77元，按照2022年10月20日收盘价30.18元/股，对应PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）新冠肺炎疫情影响风险，4）行业竞争加剧风险，5）新客户开拓不及预期，海运费波动。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,241 1,310 1,567 1,882 2,261 YoY（%） 20.8% 5.6% 19.6% 20.1% 20.1% 归母净利润(百万元) 194 114 154 193 233 YoY（%） 82.2% -41.3% 35.2% 25.2% 20.7% 毛利率（%） 26.0% 16.7% 17.2% 17.8% 17.8% 每股收益（元） 2.75 1.35 1.17 1.46 1.77 ROE 27.3% 6.6% 8.5% 9.6% 10.4% 市盈率 10.69 21.79 25.18 20.11 16.66 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋联系人：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,310 1,567 1,882 2,261 净利润 114 154 193 233 YoY(%) 5.6% 19.6% 20.1% 20.1% 折旧和摊销 36 57 57 57 营业成本 1,091 1,297 1,547 1,858 营运资金变动 -125 91 -179 -14 营业税金及附加 6 9 10 12 经营活动现金流 19 295 62 265 销售费用 19 21 25 31 资本开支 -249 0 0 0 管理费用 37 39 47 57 投资 -508 0 0 0 财务费用 6 0 0 0 投资活动现金流 -751 8 10 11 研发费用 9 11 13 16 股权募资 997 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 7 8 10 12 筹资活动现金流 892 -66 0 0 营业利润 149 202 253 305 现金净流量 163 236 71 277 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 149 202 253 305 成长能力 所得税 35 48 60 72 营业收入增长率 5.6% 19.6% 20.1% 20.1% 净利润 114 154 193 233 净利润增长率 -41.3% 35.2% 25.2% 20.7% 归属于母公司净利润 114 154 193 233 盈利能力 YoY(%) -41.3% 35.2% 25.2% 20.7% 毛利率 16.7% 17.2% 17.8% 17.8% 每股收益 1.35 1.17 1.46 1.77 净利润率 8.7% 9.8% 10.3% 10.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.8% 7.6% 8.2% 8.9% 货币资金 219 455 526 803 净资产收益率ROE 6.6% 8.5% 9.6% 10.4% 预付款项 20 24 28 34 偿债能力 存货 173 117 247 232 流动比率 5.40 6.43 5.10 5.70 其他流动资产 802 748 922 963 速动比率 4.32 5.51 4.13 4.81 流动资产合计 1,214 1,344 1,723 2,032 现金比率 0.97 2.18 1.56 2.25 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 12.3% 11.1% 15.0% 14.3% 固定资产 441 384 327 270 经营效率 无形资产 51 51 51 51 总资产周转率 0.91 0.78 0.86 0.91 非流动资产合计 754 696 639 582 每股指标（元） 资产合计 1,968 2,040 2,362 2,614 每股收益 1.35 1.17 1.46 1.77 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.29 13.73 15.20 16.96 应付账款及票据 180 156 275 282 每股经营现金流 0.20 2.23 0.47 2.01 其他流动负债 45 53 62 74 每股股利 1.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 225 209 338 356 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.79 25.18 20.11 16.66 其他长期负债 17 17 17 17 PB 2.54 2.14 1.94 1.73 非流动负债合计 17 17 17 17 负债合计 242 226 355 374 股本 94 132 132 132 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,725 1,814 2,007 2,240 负债和股东权益合计 1,968 2,040 2,362 2,614 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者