环保板块2023三季报总结：万亿国债纾解地方财政压力，碳计量试点+CCER重启有望打开监测需求

证券分析师 证券研究报告|行业季度策略 环保 2023年11月08日 环保公用 环保板块2023三季报总结：万亿国债纾解地方财政压力，碳计量试点+CCER重启有望打开监测需求 优于大市（维持） 郭雪 资格编号：S0120522120001 投资要点： 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 公用事业沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-112023-032023-072023-11 相关研究 1.《长江电力（600900.SH）：Q3来水转好，业绩显著提升》，2023.11.62.《穗恒运A（000531.SZ）:煤电业务盈利稳定，业绩大幅增长超出预期》，2023.11.6 3.《环保与公用事业周报-前三季度全国可再生能源新增装机1.72亿千瓦，电力现货市场建设加快》，2023.11.5 4.《九丰能源（605090.SH）：拟投建海南商发特气项目，特气“自建”模式里程碑》，2023.11.3 5.《三峡能源（600905.SH）：会计准则变化影响业绩表现，控股股东增持彰显》，2023.11.2 行业整体承压，细分板块表现分化。根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监 测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）23Q1-Q3共实现营业收入3021.72亿元，同比增长3.94%；归母净利润222.42亿元，同比下降9%。 细分板块： 水务板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入 508.49亿元，同比增长7%；归母净利润合计83.91亿元，同比下降9%。中央增发万亿国债，重点围绕水土流失工程、灌区建设、排涝等领域，地方政府财务压力有望纾解，环保企业应收账款回款历史问题有望获得缓解，建议关注城市水治理工程需求释放。 水处理板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）实现收入327.14亿元，同比下降3%；归母净利润合计25.02亿元，同比增长11%。毛利率和净利率分别为32.76%和12.45%，同比增长0.75pct/降低1.34pct。整体来看，水处理板块近年毛利率有所提升，净利率有所下滑，资产负债率有所下降，23Q1-Q3资产负债率同比减少0.74pct至45.56%；23Q1-Q3收现比为99.91%，同比增加8.29pct；经营性现金流净额/收入为21.39%，同比增加5.44pct。 大气治理板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）实现收入277亿元，同比下降4%；归母净利润合计9.36亿元，同比下降18%。毛利率和净利率分别为20.12%和7.47%，分别同比降低2.27pct、0.35pct，毛利率和净利率略有下降。近期生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2023年度报告》，总结了我国应对气候变化的进展和成果，全国燃煤锅炉存量降低80%，减少燃煤使用量4亿多吨。北方地区完成农村散煤治理3700万户左右，减少散煤 消费量7000多万吨。打赢蓝天保卫战道阻且长，双碳目标下我国将进一步推进减污降碳协同治理。 固废板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入1399.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润合计107.53亿元，同比下降6%；毛利率为23.13%，同比降低0.39pct，净利润率10.29%，同比降低0.12pct。分板块来看，23Q1-Q3危废资源化营业收入同比增速最快，为23.28%；危废处置归母净利润大幅下降，同比下降191.50%。根据住建部发布的《2022城乡建设统计年鉴》，2022年我国城市&县域垃圾清运量整体保持稳定，无害化处理率接近100%。根据农业农村部，农村区域依然存在各地区进度不平衡，垃圾处理水平质量不高等原因，农村地区垃圾处理仍需进一步加强。 环境监测/检测板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入99.07亿元，同比上升9%；归母净利润合计3.25亿元，同比降低 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 46%。生态环境部发布《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，其中要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他行业的12月31日完成更早，叠加欧盟碳 关税10月开始进入过渡期，水泥、电解铝和钢铁行业是受到欧盟碳关税影响较大的领域，此次《通知》中对于三个行业的更严格要求或是即将将其纳入碳市场的信号。此外，湖北省率先开展电力行业碳计量试点工作，对比核算法和监测法，构建电力行业碳计量体系，以期实现其他行业推广。我们认为，在碳市场有望扩容和碳计量体系逐渐完善背景下，碳监测需求有望得到释放。 园林板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入 115.80亿元，同比下降13.24%；归母净利润合计-29.45亿元，同比下降100.33%。10月，CCER时隔6年再次重启，首批方法学纳入了造林碳汇、红树林营造等四个领域，板块内相关企业有望充分受益。 环境修复板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入43.13亿元，同比下降2.09%；归母净利润合计-3.23亿元，同比下降20.6%。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为19.79%和20.07%，分别同比-6.44pct、+8.52pct。 23Q1-Q3资产负债率为61.50%。同比下降20.6%。 环保设备板块：23Q1-Q3德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入251.16亿元，同比增长42.89%；归母净利润合计26.04亿元，同比增长80.40%，主要系节能环境归母净利润大幅增加所致。23Q1-Q3毛利率和净利率分别为29.31%和9.28%，分别同比增长1.64pct、0.05pct，毛利率实现改善。 投资建议：中央财政支持组合拳频出，环保板块作为toG端业务占比较高的行业，有望充分受益于地方政府财政改善，建议关注三大主线：一是万亿国债+一揽子化债刺激下，地方政府财政压力纾解对于历史应收账款/有息负债率较高企业的业绩 修复。重点推荐：地方水务龙头，在手多个大型水环境治理综合项目的【中原环保】；环境监测设备龙头，旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的【聚光科技】；建议关注：生态修复专家，打造“园林+文旅”双轮驱动的【绿茵生态】以及【重庆水务】 【首创环保】【兴蓉环境】。二是碳计量试点开启+CCER重启，碳监测领域需求或将释放：重点推荐：参与湖北省碳计量试点工作的环境监测专家【雪迪龙】；国产科学仪器领军者【聚光科技】；环保在线检测仪器专家【皖仪科技】；致力于提供从芯片到终端设备的实验仪器专家【苏试试验】。三是政策国产替代进程加快，环保设备企业有望充分受益：重点推荐：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】。 风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 内容目录 1.行业整体承压，静待修复7 2.水务板块：万亿国债重点支持防洪排涝工程9 3.水处理：收入有所下滑，归母净利润同比改善12 4.大气治理：利润水平有所承压，减污降碳成效显著14 5.固废处理：城镇垃圾处理量保持稳定，农村地区空间广阔17 6.环境监测/检测：碳计量试点开启有望释放在线检测需求21 7.园林：板块整体承压，CCER重启有望带来业绩修复24 8.环境修复：毛利率承压，静待修复26 9.环保设备：营收利润双增长，毛利率同比改善28 10.投资建议：中央财政支持力度加大，建议关注环保板块估值修复29 11.风险提示30 图表目录 图1：申万（2021）各行业23Q1-Q3涨跌幅（%）7 图2：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%）7 图3：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）7 图4：环保板块PE（TTM）8 图5：环保板块历年Q1-Q3营收（亿元）及增速（右轴）9 图6：环保板块历年Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速（右轴）9 图7：23Q1-Q3环保细分板块收入增速9 图8：23Q1-Q3环保细分板块归母净利润增速9 图9：历年Q1-Q3水务板块营收及增速（右轴）10 图10：历年Q1-Q3水务板块归母净利润及增速（右轴）10 图11：历年Q1-Q3水务板块资产负债率（%）10 图12：历年Q1-Q3水务板块毛利率和净利润率（%）10 图13：历年Q1-Q3水务板块ROE及ROA（%）10 图14：历年Q1-Q3水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）10 图15：拖欠款主体单位类型12 图16：政府部门拖欠款原因12 图17：历年Q1-Q3水处理板块营收及增速（右轴）12 图18：历年Q1-Q3水处理板块归母净利润及增速（右轴）12 图19：历年Q1-Q3水处理板块资产负债率（%）13 图20：历年Q1-Q3水处理板块毛利率和净利润率（%）13 图21：历年Q1-Q3水处理板块ROE及ROA（%）13 图22：历年Q1-Q3水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）13 图23：历年Q1-Q3大气治理板块营收及增速（右轴）15 图24：历年Q1-Q3大气治理板块归母净利润及增速（右轴）15 图25：历年Q1-Q3大气治理板块资产负债率（%）15 图26：历年Q1-Q3大气治理板块毛利率和净利润率（%）15 图27：历年Q1-Q3大气治理板块ROE及ROA（%）15 图28：历年Q1-Q3大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）15 图29：历年Q1-Q3固废板块营收及增速（右轴）17 图30：历年Q1-Q3固废板块归母净利润及增速（右轴）17 图31：历年Q1-Q3固废板块资产负债率（%）17 图32：历年Q1-Q3固废板块毛利率和净利润率（%）17 图33：历年Q1-Q3固废板块ROE及ROA（%）18 图34：历年Q1-Q3固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）18 图35：历年Q1-Q3固废各细分板块营收（亿元）18 图36：历年Q1-Q3固废各细分板块归母净利润（亿元）18 图37：历年Q1-Q3各细分板块毛利率（%）18 图38：历年Q1-Q3固废各细分板块净利率（%）18 图39：历年Q1-Q3固废各细分板块收现比（%）19 图40：历年Q1-Q3固废各细分板块资产负债率（%）19 图41：历年Q1-Q3固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%）19 图42：历年Q1-Q3固废各细分板块ROE（%）19 图43：2010-2022年城市&县城垃圾清运量及增速21 图44：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理率21 图45：2010-2022年城市&县城垃圾无害化处理能力21 图46：历年Q1-Q3环境监测/检测板块营收及增速（右轴）22 图47：历年Q1-Q3环境监测/检测板块归母净利润及增速（右轴）22 图48：历年Q1-Q3环境监测/检测板块资产负债率（%）22 图49：历年Q1-Q3环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%）22 图50：历年Q1-Q3环境监测/检测板块ROE及ROA（%）22 图51：历年Q1-Q3环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）22 图52：全国碳市场成交量及收盘价情况24 图53：历年Q1-Q3园林板块营收及增速（右轴）24 图54：历年Q1-Q3园林板块归母净利润及增速（右轴）24 图55：历年Q1-Q3园林板块资产负债率（%）25 图56：历年Q1-Q3园林板块毛利率和